自我2019年12月初賣(mài)出最后一點(diǎn)倉(cāng)位的格力電器之后，可以說(shuō)手上再也沒(méi)有熱門(mén)股了，只剩下這些被人稱(chēng)作煙蒂股的股票了。很多人看了我那么多基本面分析的文章后說(shuō)，你既然這么喜歡分析基本面，為什么偏偏自己買(mǎi)的股票卻是垃圾股呢？其實(shí)我買(mǎi)的是被錯(cuò)誤定價(jià)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。
很多人都誤會(huì)我，認(rèn)為我反對(duì)白馬股投資。其實(shí)并不是這樣的。我也很贊同白馬股投資，但我很多看法有別于很多人。今天我想說(shuō)一下自己對(duì)于價(jià)值投資及白馬股投資的看法。
什么是價(jià)值投資
那么什么是價(jià)值投資呢？我個(gè)人認(rèn)為，價(jià)值投資的核心就是巴菲特那句話(huà)：不要虧錢(qián)。
怎么才能不虧錢(qián)呢？
1. 買(mǎi)入你了解的股票。
2. 這個(gè)股票的估值是合理或者低估的。
那么什么是白馬股？
我看到很多人對(duì)于白馬股的定義就是市盈率、市凈率、現(xiàn)金流、利潤(rùn)增長(zhǎng)這些。但這些靠譜嗎？如果是這樣，那你看看下面這只股票符合白馬股的標(biāo)準(zhǔn)嗎？營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)年年增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也不錯(cuò)。
它是爾康制藥。再看下面這個(gè)呢？
它是康美藥業(yè)。如果說(shuō)爾康制藥你可能還認(rèn)為未必屬于白馬股，那么康美藥業(yè)其實(shí)在沒(méi)出事之前，一直是當(dāng)做白馬股的。其實(shí)這兩個(gè)例子舉的有點(diǎn)重復(fù)，大家湊合看吧。這說(shuō)明什么？說(shuō)明如果缺乏對(duì)一家公司的了解，白馬可能變成黑天鵝。
根據(jù)以往的業(yè)績(jī)來(lái)分析后續(xù)的業(yè)績(jī)，其實(shí)存在以下的風(fēng)險(xiǎn)：
1. 行業(yè)可能會(huì)發(fā)生變化；
2. 企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境可能會(huì)發(fā)生變化；
3. 企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能會(huì)發(fā)生變化；
4. 企業(yè)管理層可能會(huì)發(fā)生變化；
可能還有一些我一時(shí)想不全的其他因素。
上面的雖然說(shuō)了四點(diǎn)，其實(shí)就是一點(diǎn)：以前如此，以后未必如此，未來(lái)充滿(mǎn)了不確定性。但白馬股之所以稱(chēng)為白馬股，主要是不確定性風(fēng)險(xiǎn)較低。
也因此從避免黑天鵝的角度，我覺(jué)得白馬股需要滿(mǎn)足以下幾個(gè)條件才能稱(chēng)之為白馬股：
1.所在的行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)。
新興行業(yè)充滿(mǎn)不確定性，未來(lái)的利潤(rùn)回報(bào)就充滿(mǎn)了不確定性。
2.行業(yè)在可預(yù)期的時(shí)間內(nèi)不會(huì)被顛覆
滿(mǎn)清滅亡之后，剃頭行業(yè)就開(kāi)始走下坡路了。
3.已經(jīng)建立了較深的護(hù)城河
如果沒(méi)有護(hù)城河，那未來(lái)的利潤(rùn)從何而來(lái)呢？
4.過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)
這就是大家最常用的，但我覺(jué)得必須要以前兩點(diǎn)為前提。
