一、銀行的收益情況：
很多人看銀行股的收益時(shí)，采用前復(fù)權(quán)的方式，以興業(yè)銀行為例。興業(yè)銀行銀行08年底收盤價(jià)是0.92元，今天價(jià)格是17.61，11年漲幅高達(dá)19倍，就過份樂觀，一腦子就撲進(jìn)去了。其實(shí)興業(yè)銀行今天的收盤價(jià)基本是2007年的最高點(diǎn)，如果2007年最高點(diǎn)買入興業(yè)銀行的投資者，13年時(shí)間才解套。如果要粗略地了解實(shí)際漲幅，要采用后復(fù)權(quán)的方式。這部分內(nèi)容恰好銀行大V冰哥做介紹，就不多說了。
我選歷史較長的12家銀行做了統(tǒng)計(jì)。時(shí)間節(jié)點(diǎn)取兩輪牛市的起點(diǎn)，08年底、和12年底，統(tǒng)計(jì)的時(shí)間段是：
階段1：2008底到2012年底，時(shí)間4年
階段2：2012年底到今天，時(shí)間7.1年
階段3：2008年底到今天，時(shí)間11.1年
表格如下：
取12家銀行等額買入，分紅不追加投資
從表格中看，銀行在兩個階段中收益都在12.5%左右，11年時(shí)間年化收益12.5%，考慮分紅再投入，應(yīng)該還會略高一些，接近13%，總體體，遠(yuǎn)高于投資50etf的7.5%和中小板etf的8.6%，這個收益比我預(yù)想的高不少，加上打新收益，可以說是不錯的投資。
收益比我預(yù)想的高是因?yàn)槲沂?3年開始持有興業(yè)銀行，如果從08年到今天，興業(yè)銀行的年化收益是14.55%，挺不錯的，但12年到今天，年化只有9.83%，在我印象中，這幾年興業(yè)銀行雖然表現(xiàn)不優(yōu)秀，但也應(yīng)該是中上水平啊，從數(shù)據(jù)上看，這幾年排名在第5名，但還是以屬于被平均的一類。銀行的高收益是因?yàn)閹准覂?yōu)秀銀行特別突出，拉高了平均數(shù)，如果重倉銀行錯誤，收益會大幅下降的。
1、兩階段表現(xiàn)均優(yōu)秀的是：平安銀行和寧波銀行
2、階段1（08-12年）優(yōu)秀、階段2平庸的是：民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行
3、階段1表現(xiàn)平庸而階段2表現(xiàn)優(yōu)秀的是：招商銀行、南京銀行
4、兩階段表現(xiàn)均平庸的是：國有大銀行、華夏銀行、中信銀行
5、最終總排名前5：寧波、招商、南京、平安、興業(yè)
10幾年前有個銀行大V說，四家股份銀行股都差不多，都極度低估。這句話既對也不對，四家股份銀行的最好的招行年化16%，最差的浦發(fā)11.63%，團(tuán)隊(duì)表現(xiàn)突出，總差距也不太夸張，大家認(rèn)為銀行股都差不多，培養(yǎng)了一大批搬磚黨，但銀行股階段分化明顯，如果一個投資者階段1持有招行，階段2持有民生，基本顆粒無收?？鋸埖氖窃泼尚〗?，在階段1持有招行，在階段2中多民生的同時(shí)還空招行。
也就是說，投資銀行總體是不錯投資，但前提是買到對的銀行或平均投入
二、銀行收益原因分析：
10年前，我看到巴老說：“如果只給我一個指標(biāo)，我選擇roe”
大師還說“市場長期收益會趨于roe”
我以為獲得真經(jīng)。想想，銀行百業(yè)之母，平均roe高達(dá)20%，估值又低，如果長期持有，到牛市賣出，roe加估值提升，26%的收益（10年10倍）是大概率事件。。。(現(xiàn)在我看到有人張口就說大概率事件就會讓我產(chǎn)生拉黑他的沖動)
當(dāng)巴3協(xié)議出來，想過roe會下降，但轉(zhuǎn)念一想，即使下降，也比絕大多數(shù)行業(yè)高多了。
銀粉總是憤憤不平，為什么5年平均ROE超過16%的銀行，市場連1PB的價(jià)格都不愿意給，總是抱怨基金喜歡題材股，我也一直是這么認(rèn)為的。在2017年之前，市場一直無視藍(lán)籌股的價(jià)值，白酒、銀行、保險(xiǎn)、水泥等都很低估。2016年，風(fēng)從創(chuàng)業(yè)板吹到藍(lán)籌股，白酒率先而起，2017年曾經(jīng)是難兄難弟的中國平安、海螺水泥等都開始走出慢牛行情，最后招商銀行也開始上漲，這時(shí)候，我終于承認(rèn)，是自己錯了，而不是市場錯了。市場只會短期錯誤但長期是正確的，不可能10多年無視這么大的一個板塊的價(jià)值的。
