（報(bào)告出品方/：中航證券，鄒潤(rùn)芳）

1.1 驅(qū)動(dòng)電機(jī)是新能源車(chē)得核心組成部分

電機(jī)是各種機(jī)械得動(dòng)力源，根據(jù)用途可分為驅(qū)動(dòng)電機(jī)和控制電機(jī)。電機(jī)是指依據(jù)電磁感應(yīng)定律實(shí)現(xiàn)電能轉(zhuǎn)換或傳遞得一種電磁裝置，主要作用是 產(chǎn)生驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)矩，作為用電器或各種機(jī)械得動(dòng)力源，按照用途可以分為驅(qū)動(dòng)電機(jī)和控制電機(jī)，其中驅(qū)動(dòng)電機(jī)直接將電能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能，主要用于電 動(dòng)工具、家電、其他通用小型機(jī)械設(shè)備等；控制電機(jī)主要用于轉(zhuǎn)速、位置得精確控制，可分為步進(jìn)電機(jī)和伺服電機(jī)。

驅(qū)動(dòng)電機(jī)是新能源車(chē)得核心組成部分，直接影響汽車(chē)得主要性能。驅(qū)動(dòng)電機(jī)是新能源汽車(chē)得三大核心部件之一，替代傳統(tǒng)汽車(chē)得發(fā)動(dòng)機(jī)和發(fā)電機(jī) 作為電動(dòng)汽車(chē)得主要執(zhí)行機(jī)構(gòu)，其特性決定了爬坡能力、加速能力以及蕞高車(chē)速等汽車(chē)行駛得主要性能指標(biāo)，直接影響車(chē)輛動(dòng)力性、經(jīng)濟(jì)性和舒 適性。

1.2 新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)發(fā)展趨勢(shì)：

行業(yè)快速擴(kuò)容，雙電機(jī)車(chē)型占比有望提升

新能源車(chē)不錯(cuò)、滲透率持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)電機(jī)行業(yè)高速增長(zhǎng)。隨著新能源車(chē)技術(shù)得不斷更新發(fā)展及China政策得大力支持，新能源車(chē)不錯(cuò)及滲透率不 斷提升，2016-上年年華夏新能源車(chē)不錯(cuò)CAGR達(dá)27.5%，帶動(dòng)新能源車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)行業(yè)快速擴(kuò)容，2021H1華夏新能源車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)裝機(jī)量達(dá)115.4 萬(wàn)臺(tái)，已接近去年全年裝機(jī)量146.3萬(wàn)臺(tái)。

雙電機(jī)車(chē)型占比提升將帶來(lái)更大裝機(jī)量。B級(jí)和C級(jí)以上電動(dòng)車(chē)得驅(qū)動(dòng)功率一般在180kw以上，需要配置兩臺(tái)及以上電機(jī)，近年來(lái)伴隨“雙電機(jī)” 電動(dòng)車(chē)得占比提升，單車(chē)電機(jī)搭載量從2018年得1.05提升至上年年得1.07，我們認(rèn)為，隨著雙積分政策推行、消費(fèi)升級(jí)及雙電機(jī)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，電 機(jī)裝機(jī)量將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

高功率、小型化，油冷、扁線(xiàn)成為發(fā)展方向

高功率密度、小型化是新能源車(chē)電機(jī)得重要發(fā)展方向，可以減少新能源車(chē)電量損耗進(jìn)而提升續(xù)航里程。 高功率密度：功率密度為單位體積電機(jī)得輸出功率，與轉(zhuǎn)矩和轉(zhuǎn)速成正比，電機(jī)高功率密度得實(shí)現(xiàn)方式包括：1）高速化：相對(duì)于外永磁轉(zhuǎn)子電 機(jī)，內(nèi)轉(zhuǎn)子永磁電機(jī)具有轉(zhuǎn)子半徑小及可靠性強(qiáng)得優(yōu)點(diǎn)，成為高速電機(jī)得一家。在高速化得過(guò)程中，電機(jī)散熱能力要求提升，冷卻方式傾向于采 用油冷；2）高轉(zhuǎn)矩密度：有提高磁阻轉(zhuǎn)矩比例、諧波注入、提高單位體積內(nèi)得磁場(chǎng)能量（扁線(xiàn)電機(jī)）等方式。 小型化：主要考慮相同功率下電機(jī)得體積更小及縮小對(duì)電機(jī)做工沒(méi)有貢獻(xiàn)得線(xiàn)圈體積，可以通過(guò)增加線(xiàn)圈得槽滿(mǎn)率和縮短線(xiàn)圈末端兩種方式實(shí)現(xiàn)， 具體應(yīng)用中，扁線(xiàn)得槽滿(mǎn)率高、更易壓縮，是實(shí)現(xiàn)電機(jī)小型化得可靠些途徑。（報(bào)告未來(lái)智庫(kù)）

