原標(biāo)題：港股年度回顧及展望：千帆已過(guò)，萬(wàn)木開(kāi)春 來(lái)源：富途資訊

作者：leeyang

時(shí)光飛逝，2019年過(guò)去了，回看2019年，恒指全年收漲9.07%，在三大股指中相對(duì)弱勢(shì)，市場(chǎng)逐步從不確定性中走出，回顧全年，港股市場(chǎng)主要有哪些值得關(guān)注的變化？又哪些趨勢(shì)將指引資本市場(chǎng)新的方向？

本篇將闡述香港股票市場(chǎng)2019年的主要變化（市場(chǎng)整體、IPO、流動(dòng)性、互聯(lián)互通），并根據(jù)香港股票交易所的規(guī)劃展望2020年的香港股票市場(chǎng)會(huì)有哪些變化，同時(shí)探求各板塊當(dāng)下估值水平，一同回眸2019并展望2020的港股市場(chǎng)。

一、回眸2019：沉舟側(cè)畔千帆過(guò)

1、資本市場(chǎng)全貌：厚積薄發(fā)

上市公司數(shù)量及總市值新高。根據(jù)港交所披露的《香港交易所2019年市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》，2019年港股市場(chǎng)共計(jì)2440家上市公司，同比增加5.40%，其中新上市公司164家，同比減少24.77%，總市值36.58萬(wàn)億港元，同比增加22.32%。

主板與創(chuàng)業(yè)板估值分化。經(jīng)過(guò)2018-2019年的洗禮，港股市場(chǎng)股指持續(xù)分化，其中，主板平均市盈率12.42倍，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率20.86倍，從平均股息率來(lái)看，主板股息率2.83%，創(chuàng)業(yè)板1.87%，2019年主板的估值在相對(duì)2018年有明顯抬升，創(chuàng)業(yè)板受制于流動(dòng)性以及政策，整體估值持續(xù)下行，并且沒(méi)有扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。

年度上市情況出現(xiàn)分化。根據(jù)港交所披露的《香港交易所2019年市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》，通過(guò)新上市機(jī)制的新上市公司中，包括1家不同投票架構(gòu)的公司；2018年則上市2家，生物科技上市9家公司，2018年則上市5家；便利第二上市渠道上市公司1家，2018年同期為0家。香港交易所在證券上市方面的創(chuàng)新機(jī)制在持續(xù)發(fā)揮作用，并且2019年有14家公司由GEM轉(zhuǎn)到主板上市，從新上市公司的分類來(lái)看，公司上主板市場(chǎng)仍為上市主流風(fēng)向。

主板公司數(shù)量占比較為恒定。不過(guò)占市場(chǎng)總家數(shù)的比例仍然在85%左右，沒(méi)有出現(xiàn)非常重大的變化，主板上市公司數(shù)量仍然是構(gòu)成港股市場(chǎng)主體。

2019年的香港股票交易所整體上市公司數(shù)量蓬勃增長(zhǎng)，不斷增加的股票數(shù)量將給投資者帶來(lái)更多的可選擇機(jī)會(huì)，不斷走低的整體估值也為2020年的香港股票市場(chǎng)預(yù)留了一定的上行空間。

2、IPO：百舸爭(zhēng)流

蟬聯(lián)榜首。盡管全球政治及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻，2019年香港再次位居全球主要交易所IPO募資額排名榜首，是近5年來(lái)第4次奪冠，進(jìn)一步鞏固了其在全球領(lǐng)先IPO市場(chǎng)的地位。根據(jù)港交所披露的《香港交易所2019年市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》，香港首次公開(kāi)招股集資額超379億美元，遙遙領(lǐng)先于第二名的沙特阿拉伯，而沙特阿拉伯能名列「榜眼」主要原因是沙特阿美的上市，單個(gè)股票集資非常大。