其實(shí)A股中同時(shí)能滿(mǎn)足以上條件的公司并不太多。但我想，既然你不太想去細(xì)究公司基本面，想無(wú)腦買(mǎi)，還是要把條件定的苛刻一點(diǎn)比較好。比如貴州茅臺(tái)，明顯就滿(mǎn)足以上四個(gè)條件。貴州茅臺(tái)所在的釀酒行業(yè)，是一個(gè)古老的行業(yè)。無(wú)論科技如何發(fā)展，酒文化永葆青春。至少在我們的有生之年，你不用擔(dān)心沒(méi)人喝酒。而且貴州茅臺(tái)的品牌護(hù)城河是如此強(qiáng)大，你不應(yīng)該懷疑在未來(lái)十年有其他白酒會(huì)來(lái)挑戰(zhàn)它。茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定到令人乏味，想賣(mài)多少賣(mài)多少，想賣(mài)多貴賣(mài)多貴，基本上我的業(yè)績(jī)我做主。
從美國(guó)的漂亮50說(shuō)起
那么我們是不是只要選了白馬股，就可以重倉(cāng)持有，直到永遠(yuǎn)呢？我覺(jué)得情況沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。其實(shí)股票投資涉及的方面太多，我們不可能通過(guò)幾句話(huà)就說(shuō)清楚。下面我簡(jiǎn)單說(shuō)一下美國(guó)70年代的漂亮50行情。
美國(guó)在60年代之前，經(jīng)歷過(guò)一次比較瘋狂的科技股炒作，當(dāng)時(shí)名字上帶上“科技”或者其他先進(jìn)名字的都會(huì)瘋漲，是不是和我們2015年的創(chuàng)業(yè)牛很像？當(dāng)然，結(jié)局也很像，后來(lái)科技股泡沫破滅了，很多“科技”股跌到最后連渣都不剩了。于是華爾街的投資家們又從一個(gè)極端走到另外一個(gè)極端，他們認(rèn)為所有的小股票都有危險(xiǎn)，而那些規(guī)模龐大、利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定的公司更有安全感，于是漂亮50就誕生了。美國(guó)的漂亮50有兩個(gè)版本，在很多機(jī)構(gòu)研報(bào)中并沒(méi)有注明。不過(guò)這也不影響我們的分析。
上面這張圖是國(guó)金證券的分析。其實(shí)不僅是國(guó)金證券的，很多研究資料都表明，漂亮50從一開(kāi)始的震蕩上行，然后逐步擺脫大盤(pán)走出超額收益，再到跟隨大盤(pán)，直至補(bǔ)跌回歸，整個(gè)過(guò)程其實(shí)是一個(gè)牛皮吹破的過(guò)程。我們可以看一下漂亮50的市盈率中位數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500市盈率中位數(shù)。
我們大體上可以看到，從1964年到1980年的17年中，標(biāo)準(zhǔn)普爾的市盈率中位數(shù)總體一直在不斷下降中。但與此不同的是，在1972年之前，漂亮50的市盈率中位數(shù)卻在不斷提升，在1964年時(shí)還是25倍，而到了1972年已經(jīng)達(dá)到40倍。之后，漂亮50的高高在上的估值還是承受不住地球引力，在1973年之后加速回路。我們來(lái)看一下兩者市盈率中位數(shù)的相對(duì)比例：
從上面可以看到，漂亮50的相對(duì)估值的高點(diǎn)出現(xiàn)在1973年，隨后僅僅三年后就回歸到之前的常態(tài)。正應(yīng)了那句話(huà)：從哪里來(lái)到哪里去。安信證券把自1967年直至2015年這48年漂亮50與標(biāo)準(zhǔn)普爾的走勢(shì)圖都畫(huà)出來(lái)了。
