《紅周刊》作者 張桔

基金四季報披露顯示，萬家旗下的部分非地產(chǎn)主題基金的主動權(quán)益產(chǎn)品超比例重配地產(chǎn)板塊，例如萬家宏觀擇時多策略，這種思路還在萬家精選、萬家瑞興、萬家新利等產(chǎn)品身上有所體現(xiàn)，但上述基金均非地產(chǎn)主題類公募產(chǎn)品。

此外，作為一家資產(chǎn)規(guī)模排名第34位的非頭部公募，萬家基金去年四季度規(guī)模成功突破千億大關(guān)。但是細(xì)看各類產(chǎn)品的規(guī)模，這種突破的貢獻(xiàn)主要還是來自于固收類產(chǎn)品的貢獻(xiàn)。而公司的權(quán)益之路似乎并不好走！

“豪賭”單一行業(yè)

萬家部分權(quán)益類產(chǎn)品風(fēng)格激進(jìn)引質(zhì)疑

2月5日，公司旗下的萬家瑞興發(fā)布基金經(jīng)理解聘變更公告，基金經(jīng)理莫海波因工作安排不再管理該基金，基金經(jīng)理孫遠(yuǎn)慧將獨自擔(dān)綱該基金。稍早前的2019年12月5日，萬家宏觀擇時多策略發(fā)布基金經(jīng)理解聘變更公告，基金經(jīng)理莫海波因工作安排不再管理該基金，同樣基金經(jīng)理孫遠(yuǎn)慧將獨自擔(dān)綱該基金。《紅周刊》記者查閱公司網(wǎng)站信息，身為公司投資研究部總監(jiān)，盡管他卸下了兩只基金的掌門帥印，但他目前參與管理的公司旗下基金仍有多只。

莫海波已不再參與管理的萬家宏觀擇時多策略，長期集中重倉地產(chǎn)行業(yè)。節(jié)前披露的最新四季報顯示，金地、萬科、保利、榮盛、中南建設(shè)、陽光城、綠地控股、華夏幸福整齊劃一地出現(xiàn)在十大重倉中。且其中只有陽光城和中南建設(shè)是當(dāng)季才出現(xiàn)在十大重倉中的，剩余六只地產(chǎn)股“穩(wěn)定”地出現(xiàn)在基金去年的四份季報中，且基金經(jīng)理持有金地和萬科各占基金資產(chǎn)凈值比接近10%的上限。

查閱基金自成立以來的逐季季報，該基金自2017年成立不久就開始逐漸重配地產(chǎn)行業(yè)，2018年十大重倉股中能同時出現(xiàn)9只地產(chǎn)股。基金經(jīng)理均篤定選擇重倉地產(chǎn)股，同時在季報總結(jié)中幾乎一直強調(diào)重配房地產(chǎn)的理由是板塊被低估。

接受《紅周刊》記者采訪時，格上財富基金分析師張婷分析了該基金經(jīng)理的投資風(fēng)格：“他從2015年5月以來成為基金經(jīng)理，從其歷史的持倉來看，持倉領(lǐng)域主要在基建投資、房地產(chǎn)投資等領(lǐng)域，2016年持倉以工程基建投資為主，2017年以來則大比例的持倉房地產(chǎn)相關(guān)個股，以及少比例的其他板塊輪換（銀行、養(yǎng)殖等）?！?/p>

盡管重配地產(chǎn)也在某一特定時間段給基金凈值帶來過不錯的回報，例如2018年年初。但是作為一只名為“多策略”的非地產(chǎn)主題的全市場類基金，基金經(jīng)理過于單一的投資思路和板塊配置似乎有風(fēng)格漂移和違背基金契約之嫌。畢竟基金投資者選擇購買該基金時，并不了解其背后實質(zhì)是一只房地產(chǎn)主題類基金。

而這樣較為單一的投資思路和板塊配置實際也招致了基民的用腳投票，這直接反映在了基金的規(guī)模身上?；鹪?017年3月底募集成立時，合計的份額約為5.11億份；但根據(jù)最新的去年四季報，12月31日最新的規(guī)模約為2.08億份，規(guī)?？s水的幅度超過了一半。

