原標(biāo)題：特斯拉2019四季報(bào)點(diǎn)評(píng) 來源：EBoversea

作者：光大倪昱婧

來源： EBoversea

4Q19業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)1Q20E波動(dòng)或帶來投資機(jī)會(huì)

倪昱婧/邵將/秦波

◆4Q19業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，經(jīng)營(yíng)狀況表現(xiàn)好于預(yù)期

4Q19特斯拉總收入同比增長(zhǎng)2%/環(huán)比增長(zhǎng)17%至73.8億美元（vs. 我們預(yù)期約75.0億美元，市場(chǎng)一致預(yù)期約71.0億美元）；Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%/環(huán)比增長(zhǎng)13%至3.9億美元（vs. 我們預(yù)期約3.2億美元，市場(chǎng)一致預(yù)期約3.0億美元）；自由現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)11%/環(huán)比增長(zhǎng)1.7x至10.1億美元（vs. 我們預(yù)期約3.3億美元，市場(chǎng)一致預(yù)期約4.3億美元）。

◆汽車業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)/毛利率趨穩(wěn)

1）汽車業(yè)務(wù)方面，4Q19汽車業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)1%/環(huán)比增長(zhǎng)19%至63.7億美元（總收入占比約86.2%）；其中，交付量同比增長(zhǎng)23%/環(huán)比增長(zhǎng)16%至11.2萬輛（全年銷量占比約31%），ASP同比下降18%/環(huán)比增長(zhǎng)3%至5.7萬美元（受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、以及汽車租賃占比上升等影響）?？鄢e分收入后的4Q19汽車業(yè)務(wù)毛利率同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)/環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至20.9%。2）成本/費(fèi)用端方面，4Q19 Non-GAAP EBITDA利潤(rùn)率同比上升1.5個(gè)百分點(diǎn)/環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至15.9%。

◆產(chǎn)能積極布局，看好長(zhǎng)期市占率提升/業(yè)績(jī)改善前景

1）產(chǎn)能方面，當(dāng)前美國工廠Model3/Y產(chǎn)能約40萬輛/年，預(yù)計(jì)1H20E美國工廠Model 3/Y產(chǎn)能或逐步擴(kuò)產(chǎn)至50萬輛/年；當(dāng)前上海工廠Model 3/Y產(chǎn)能約15萬輛/年，持續(xù)看好上海工廠產(chǎn)能爬坡前景。2）交付方面，管理層指引1Q20E Model Y有望小批量交付（快于我們此前預(yù)期），我們上調(diào)2020E交付量7%至53萬輛。3）利潤(rùn)率與業(yè)績(jī)方面，持續(xù)看好2H20E Model 3/Y國產(chǎn)車型交付量與盈利爬坡對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)前景。

◆維持“買入”評(píng)級(jí)

鑒于交付量的上調(diào)，我們上調(diào)2020E/2021E總收入至363.8億美元/566.1億美元，預(yù)計(jì)2022E總收入約636.5億美元，上調(diào)2020E/2021E Non-GAAP歸母盈利至8.4億美元/27.9億美元，預(yù)計(jì)2021E Non-GAAP歸母盈利約36.3億美元。我們持續(xù)看好公司長(zhǎng)期前景，預(yù)計(jì)1Q20E交付量/業(yè)績(jī)波動(dòng)或帶來投資機(jī)會(huì)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至641.04美元（對(duì)應(yīng)3.3x 2020E Non-GAAP PS，140.9x 2020E Non-GAAP PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。

◆風(fēng)險(xiǎn)提示：補(bǔ)貼減少；短期交付量/業(yè)績(jī)不及預(yù)期；新車型上市不及預(yù)期。