募資能力強(qiáng)悍。雖然募資額繼續(xù)位居榜首，且募資額高于2018年，但整體來(lái)看，今年新股發(fā)行數(shù)較去年大幅減少，尤其是創(chuàng)業(yè)板新股數(shù)。截止到12月31日，港股總共有175家公司上市，其中主板新上市有141家，創(chuàng)業(yè)板新上市只有15家（不含轉(zhuǎn)板及退市）。而去年港股市場(chǎng)共有218家公司新上市，其中主板有143家，創(chuàng)業(yè)板有75家（不含轉(zhuǎn)板及退市）。公開(kāi)資料顯示，今年港股創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量是近7年來(lái)的最低水平。

新股數(shù)量較去年減少，但募資額不減，這主要得益于阿里巴巴的回歸。2019年前十大IPO募資總額為2076.4億港元，較去年前十大IPO募資總額1865.7億港元同比增長(zhǎng)11.3%。

從目前上市公司構(gòu)成來(lái)看，開(kāi)曼群島注冊(cè)的公司數(shù)量最多，高達(dá)1385家，而以色列、意大利分別僅1家，2019年則新加坡赴港上市公司數(shù)量在逐步增加，根據(jù)港交所《2019-2021規(guī)劃》，預(yù)計(jì)港交所上市公司構(gòu)成中將更具有全球化效應(yīng)。

2019年的香港IPO百舸爭(zhēng)流，上市公司不僅數(shù)量多，知名企業(yè)亦上市較多，同時(shí)募集資金量也足夠大，這將持續(xù)吸引國(guó)際市場(chǎng)各類企業(yè)赴港IPO，IPO打新作為2020年的另類投資機(jī)會(huì)，依然會(huì)繼續(xù)存在，港股新股Pre-IPO、基石投資、國(guó)際配售和公開(kāi)配售市場(chǎng)預(yù)計(jì)將持續(xù)火爆。

3、流動(dòng)性分層：強(qiáng)者恒強(qiáng)

巨頭的時(shí)代。在相對(duì)過(guò)去高速發(fā)展，大企業(yè)吃肉，小企業(yè)喝湯，大家相安無(wú)事，一片和氣，在存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，市場(chǎng)份額不像過(guò)去那般快速擴(kuò)張，這時(shí)具有競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)會(huì)轉(zhuǎn)頭去搶奪小企業(yè)的市場(chǎng)份額，而大企業(yè)有錢能雇傭更好的人才來(lái)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，小企業(yè)則日趨難受，從采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）可看出，不同規(guī)模型企業(yè)分化嚴(yán)重：

大公司占據(jù)更多流動(dòng)性。資本市場(chǎng)的市場(chǎng)之手更為有效，會(huì)主動(dòng)將資源配置到效率更高的地方，在小企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)格局日趨惡化的背景下，大企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上卻穩(wěn)健發(fā)展，資本市場(chǎng)的趨勢(shì)演繹上逐漸形成馬太效應(yīng)，過(guò)去幾年，港股前十大成交額的公司占大市成交占比持續(xù)提高。

成交活躍公司穩(wěn)中有變。從2015年互聯(lián)互通開(kāi)通后，港股市場(chǎng)的成交熱度出現(xiàn)明顯的回升，同時(shí)伴隨近幾年藍(lán)籌公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值共振現(xiàn)象，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)藍(lán)籌依然占據(jù)榜單，但是也逐漸出現(xiàn)新面孔，2019年，美團(tuán)、鐵塔等公司也進(jìn)入前10大成交。

中小市值公司的寒冬。不過(guò)在強(qiáng)者恒強(qiáng)的當(dāng)下，資金會(huì)進(jìn)一步形成反饋效應(yīng)，投機(jī)資金也愿意在流動(dòng)性更充裕的大市值公司中進(jìn)行投機(jī)，間接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板日漸邊緣化，從創(chuàng)業(yè)板上市公司情況來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板公司的能夠享受到的流動(dòng)性愈發(fā)匱乏，預(yù)計(jì)該現(xiàn)象需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板公司整體業(yè)績(jī)改善帶來(lái)估值的提振，方能從盈利預(yù)期和估值預(yù)期上扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性匱乏的困境。

