原標(biāo)題：中國(guó)核心資產(chǎn)-福耀玻璃 來源：澄泓財(cái)經(jīng)

一、今天講一下福耀玻璃

說起福耀玻璃不得不提起曹德旺，福耀玻璃當(dāng)年屬于最先一批上市的企業(yè)，當(dāng)年福耀玻璃定向擴(kuò)股1634萬股，每股面值1元，售價(jià)1.5元，共籌集資金2450.9萬元。股票倒是順利發(fā)行出去了，但還上不了市，因?yàn)楫?dāng)時(shí)股票上市交易采取的是額度制，要由國(guó)家計(jì)委和證監(jiān)會(huì)共同決定額度，再分配到各省、市、自治區(qū)和部委。

當(dāng)時(shí)由于上市步驟非常繁多，很多等不及的人就開始開始催上市，有的甚至讓曹德旺贖回手中的股份，曹德旺沒辦法，借錢回收了400萬股，收購(gòu)價(jià)格從1.5元每股漲到2.5元每股，大家可以想像一下那個(gè)年代的1000萬是多少錢。我之前一直在講，看企業(yè)的好壞，首先看的就是公司高管，我印象最深刻的就是，在參觀福耀玻璃的時(shí)候，聽到曹老爺子說的一句話，“福耀文化是一種透明，無論是做玻璃還是做人，都是一樣的。我們開誠(chéng)布公，腳踏實(shí)地，彼此就會(huì)增進(jìn)互信與理解?！?/p>

從這種企業(yè)文化和當(dāng)時(shí)漲價(jià)回收股權(quán)的做法上看，曹老爺子確實(shí)是實(shí)在，這樣的中國(guó)企業(yè)家，我敢說不超過5個(gè)。

先說一下福耀玻璃的優(yōu)勢(shì)，首先行業(yè)中毛利率最高，成本控制的最好。2018年公司的毛利率是42%，高出其余競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手29%，其原因就是福耀玻璃形成全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，從砂礦資源、浮法玻璃自制、設(shè)備研發(fā)制造到汽車玻璃生產(chǎn)各環(huán)節(jié)聯(lián)合，有效降低了產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。

資料來源：Bloomberg，Wind

從圖上可以看到，福耀玻璃在毛利率上明顯高于國(guó)際上多個(gè)大型玻璃制造商，2018年板硝子/旭硝子/圣戈班汽車玻璃營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅為4.9%/3.0%/8.9%。公司盈利能力遠(yuǎn)超國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主要得益于原材料硅砂、浮法玻璃自產(chǎn)生產(chǎn)設(shè)備自制帶來的成本節(jié)約，以及推行智能制造對(duì)管理生產(chǎn)效率帶來的提升。市占率上，福耀玻璃國(guó)際市占率在今年進(jìn)行了優(yōu)化，國(guó)內(nèi)營(yíng)收51.74%，國(guó)外市營(yíng)收升至48.26%。

所以從市占率和毛利上就可以看出福耀玻璃的行業(yè)地位，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行壓力下，下游汽車銷售數(shù)據(jù)也不好，福耀玻璃業(yè)績(jī)也受到影響，可以看到福耀玻璃今年的營(yíng)收是增長(zhǎng)的，但是銷售毛利率是下滑的其主要原因就是國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，進(jìn)而影響到相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，導(dǎo)致福耀的銷售毛利率出現(xiàn)較大的下滑。

但是這次福耀玻璃對(duì)于國(guó)外加大營(yíng)收比重，可以說是非常關(guān)鍵，2019年前9個(gè)月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量1809萬臺(tái)，同比下滑12%，對(duì)比上半年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量下滑13.7%，意味著三季度單季國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)產(chǎn)量下滑減速了，如果我們?cè)賮韺?duì)比福耀三季報(bào)來看，會(huì)發(fā)現(xiàn)三季報(bào)單季福耀營(yíng)收增速也提升了，兩者剛好可以互補(bǔ)。

從現(xiàn)在的趨勢(shì)以及現(xiàn)有汽車公司披露的月報(bào)來看，2019年下半年汽車行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)有回暖跡象，而明年汽車產(chǎn)銷在今年較低的基數(shù)上保持穩(wěn)定概率還是蠻大的，退一步講，就算明年汽車行業(yè)產(chǎn)銷進(jìn)一步小幅下滑，福耀國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓，但是國(guó)際業(yè)績(jī)的良好表現(xiàn)，可以對(duì)沖國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的不景氣。所以今年福耀玻璃業(yè)績(jī)下滑的概率可以說是非常小。