我們可以看到另外一個(gè)常識(shí)，即超漲的白馬股在后期還是把全部漲幅還給了指數(shù)。其實(shí)這個(gè)對(duì)比的畫(huà)法稍微有點(diǎn)問(wèn)題，它是將1990年的漂亮50指數(shù)歸為1，由此帶來(lái)兩個(gè)指數(shù)的起點(diǎn)不同。但我們其實(shí)不難看出大致的走向。漂亮50在經(jīng)歷短暫的沖高一躍之后，自1972年直至1990年，在長(zhǎng)達(dá)18年的時(shí)間里都跑輸了整體指數(shù)。另外，漂亮50也未必就是永遠(yuǎn)，到了今天，只有29家仍然存活在股票市場(chǎng)，其他21家已經(jīng)灰飛煙滅了。
我在這里提到美國(guó)的漂亮50，是想給今天買(mǎi)入中國(guó)版漂亮50的人提個(gè)醒：
漂亮50未必就是真白馬，美國(guó)漂亮50中有21家消失了就是證明；
漂亮50的估值也會(huì)受到地心引力的影響，再回頭看看美國(guó)漂亮50走過(guò)的路。
當(dāng)白馬變成黑天鵝
投資股票就是在投資股票的未來(lái)，而未來(lái)充滿(mǎn)了不確定。我們只有在高度確定的情況下才會(huì)下重注。我們還是來(lái)重溫一下康美藥業(yè)從白馬變成黑天鵝前后的股票走勢(shì)：
我覺(jué)得康美藥業(yè)這一黑天鵝，可以歸結(jié)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)不僅是康美藥業(yè)，即便牛如茅臺(tái)，也有遭遇腰斬的時(shí)候，圖我也不貼了。大家也應(yīng)該都知道。
高估的貴州茅臺(tái)，8年才回到高點(diǎn)
我們?cè)賮?lái)看一下估值風(fēng)險(xiǎn)。我們還以茅臺(tái)為例。
我們可以看到，貴州茅臺(tái)在2007年牛市頂部時(shí)的估值高達(dá)100倍，而此后經(jīng)過(guò)了8年時(shí)間才重新突破新高。你要知道，這可是貴州茅臺(tái)。如果是其他股票呢？你會(huì)在多少年之后才能突破新高？下面是愛(ài)爾眼科的市盈率：
所謂的好股好價(jià)，在愛(ài)爾眼科身上表現(xiàn)得真是太極端了。公司最低市盈率出現(xiàn)在2013年，低至34倍，當(dāng)前為100倍。下面是它的市凈率：
下面是著名的海天味業(yè)的市盈率：
不知道你從其中能看到什么？你會(huì)看到你眼里的股價(jià)上漲其實(shí)只是估值的提升，而這個(gè)估值已經(jīng)到了64倍，不知道下一步它打算到多少？下面是海天味業(yè)的市凈率：
相比愛(ài)爾眼科真是不遑多讓?zhuān)蠹冶舜吮舜恕Ｎ覀儊?lái)看看貴州茅臺(tái)的市凈率：
相比愛(ài)爾眼科和海天味業(yè)，茅臺(tái)無(wú)論市盈率還是市凈率還謙虛了不少。
兩點(diǎn)教訓(xùn)
總結(jié)我們上面的討論，我們會(huì)得到兩個(gè)教訓(xùn)：
1. 未來(lái)太長(zhǎng)，白馬也會(huì)死。
2. 高高在上的估值必然會(huì)受到地心引力的影響回歸正常。
結(jié)語(yǔ)：投資白馬股的正確姿勢(shì)
也因此投資白馬股的正確姿勢(shì)其實(shí)也并不高深：
1. 分散投資
個(gè)人覺(jué)得至少要分散到10個(gè)以上的股票中去。
我解釋一下，我的本意不是讓你無(wú)限分散，而是說(shuō)如果你無(wú)法對(duì)你將要持股的股票有深入的了解，集中持股的風(fēng)險(xiǎn)就非常高。你的認(rèn)識(shí)越深入，那越有利于集中持股。如果你不想費(fèi)心力去研究，那最好是分散持股。
2. 避開(kāi)估值過(guò)高的股票
要相信常識(shí)，不要投資估值在天上的股票，無(wú)論他們的故事多么動(dòng)聽(tīng)，你要知道，即便貴如茅臺(tái)，估值也不會(huì)脫離地心引力。
我當(dāng)前持有的三聚環(huán)保、中國(guó)建筑、華僑城A、永輝超市，都是基于我個(gè)人的研究，并且在持續(xù)跟蹤之中。投資并沒(méi)有高下之分，白馬股投資其實(shí)是一條捷徑，但需要正確運(yùn)用。
恭祝大家鼠年多多發(fā)財(cái)！
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