2019年的香港股票市場(chǎng)大市值公司流動(dòng)性強(qiáng)者恒強(qiáng)，而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)流動(dòng)性卻在快速下降，整體機(jī)會(huì)將集中在流動(dòng)性較好的大中型企業(yè)，不過(guò)在關(guān)注大市值企業(yè)股票時(shí)，同時(shí)可關(guān)注因流動(dòng)性不足而出現(xiàn)「流動(dòng)性折價(jià)」的有業(yè)績(jī)支撐的公司，這類企業(yè)在業(yè)績(jī)改善或特別股息的作用下，將有顯著優(yōu)于市場(chǎng)的表現(xiàn)。

4、互聯(lián)互通：渾然一體

2019年以來(lái)，香港市場(chǎng)整體呈震蕩走勢(shì)，表現(xiàn)相對(duì)疲弱。截止2019年底，恒生指數(shù)上漲9.07%，顯著跑輸同期滬深300指數(shù)36.07%和標(biāo)普500指數(shù)28.5%的漲幅。但我們也看到，在港股走勢(shì)不佳的情況下，依舊有南下資金顯著流入。從年初至12月底南下資金共計(jì)凈流入2392億元。分季度看，每個(gè)季度的凈流入港幣金額分別為85億、627億、880億和811.06億，每個(gè)季度的凈流入都很旺盛，下半年強(qiáng)于上半年。

兩地資金靈活布局。從單月情況來(lái)看，兩地資金偏好在市場(chǎng)低迷時(shí)進(jìn)行布局，如2019年4月和5月，內(nèi)地股票市場(chǎng)情緒較為火熱，陸股通資金則出現(xiàn)明顯流出，2019年下半年港股市場(chǎng)表現(xiàn)較為低迷，南下抄底資金表現(xiàn)踴躍，兩地布局資金具有一定靈活性。

市場(chǎng)偏好在不斷變化。港股通持股排名前十的公司與去年末持股情況對(duì)比情況，及前一年的港股通持股排名前十的公司如今持股狀況一直在變化。

港股通持股排名前十的千億市值公司。截至2019年底，市值在1000億元以上，且港股通持股比例排名前十的公司中，主要集中在金融、房地產(chǎn)、醫(yī)療、消費(fèi)等行業(yè)，并且除融創(chuàng)中國(guó)、吉利汽車、匯豐控股外，均得到港股通資金大幅度增持。

2018年末港股通持股排名前十的千億市值公司?；乜?018年，市值在1000億元以上，且港股通持股比例排名前十的公司，而在2019年底，僅工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行有較大比例的港股通資金增持，而其他公司則增持幅度明顯減少，甚至是出現(xiàn)減持，尤其是招商銀行這類市場(chǎng)全明星公司，港股通持股比例甚至減少近一半，且2018年末港股通持股比例在2018年末排名前十的公司主要集中在金融行業(yè)，而在2019年底，行業(yè)分布則相對(duì)更為分散。

港股通持股排名50-1000億市值公司。截至2019年底，市值在50-1000億元，且港股通持股比例排名前十的公司中，主要集中在醫(yī)療、信息技術(shù)、金融等行業(yè)，除長(zhǎng)城汽車和神州控股外，整體仍然是相對(duì)2018年末持股比例有較大幅度上升。

2018年末港股通持股排名前十的50-1000億市值公司。回看2018年，市值在50-1000億元，且港股通持股比例排名前十的公司中，而在2019年底，長(zhǎng)城汽車，金風(fēng)科技，大連港遭到相對(duì)2018年末較大比例的減持。從港股通持股比例變化來(lái)看，前一年市場(chǎng)的明星并非一定能成為次一年的明星，單純追隨港股通資金的投資方式有一定缺陷，對(duì)于市場(chǎng)投資選擇能力則顯得更為重要。

