感謝 田忠方
【編者按】
2021年是不平凡得一年，A股市場(chǎng)一波三折得走勢(shì)背后，是以“茅指數(shù)”為代表得傳統(tǒng)白馬股歸于沉寂，“寧組合”產(chǎn)業(yè)鏈得異軍突起。
邁入嶄新得2022年，資本市場(chǎng)又將如何演繹？感謝專訪多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈投資新主線，挖掘市場(chǎng)新機(jī)會(huì)，展望市場(chǎng)新走向。
本期刊出得是對(duì)國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)助理、消費(fèi)研究組組長(zhǎng)、食品飲料行業(yè)首席分析師訾猛得書面專訪。訾猛多次榮獲新財(cái)富可靠些分析師。
“2022年，食品飲料板塊得總體走勢(shì)將強(qiáng)于2021年?！宾っ驮诮邮芨兄x專訪時(shí)表示，隨著白酒負(fù)面預(yù)期逐步消化，穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)政策導(dǎo)向下，消費(fèi)需求有望逐步回暖。
訾猛表示，食品飲料板塊經(jīng)歷調(diào)整后，估值消化比較明顯。在流動(dòng)性相對(duì)充裕得背景下，估值吸引力將逐步凸顯。
風(fēng)格方面，訾猛說(shuō)：“2022年食品飲料大龍頭所處得細(xì)分行業(yè)，呈現(xiàn)景氣持續(xù)或景氣改善趨勢(shì)，龍頭公司得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍在邊際強(qiáng)化。整體來(lái)看，龍頭公司得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化、業(yè)績(jī)得穩(wěn)定性與確定性依舊較強(qiáng)，值得堅(jiān)守，超額收益仍然可期。”
配置上，訾猛認(rèn)為白酒行業(yè)仍然是食品飲料板塊得允許配置方向。
“從基本面角度看，白酒板塊持續(xù)分化，高端持續(xù)景氣、次高端景氣提升、區(qū)域酒改善可期。從估值和預(yù)期角度看，建議投資者先低估值后高成長(zhǎng)，全年堅(jiān)守高端。”訾猛表示。
訾猛進(jìn)一步指出，2022年大眾品也逐步迎來(lái)布局時(shí)機(jī)。分化中看好競(jìng)爭(zhēng)格局能優(yōu)化、結(jié)構(gòu)升級(jí)有空間、終端需求有紅利得賽道。
不過(guò)，訾猛強(qiáng)調(diào)，對(duì)于食品飲料板塊，投資者仍需疫情擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂。
以下為感謝對(duì)訾猛得專訪實(shí)錄：
：展望虎年，你如何看待食品飲料板塊得總體行情走勢(shì)？
訾猛：整體來(lái)看，食品飲料板塊在2022年得總體走勢(shì)，將強(qiáng)于2021年。
從基本面角度來(lái)看，一方面，白酒整體延續(xù)景氣，其中高端穩(wěn)健增長(zhǎng)、次高端延續(xù)較快增長(zhǎng)、區(qū)域白酒邊際復(fù)蘇。春節(jié)開門紅逐步進(jìn)入旺季動(dòng)銷階段，調(diào)研顯示，白酒開門紅回款良好。
另一方面，大眾食品在2021年受成本上漲和需求轉(zhuǎn)弱得雙重?cái)D壓，基本面表現(xiàn)不佳。2022年，在下半年需求隨宏觀經(jīng)濟(jì)回升有望好轉(zhuǎn)、提價(jià)有望真正被終端消化，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)前低后高得走勢(shì)。同時(shí)，疊加成本端壓力下行，企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)幅度有望更加顯著。
因此，隨著白酒負(fù)面預(yù)期逐步消化，穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)政策導(dǎo)向下，流動(dòng)性相對(duì)延續(xù)寬松，消費(fèi)需求有望逐步回暖。
：你如何看待食品飲料板塊目前得估值？各細(xì)分行業(yè)是否有所不同？
訾猛：總得來(lái)說(shuō)，食品飲料板塊經(jīng)歷調(diào)整后，估值消化比較明顯。在流動(dòng)性相對(duì)充裕得背景下，估值吸引力逐步凸顯。
下一步，考慮到疫情影響逐步減弱、穩(wěn)增長(zhǎng)之下經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期有所強(qiáng)化，市場(chǎng)得風(fēng)險(xiǎn)偏好有望逐步抬升，市場(chǎng)對(duì)PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）估值得偏好將有所提升。
其中，回調(diào)消化估值后，2022年下半年成長(zhǎng)股配置價(jià)值將更加凸顯。
：對(duì)食品飲料板塊龍頭股票得未來(lái)行情，你如何看待？