同時，長期高比例重配地產(chǎn)股這一思路還不僅出現(xiàn)在這一只產(chǎn)品上，根據(jù)《紅周刊》記者的統(tǒng)計，在萬家瑞興、萬家新利、萬家精選等幾只基金的身上，我們也清晰地看到了相似的投資軌跡。并且相同的一點是，這幾只基金也并非地產(chǎn)主題類產(chǎn)品。此外，記者還注意到，盡管目前萬家旗下主題類產(chǎn)品涉及行業(yè)豐富，其中包括了消費、汽車、人工智能、養(yǎng)老等，但恰恰缺少一只地產(chǎn)主題類的產(chǎn)品。而2020年開年迄今，Wind地產(chǎn)指數(shù)下跌了大約15.9%，某種程度上也導(dǎo)致了上述幾只產(chǎn)品起跑不利，目前暫時處于“墊底”的位置。

不僅是地產(chǎn)板塊，“重配單一行業(yè)”似乎是萬家權(quán)益類產(chǎn)品的特色，如萬家瑞隆重倉皆為農(nóng)業(yè)股，萬家消費成長重配券商股等。

長不大的煩惱

權(quán)益類產(chǎn)品業(yè)績、規(guī)模較難同步

除去重配單一行業(yè)外，四季報揭露的部分權(quán)益類產(chǎn)品的規(guī)模隱患同樣不容忽視：畢竟權(quán)益大年都無法借助良好業(yè)績有效提升產(chǎn)品規(guī)模的話，在市場震蕩起伏中則難免罩上一層陰影。

基金四季報中揭示，萬家經(jīng)濟(jì)新動能、萬家頤和、萬家雙引擎、萬家瑞隆等多只產(chǎn)品都提示當(dāng)季出現(xiàn)過清盤的風(fēng)險，如萬家頤和截至去年年末，該基金的規(guī)模僅為0.12億，類似的還有萬家雙引擎、萬家瑞隆、萬家量化同順、萬家智造優(yōu)勢、萬家人工智能等5只主動混合型基金。

如是計算，剔除掉兩只養(yǎng)老FOF和兩只科創(chuàng)主題基金后，在萬家基金的32只混合型基金中，四季報提示過清盤風(fēng)險的權(quán)益類產(chǎn)品占比將近四分之一。然而值得注意的是，從上述七只基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，實際上分化較為明顯：其中去年迄今表現(xiàn)最差的是萬家頤和。Wind顯示，去年末規(guī)模僅為0.11億的該基金近一年的收益率僅為-1.04%，在同類的1821只基金中排在了1807位，同時基金的年化收益也僅為1.59%。

《紅周刊》記者注意到，在七只規(guī)模“岌岌可?！钡幕鹬?，其中也有成立時間較長且基金業(yè)績尚可的產(chǎn)品，例如成立于2008年的萬家雙引擎，該基金是公司混基中第三只成立的產(chǎn)品，目前的年化收益達(dá)到10.31%，同時近一年的收益也達(dá)到了32.50%，位于同類產(chǎn)品的前二分之一。但是，從當(dāng)年成立時的3.53億到2017年3月31日的大約6.29億，此后基金的規(guī)模卻幾乎是一路下滑到地量，季報顯示去年末的規(guī)模約為0.24億。

究其業(yè)績和規(guī)模出現(xiàn)明顯反差的原因：首先是基金經(jīng)理更換速度似乎過快，從而導(dǎo)致一位基金經(jīng)理沒有辦法在一個相對較長的時間來執(zhí)行其投資思路，Wind顯示，該基金在迄今不到12年的時間中已經(jīng)經(jīng)歷了八位基金經(jīng)理，其中管理時間最長的一位也才管理了三年多一點的時間；其次，雖然現(xiàn)任的基金經(jīng)理目前僅管理這一只產(chǎn)品，但是從去年四份季報的重倉股來看，基金經(jīng)理的調(diào)倉似乎過于頻繁、操作似乎保持了較高的換手率。