2019年的南向資金流入迅猛，受北水關(guān)注的個(gè)股具有優(yōu)于市場(chǎng)的表現(xiàn)，建議密切關(guān)注北水動(dòng)向，同時(shí)恒生指數(shù)下行的2019年下半年期間，北水南下速度加快，行業(yè)布局方面則更青睞金融、地產(chǎn)等企業(yè)，預(yù)計(jì)2020年踴躍抄底的北水將為恒生指數(shù)帶來(lái)顯著支撐。

二、展望2020：坐看青竹變瓊枝

1、從港交所規(guī)劃看2020年的港股：高歌猛進(jìn)

港交所作為香港資本市場(chǎng)中舉足輕重的存在，其戰(zhàn)略及規(guī)劃將直接影響香港資本市場(chǎng)后一階段的動(dòng)向。

港交所的規(guī)劃。當(dāng)前，香港交易所的愿景是要成為國(guó)際領(lǐng)先的亞洲時(shí)區(qū)交易所，連接中國(guó)與世界。目前香港交易所已經(jīng)是資金進(jìn)出中國(guó)內(nèi)地的主要市場(chǎng)，而香港交易所希望可以在此基礎(chǔ)上再接再厲，一方面增加對(duì)中國(guó)和亞洲市場(chǎng)的國(guó)際影響力，另一方面也提升香港交易所作為亞洲市場(chǎng)對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)的重要性，成為投資者和發(fā)行人在亞洲時(shí)區(qū)的首選市場(chǎng)。

港交所將三項(xiàng)發(fā)展中施力：

（1）立足中國(guó)，透過(guò)雙向資本流動(dòng)實(shí)現(xiàn)：a.利用北向通系列計(jì)劃，促進(jìn)中國(guó)內(nèi)地資本 市場(chǎng)國(guó)際化；c.利用南向通系列計(jì)劃，便利中國(guó)內(nèi)地財(cái)富實(shí)行多元資產(chǎn)配置；

（2）連接全球，主要體現(xiàn)于兩方面：a.進(jìn)一步提升香港市場(chǎng)對(duì)全球資本的吸引力；b.在香港市場(chǎng)提供更多亞太區(qū)投資產(chǎn)品；

（3）擁抱科技，以實(shí)現(xiàn)兩大目標(biāo)：a.加快主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)代化進(jìn)程，提效率、保增長(zhǎng)；b.拓展新機(jī)遇、探索新天地。

可預(yù)期的方向。結(jié)合香港股票市場(chǎng)2019年的現(xiàn)狀和香港交易所已經(jīng)推進(jìn)的工作，并根據(jù)香港交易所所述《戰(zhàn)略規(guī)劃2019-2021》，可以期待在2020-2021可能將有：

（1） A 股期貨產(chǎn)品；

（2）研發(fā)互聯(lián)互通配套，支持人民幣定息及貨幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的跨境交易；

（3）更多大宗商品產(chǎn)品；

（4）成為亞太時(shí)區(qū)的 ETF 發(fā)行及交易中心；

（5）加快開(kāi)發(fā)新衍生產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的步伐；

（6）增加現(xiàn)貨及衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)流動(dòng)性：

（7）優(yōu)化交易平臺(tái) 。

2020年的港交所預(yù)計(jì)將繼續(xù)積極進(jìn)取，投資品種將進(jìn)一步豐富，交易便捷性增強(qiáng)，更值得期待是港交所有較大概率繼續(xù)出海擴(kuò)展自身的「投資范圍」，這將使得香港作為國(guó)際金融中心地位更為突出，同時(shí)也將打通多個(gè)市場(chǎng)在香港的投資，豐富香港股票市場(chǎng)交易活躍度，IPO亦將更為活躍，投資者可密切并把握關(guān)注香港股票市場(chǎng)的新品增加、IPO繁榮帶來(lái)的系統(tǒng)性紅利。

2、估值角度看港股：蓄勢(shì)待發(fā)