福耀玻璃今年利潤(rùn)下滑的原因還有一個(gè)，就是去年福耀玻璃出售了自己的子公司，有了一次性收益4.51億，所以去年基數(shù)也特別大。

可能很多人的覺得汽車玻璃非常簡(jiǎn)單，我也具體講講福耀玻璃的壁壘

1、新建立就近配套主機(jī)廠的生產(chǎn)與銷售網(wǎng)絡(luò)的壁壘。汽車玻璃作為定制化程度較高的汽車零部件，就近設(shè)置生產(chǎn)和銷售網(wǎng)點(diǎn)有助于滿足主機(jī)廠的新車配套需求，進(jìn)而促進(jìn)汽車玻璃廠商對(duì)客戶的配套產(chǎn)品滲透率。潛在進(jìn)入者很難快速建立覆蓋主要汽車生產(chǎn)基地的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)和全面的銷售網(wǎng)絡(luò)。

2、嚴(yán)格的產(chǎn)品與技術(shù)認(rèn)證，切入主機(jī)廠供應(yīng)鏈的壁壘。汽車玻璃存在較高的產(chǎn)品與技術(shù)認(rèn)證壁壘，需就汽車產(chǎn)品取得產(chǎn)品銷售地所在國(guó)家及地區(qū)的多項(xiàng)國(guó)家安全及質(zhì)量認(rèn)證，例如中國(guó)CCC、美國(guó)DOT、歐盟ECE、日本JAS和巴西INMETRO等認(rèn)證，才具備切入主機(jī)廠供應(yīng)鏈的基本資格。同時(shí)隨著汽車玻璃不斷向高端化、多功能化發(fā)展，技術(shù)研發(fā)同樣形成了較高的壁壘。

3、重資產(chǎn)行業(yè)資金投入的壁壘。在歐洲、美國(guó)和中國(guó)，建立一條年產(chǎn)能約400萬平米汽車玻璃的生產(chǎn)線通常需要投資約4000-6000萬歐元、7000萬美元及2億人民幣。以福耀為例，蘇州汽車玻璃項(xiàng)目預(yù)算10億元，美國(guó)的550萬套汽車玻璃工廠投資額達(dá)34億元。另外，為了滿足及時(shí)供應(yīng)高質(zhì)量浮法玻璃以滿足汽車玻璃生產(chǎn)需求，汽車玻璃生產(chǎn)商通常在汽車玻璃生產(chǎn)基地附近建立浮法玻璃生產(chǎn)線，在歐洲及中國(guó)建立浮法玻璃廠房分別需要投資約1-1.5億歐元及人民幣4億元。汽車玻璃行業(yè)壁壘明顯，造就寡頭壟斷市場(chǎng)格局。汽車玻璃行業(yè)較高的行業(yè)壁壘造就了市場(chǎng)寡頭壟斷的格局。

資料來源：Wind，Bloomberg，

公司2013年港股招股書顯示，全球前五大廠商旭硝子、福耀、板硝子、圣戈班、信義的市占率分別為22%/20%/19%/16%/5%。以此數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，按2013年后汽車產(chǎn)量增速估算全球市場(chǎng)份額，按福耀汽玻銷量增速估算公司份額增長(zhǎng)，其余公司按汽玻營(yíng)收增速測(cè)算，則2018年五大廠商AGC（旭硝子）、福耀玻璃、板硝子、圣戈班、信義玻璃分別占據(jù)了全球汽車玻璃20.6%/26.1%/17.9%/16.0%/6.3%的市場(chǎng)份額，前五大廠商市占率總和維持在80%以上，且福耀玻璃市場(chǎng)份額持續(xù)提升。

再說一下汽車玻璃這個(gè)行業(yè)的天花板

美國(guó)每百人汽車擁有量超過90輛，日本每百人汽車擁有量約60輛，而中國(guó)每百人汽車擁有量約15輛，但從量方面看，國(guó)內(nèi)還有較長(zhǎng)的一段增長(zhǎng)空間。所以短期內(nèi)不會(huì)說是達(dá)到天花板。

資料來源于：wind

在我國(guó)汽車銷量增速換擋的情況下，總保有量仍將保持穩(wěn)定上行的增速。主要系我國(guó)汽車新增需求仍將保持在1800-2000萬輛/年的水平，預(yù)計(jì)未來5年支撐我國(guó)汽車保有量保持約7%的年復(fù)合增速。按照目前國(guó)內(nèi)汽車銷量增速來看，2025年汽車玻璃市場(chǎng)有望達(dá)到311億，全球可達(dá)到2198億，所以我對(duì)福耀玻璃之后的發(fā)展還是非常有信心。

其實(shí)如果我選擇去買福耀玻璃，那肯定也是沖著曹老爺子去的，對(duì)于普通人74歲可能早已經(jīng)退休很久了，但是曹老爺子還在企業(yè)奮斗，推薦大家看一下《美國(guó)工廠》這部電影，與其說是中國(guó)核心資產(chǎn)福耀玻璃，不如說中國(guó)的核心資產(chǎn)是曹老爺子這樣良心的企業(yè)家。