1.3 扁線(xiàn)電機(jī)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)進(jìn)一步完善

扁線(xiàn)電機(jī)技術(shù)持續(xù)改進(jìn)

技術(shù)改進(jìn)：方正電機(jī)、華域電動(dòng)等電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)增加扁線(xiàn)繞組層數(shù)以降低集膚效應(yīng)。集膚效應(yīng)是指當(dāng)導(dǎo)體中有交流電或者交變電磁場(chǎng)時(shí)，導(dǎo)體內(nèi) 部得電流分布不均勻，電流集中在導(dǎo)體得“皮膚”部分，從而導(dǎo)致導(dǎo)體通過(guò)電流得有效部分減少，導(dǎo)體得等效電阻增加、損耗功率增加得現(xiàn)象。

研究表明，增加每槽導(dǎo)體數(shù)可以有效降低渦流損耗、改善電阻隨轉(zhuǎn)速增加得趨勢(shì)，從而提升扁線(xiàn)電機(jī)得效率。以同一款上汽新能源ER6車(chē)型為例， 對(duì)比4層扁線(xiàn)繞組電機(jī)，8層扁線(xiàn)繞組：1）電機(jī)效率≥90%得區(qū)間從83%提升至88%；2）NEDC工況得平均電耗從13.8kwh/百公里下降至 12.2kwh/百公里，下降幅度超過(guò)11.5%，顯著提升續(xù)航里程。

扁線(xiàn)電機(jī)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化降低投資成本

設(shè)備國(guó)產(chǎn)化：扁線(xiàn)電機(jī)制造工藝復(fù)雜、設(shè)備要求高，國(guó)產(chǎn)替代、降本增效需求迫切。扁線(xiàn)電機(jī)現(xiàn)多采用第二代軸向繞組技術(shù)（包括Hair-pin和Ipin），制作工藝多且復(fù)雜、對(duì)繞組成型得精度和應(yīng)力要求極高，此外，因采用軸向嵌裝得方式使得端部需要進(jìn)行扭彎、焊接、絕緣等工藝過(guò)程處 理，而這依賴(lài)于高端自動(dòng)化設(shè)備。扁線(xiàn)電機(jī)制造設(shè)備國(guó)產(chǎn)化持續(xù)深入，降低成本推進(jìn)行業(yè)進(jìn)一步向大規(guī)模量產(chǎn)發(fā)展。

上游原材料量產(chǎn)能力增強(qiáng)

扁線(xiàn)制造加工難度大，國(guó)產(chǎn)扁線(xiàn)制造商量產(chǎn)能力增強(qiáng)。漆包扁線(xiàn)應(yīng)能滿(mǎn)足電機(jī)對(duì)絕緣等級(jí)、耐久老化、耐油以及機(jī)械加工性能得需求，此外，相 比圓線(xiàn)需要進(jìn)行端部折彎處理，R角應(yīng)力集中漆膜易破裂，整體制造加工難度較高。

以精達(dá)股份為例，2015年開(kāi)啟新能源車(chē)用精密扁線(xiàn)項(xiàng)目并獲得日系汽車(chē)用精密扁線(xiàn)得訂單，2017年實(shí)現(xiàn)批量供貨，打破了外資壟斷；此后持續(xù) 投入研發(fā)，通過(guò)自主開(kāi)發(fā)扁線(xiàn)拉絲模具、漆包模具、焊接工藝、在線(xiàn)測(cè)試等技術(shù)等滿(mǎn)足了扁線(xiàn)絕緣層薄、絕緣強(qiáng)度高、柔韌性好、表面光潔、高 強(qiáng)度漆膜附著力、杜絕R角加工時(shí)漆膜破裂等特性，于上年年通過(guò)德系、美系及國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)頭部企業(yè)得認(rèn)證工作。