整體估值下行。以香港交易所提供的截止2019年11月的數(shù)據(jù)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板周息率（也叫股息率）在持續(xù)攀升，從2018年12月末的0.45%攀升至2019年11月末的1.87%，而主板的周息率在下降，從2018年12月末的3.34%下降到2019年11月末的2.83%，創(chuàng)業(yè)板逐步攀升的周息率即與特別股息有關(guān)，同時(shí)也與近兩年出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)板流動(dòng)性低迷導(dǎo)致「估值快速下降」有關(guān)。

同時(shí)，香港股票市場(chǎng)整體市盈率在下降，主板市場(chǎng)市盈率相較2018年1月初的17.84倍下降至2019年11月末的12.42倍，然而相對(duì)2018年12月末的10.45倍上升至12.42倍，可是創(chuàng)業(yè)板的估值卻持續(xù)走低，從2018年1月初的35.86倍下降至2019年11月末的20.86倍，而2018年12月則為28.16倍，不斷下降的市盈率也為后期的估值上行預(yù)留了空間。

行業(yè)估值分化。雖然市場(chǎng)整體估值在不斷下行，可是消費(fèi)、信息技術(shù)等行業(yè)估值仍然處于近五年高位，這與殺估值階段的資本市場(chǎng)更偏好業(yè)績(jī)更穩(wěn)定的消費(fèi)股的傳統(tǒng)有關(guān)，而信息技術(shù)板塊的行情則與蓬勃發(fā)展的5G相關(guān)，導(dǎo)致信息技術(shù)板塊處于估值較高水平，其他行業(yè)除醫(yī)療、公用事業(yè)、房地產(chǎn)處于行業(yè)歷史估值中位水平，其余行業(yè)基本基本處于歷史估值低位。

從近五年的估值趨勢(shì)來(lái)看，信息技術(shù)估值持續(xù)走高，而工業(yè)、電信則持續(xù)走低，金融板塊處于較為均衡位置，不過(guò)整體估值并不高，預(yù)計(jì)2020年隨著經(jīng)濟(jì)有望短周期復(fù)蘇，市場(chǎng)將更多的在估值較低的領(lǐng)域有較好表現(xiàn)，如金融和工業(yè)板塊有望出現(xiàn)超額收益。

熱門行業(yè)大公司在2019年整體估值較2018年好轉(zhuǎn)，馬太效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)，而中小型公司由于近期流動(dòng)性不足導(dǎo)致大幅度估值折價(jià)，可能因業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，最終或迎來(lái)估值和業(yè)績(jī)的「戴維斯雙擊」，在行業(yè)分化領(lǐng)域，前期估值較低，卻在2020年有望大規(guī)模投產(chǎn)的工業(yè)、經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇的金融板塊則有望迎來(lái)估值和業(yè)績(jī)的雙重回歸，2020年的港股市場(chǎng)或迎來(lái)估值回歸。

小結(jié)：春色滿園關(guān)不住

沉舟側(cè)畔，2019年的資本市場(chǎng)千帆已過(guò)，分化的流動(dòng)性驅(qū)使估值分化嚴(yán)重，互聯(lián)互通打通兩地資金來(lái)往并挖掘資產(chǎn)價(jià)值，上百家公司的成功IPO也為港股帶來(lái)了一眾實(shí)業(yè)界的明星企業(yè)。

在香港資本市場(chǎng)監(jiān)管層、企業(yè)界、投資者的集體努力下，香港股票市場(chǎng)將朝著《港交所2019-2021規(guī)劃》逐步將「青竹」成長(zhǎng)為「瓊枝」，在近兩年資本市場(chǎng)變革中逐步消化的各板塊估值水平也將為未來(lái)的「滿園春色」打開(kāi)那一扇窗，預(yù)期2020的香港股票市場(chǎng)將在投資品種豐富、更多的IPO登場(chǎng)、優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jī)和估值回歸等方面值得期待。

編輯/Phoebe