銀粉們不理解的一個邏輯是，銀行這10來年的平均ROE達(dá)17%，為什么市場給出的價(jià)格不如一個ROE穩(wěn)定為12%的企業(yè)？這個原因慢慢明白：ROE的絕對值很重要，但重要的是ROE的變化趨勢。
由于巴3協(xié)議以及經(jīng)濟(jì)低迷，銀行的ROE一直在下降，做為表現(xiàn)中上的興業(yè)，ROE從24%一直緩慢下降到現(xiàn)在的14%，而招行的ROE開始企穩(wěn)
●思考題1：如果一個企業(yè)的roe由24%連續(xù)下降7年，降為12%，收益不分紅全部用于擴(kuò)大經(jīng)營，求：（1）市場給出的PE不變，問7年內(nèi)收益如何？
（2）市場給出的PB不變，問PE將提升多少？
●思考題2：如果一個企業(yè)的roe由6%連續(xù)上升7年，變?yōu)?2%，收益不分紅全部用于擴(kuò)大經(jīng)營，求：（1）市場給出的PE不變，問7年內(nèi)收益如何？
（2）市場給出的PB不變，問PE將提升多少？
從以上可以看出，一個7年平均ROE為8.71%的企業(yè)，由于ROE的提升，在估值不變的情況下，收益可以秒殺一個ROE高達(dá)17.4%的企業(yè)。即使當(dāng)時(shí)買貴了，估值下降1/3，PE由15下降到10，年化收益也高達(dá)12.84%
roe的變化趨勢重要性遠(yuǎn)高于其絕對值?。?！
招商銀行的ROE一企穩(wěn)，就立即獨(dú)立銀行股走出大行情。
不要一直抱怨市場給那些低ROE的企業(yè)那么高的估值，市場沒有你相像的傻。
大師說過：長期看，收益會趨于ROE。大師沒錯
（1）roe基本穩(wěn)定不變，如白酒，長期收益會趨于ROE
（2）roe上升的企業(yè)，收益會遠(yuǎn)大于roe, 而下降的企業(yè)，收益會遠(yuǎn)小于roe
(3)全市場看，有企業(yè)roe在上升，有些在下降，全市場的增長會趨于平均roe
如果銀行股提高分紅，會不會好一些呢？
●思考題3：如果一高分紅企業(yè)，現(xiàn)roe為20%，若此后roe每年以10%的速度下降，下降到5%企穩(wěn)不變，企業(yè)將利潤全部分紅不留存。請用現(xiàn)金流公式計(jì)算，要取得8%的年化收益（隨便搭配幾只etf可以取得此收益），問：現(xiàn)在應(yīng)該給此企業(yè)的估值為多少PE？
●答案是：不到2pe，這家roe高達(dá)20%的企業(yè)合理價(jià)格是2PE?。。?/p>
提高分紅本身不會提高銀行的長期收益，提高分紅只是有利于幫助銀行減少擴(kuò)張，減少低質(zhì)貸款提高roe
2013年時(shí)，當(dāng)時(shí)興業(yè)銀行的PE不到4倍，對一個ROE高達(dá)22%的企業(yè)，居然給出這么看來是低的無恥的價(jià)格，我只好大罵基金短視，都是投機(jī)分子。最喜歡說的一句話就是：“難道銀行掙的都是假錢？！”
銀行掙的就是假錢?。∷糟y行每年上漲的幅度還不如其掙到的錢，表現(xiàn)就是pb一直下降。
因?yàn)閽甑腻X不全能用于分紅，而利潤再投入并不能產(chǎn)生新的價(jià)值，這樣的利潤不是假錢又是什么？
如果市場如銀粉所愿，7年前就應(yīng)該給興業(yè)10PE，今天的PE就將達(dá)到12.5PE，收益還不是一樣。
當(dāng)然本文只是討論前10來年銀行股收益不及預(yù)期的原因，對未來的發(fā)展本人沒這個水平這個最好問。我想說的是，如果從前10來年看，市場沒有錯。銀行股在roe不斷快速下降的情況下，全行業(yè)達(dá)到12.5%的收益，已經(jīng)是體現(xiàn)了其價(jià)值。
今后的銀行會怎么走？我想其roe下降總會有個底線，至少不會再快速下降，但對夢想中的雙擊幅度上不要抱太大希望。行業(yè)內(nèi)部的分化會超乎想象。
作者：銓哥_飛鏈接：xueqiu/4514542948/140809050來源：雪球著作權(quán)歸作者所有。商業(yè)轉(zhuǎn)載請聯(lián)系作者獲得授權(quán)，非商業(yè)轉(zhuǎn)載請注明出處。