具體說來，根據(jù)《紅周刊》記者的統(tǒng)計，在2019年基金四份季報的總共四十只重倉股中，一共出現(xiàn)了39家上市公司的名字，唯一重復(fù)出現(xiàn)過一次的公司是瑞康醫(yī)藥，雖然它出現(xiàn)在一季報和二季報的十大重倉股中，但在三四季報中也不見了蹤影；而這樣逐季全面洗牌的情況在內(nèi)地的公募基金中較為少見。當(dāng)然，這也從一個側(cè)面反映了現(xiàn)任基金經(jīng)理的短炒思路。而短線思路顯然遭到了投資者的用腳投票。

除去這七只產(chǎn)品外，《紅周刊》也注意到，雖然萬家的主動權(quán)益類基金數(shù)量不少，但是僅有一只規(guī)模突破20億，同時規(guī)模超過10個億的數(shù)量也并不多。從原因上分析，或許公司旗下缺少長期業(yè)績優(yōu)異的產(chǎn)品應(yīng)該是問題的關(guān)鍵所在。以去年底唯一規(guī)模突破20億的萬家行業(yè)優(yōu)選為例，該基金自2018年以來的業(yè)績和同類排名頗為不俗，近一年的凈值增長率達(dá)到116.34%。可惜，公司這樣的權(quán)益產(chǎn)品較為稀少！

創(chuàng)新類產(chǎn)品引質(zhì)疑

萬家權(quán)益類養(yǎng)老FOF“重配”同門產(chǎn)品

在萬家的權(quán)益類產(chǎn)品陣營中，公司在2018年和2019年相繼發(fā)行成立了兩只養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，但這只成立于去年4月份的平衡型FOF卻遭來了非議，在成立迄今所發(fā)布的三份季報中，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理配置萬家自己的基金產(chǎn)品占據(jù)了超高的比重，二季報曾經(jīng)配置了八只自家的產(chǎn)品；以最新的四季報為例，基金仍持有萬家瑞興、萬家穩(wěn)健增利A、萬家消費成長、萬家滬深300指數(shù)增強C、萬家信用恒利C、萬家鑫璟純債C等六只同門產(chǎn)品，其中瑞興和消費成長屬于權(quán)益類產(chǎn)品。而兩只基金在萬家的一眾權(quán)益產(chǎn)品中，業(yè)績表現(xiàn)只能算中規(guī)中矩。

那么，為何該FOF會對自家產(chǎn)品分外垂青呢？《紅周刊》記者通過研究三份季報發(fā)現(xiàn)，主要的問題或許出在基金的規(guī)模和每期所產(chǎn)生的費用上。作為發(fā)起式基金，去年四月份的成立公告上顯示，基金成立時的合計份額約1023.92萬份，但其中基金管理人自購就達(dá)到了大約1000萬份。而發(fā)起式基金清盤的條款與普通的產(chǎn)品不同，產(chǎn)品在三年內(nèi)暫時安全。但是，規(guī)模的因素或許也導(dǎo)致了基金經(jīng)理配置基金的思路以自家產(chǎn)品為主。

基金二季報顯示，由于該基金當(dāng)季持有自家產(chǎn)品多且大多數(shù)為固收類產(chǎn)品，因此當(dāng)期因持有基金所產(chǎn)生的應(yīng)付銷售服務(wù)費、管理費和托管費均不高；但是這三項費用因持有非萬家系基金的逐步增多而逐漸走高，特別是應(yīng)支付管理費一項上升速度較快。對此，《紅周刊》了解到，養(yǎng)老FOF或多或少都會持有自家旗下的基金，但是萬家平衡養(yǎng)老三年是少數(shù)幾只以持有內(nèi)部產(chǎn)品為主的FOF，這其中主要的因素還是持有內(nèi)部產(chǎn)品費率優(yōu)惠甚至免收管理費，從而也能繞開了此前廣受爭議的FOF雙重收費的問題。

綜上所述，迫切改變?nèi)f家“股債蹺蹺板”規(guī)模嚴(yán)重失衡或許才是公司發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，這需要公司高層拿出切實可行的方案；但是，公司的高管隊伍穩(wěn)定性也不牢固，今年1月18日，萬家基金公告副總經(jīng)理沈芳因個人原因離職，其上任時間實際也不長。問題林林總總，因此，雖然公司的公募資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)成功突破千億大關(guān)，但是需要解決的棘手難題還有很多。

責(zé)任編輯：張恒星 SF142