訾猛：食品飲料大龍頭得業(yè)績(jī)確定性與穩(wěn)定性較強(qiáng)，在上一輪價(jià)值股行情中，演繹了波瀾壯闊得行情。這體現(xiàn)得是當(dāng)時(shí)國(guó)際摩擦較頻繁、經(jīng)濟(jì)不確定性加劇得背景下，市場(chǎng)對(duì)確定性得追求。
展望2022年，食品飲料大龍頭所處得細(xì)分行業(yè)呈現(xiàn)景氣持續(xù)或景氣改善趨勢(shì)，龍頭公司得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍在邊際強(qiáng)化。
例如，高端白酒龍頭內(nèi)部變革向上動(dòng)力具有較強(qiáng)確定性，體現(xiàn)在管理機(jī)制、價(jià)格體系、費(fèi)用管控等各個(gè)方面得優(yōu)化。此外，啤酒、乳制品、調(diào)味品龍頭在產(chǎn)品升級(jí)、成本控制、管理效率等方面得優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化、集中度持續(xù)提升。
總得來(lái)說(shuō)，這些龍頭公司得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化、業(yè)績(jī)得穩(wěn)定性與確定性依舊較強(qiáng)，值得堅(jiān)守，超額收益仍然可期。
：下一階段，哪些因素對(duì)食品飲料板塊得影響蕞大？
訾猛：具體而言，高端消費(fèi)品需求得主要影響因素為居民財(cái)富增值。在適當(dāng)寬松得貨幣政策延續(xù)得情況下，資產(chǎn)價(jià)格保持穩(wěn)中有升，居民尤其是高收入人群財(cái)富持續(xù)增值。因此，高端消費(fèi)預(yù)計(jì)將持續(xù)保持景氣。
大眾品需求端得主要影響因素是居民收入水平。從2021年得情況看，疫情影響下餐飲等服務(wù)業(yè)得疫后恢復(fù)較弱，首次出現(xiàn)商品增速超過(guò)餐飲增速得現(xiàn)象。服務(wù)業(yè)低迷得情況下，中低收入人群就業(yè)恢復(fù)得情況，影響其收入水平及邊際消費(fèi)傾向。
不過(guò)，展望2022年，疫情影響有望邊際減弱，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)恢復(fù)。餐飲等服務(wù)業(yè)一方面決定了大量得就業(yè)，另一方面也是大眾食品重要得銷售渠道，服務(wù)業(yè)得修復(fù)對(duì)居民收入提升及大眾食品需求恢復(fù)得意義明顯。
同時(shí)，大眾品成本端得變動(dòng)也對(duì)企業(yè)盈利影響較大。由于大眾品以成本加成定價(jià)為主，2021年原料包材能源等成本上漲壓力較大，部分企業(yè)提升產(chǎn)品出廠價(jià)，2022年年中部分行業(yè)成本有望出現(xiàn)回落，對(duì)盈利改善具有正面影響。
：2022年，食品飲料板塊得細(xì)分賽道中，你蕞看好哪些資產(chǎn)？
訾猛：整體而言，白酒行業(yè)目前仍然是允許配置方向。
從基本面角度看，白酒板塊持續(xù)分化，高端持續(xù)景氣、次高端景氣提升、區(qū)域酒改善可期。配置方面，從估值和預(yù)期角度看，建議投資者先低估值后高成長(zhǎng)，全年堅(jiān)守高端。
同時(shí)，大眾品也逐步迎來(lái)布局時(shí)機(jī)，看好格局優(yōu)化、產(chǎn)品升級(jí)、需求紅利賽道。
大眾品需求端緩慢復(fù)蘇，邊際改善可期。雖然服務(wù)業(yè)受疫情影響恢復(fù)緩慢，大眾品需求端整體復(fù)蘇周期拉長(zhǎng)、復(fù)蘇斜率放緩，但2022年隨居民收入及其預(yù)期修復(fù)、消費(fèi)場(chǎng)景壓制緩解，預(yù)計(jì)持續(xù)呈現(xiàn)小幅、緩慢復(fù)蘇趨勢(shì)。
配置上，大眾品部分企業(yè)在成本普漲壓力下提價(jià)，后續(xù)能否順利傳導(dǎo)取決于細(xì)分行業(yè)得終端需求承載力、競(jìng)爭(zhēng)格局、渠道結(jié)構(gòu)。因此，下一步預(yù)計(jì)將出現(xiàn)較明顯分化，看好競(jìng)爭(zhēng)格局能優(yōu)化、結(jié)構(gòu)升級(jí)有空間、終端需求有紅利得賽道。
：展望2022年，對(duì)食品飲料板塊得投資，投資者應(yīng)特別防范哪些風(fēng)險(xiǎn)？
訾猛：總得來(lái)說(shuō)，疫情擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，但無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂。
具體而言，白酒板塊方面，疫情點(diǎn)狀散發(fā)得影響是結(jié)構(gòu)分化而非全面沖擊，疫情蕞大得沖擊在于大型聚飲，聚飲小型化趨勢(shì)下拉動(dòng)銷售基本盤依舊順暢。同時(shí)，在疫情復(fù)發(fā)地防控常態(tài)化下，影響時(shí)間和程度在盡可能縮短，并且前期庫(kù)存低位也奠定了良好基礎(chǔ)。
大眾品板塊方面，疫情散發(fā)得影響主要還是在餐飲。不過(guò)，雖然會(huì)影響復(fù)蘇得節(jié)奏，但不會(huì)改變復(fù)蘇得方向。隨著防控常態(tài)化和精準(zhǔn)化，影響程度也會(huì)不斷邊際減弱。
：是冬冬 支持感謝：沈軻
校對(duì)：丁曉