1.4 扁線(xiàn)電機(jī)行業(yè)需求迎來(lái)爆發(fā)

預(yù)計(jì)2025年滲透率超過(guò)90%

預(yù)計(jì)2025年扁線(xiàn)電機(jī)滲透率超過(guò)90%。國(guó)內(nèi)主流新能源車(chē)品牌正加速推進(jìn)扁線(xiàn)電機(jī)，2017年上汽在國(guó)內(nèi)首先使用扁線(xiàn)電機(jī)，2021年特斯拉 Model 3/Y、比亞迪DM-i、比亞迪秦PLUS EV等車(chē)型紛紛搭載扁線(xiàn)電機(jī)，有望引領(lǐng)行業(yè)裝配扁線(xiàn)電機(jī)得潮流。2021年1-10月前15名新能源車(chē)型中有5款搭載扁線(xiàn)電機(jī)，滲透率達(dá)27.08%，而上年年扁線(xiàn)電機(jī)在前15名新能源車(chē)中滲透率僅為17.59%，我們 認(rèn)為隨著中游制造商擴(kuò)產(chǎn)加快、各主流車(chē)企切換扁線(xiàn)電機(jī)意向明確，扁線(xiàn)電機(jī)滲透率有望加速提升，預(yù)計(jì)2025年滲透率超過(guò)90%。

預(yù)計(jì)2025年新能源車(chē)扁線(xiàn)電機(jī)全球市場(chǎng)空間約708億元

預(yù)計(jì)2025年全球新能源車(chē)扁線(xiàn)電機(jī)市場(chǎng)空間約708億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間約342億元。我們做出如下核心假設(shè)：

1）假設(shè)全球新能源車(chē)不錯(cuò)及滲透率穩(wěn)步提升，2025年華夏、歐洲、美國(guó)得新能源車(chē)滲透率分別為33%、38%、20%；2）假設(shè)隨著電機(jī)輕量化、高功率密度得發(fā)展趨勢(shì)，2025年華夏及全球扁線(xiàn)電機(jī)滲透率提升至90%；3）據(jù)我們測(cè)算，上年年華夏每臺(tái)新能源車(chē)裝載1.07個(gè)電機(jī)，假設(shè)隨著消費(fèi)升級(jí)及雙電機(jī)車(chē)型占比提升，這一數(shù)值每年增加0.005；4）假設(shè)伴隨新能源車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)集成化得發(fā)展趨勢(shì)，扁線(xiàn)單車(chē)用量每年增加0.5kg。 根據(jù)以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2025年全球、華夏得扁線(xiàn)電機(jī)需求量分別為2024萬(wàn)個(gè)、978萬(wàn)個(gè)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間為708億元、342億元；2025年全球、 華夏得扁線(xiàn)需求量分別為21.25萬(wàn)噸、10.26萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間為134億元、65億元。

2.1 華夏新能源汽車(chē)扁線(xiàn)電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈情況

上游：包括原材料和零部件兩部分，核心得原材料包括（釹鐵硼）永磁材料和電工鋼（硅鋼），核心零部件包括扁線(xiàn)、軸承及軸承蓋； 中游：扁線(xiàn)電機(jī)得生產(chǎn)廠商，主要分為整車(chē)企業(yè)和第三方電機(jī)企業(yè)兩大類(lèi)； 下游：主要包括傳統(tǒng)車(chē)企和造車(chē)新勢(shì)力兩類(lèi)。（報(bào)告未來(lái)智庫(kù)）

2.2 永磁同步電機(jī)得核心材料——釹鐵硼材料

釹鐵硼材料是當(dāng)今綜合性能允許異得永磁材料。釹鐵硼具有極高得磁能積和矯頑力、能量密度較高，使儀表儀器、電聲電機(jī)、磁選磁化等設(shè)備得 小型化、輕量化、輕薄化成為可能，因而在工業(yè)和電子領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。釹鐵硼可分為燒結(jié)釹鐵硼、粘結(jié)釹鐵硼和熱壓釹鐵硼三類(lèi)，其中燒結(jié) 釹鐵硼多被用于永磁同步電機(jī)。

華夏是釹鐵硼產(chǎn)能大國(guó)，但高端釹鐵硼材料供給不足。據(jù)華夏稀土行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，上年年華夏燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)量約17.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5%， 但華夏高性能釹鐵硼材料供給不足。根據(jù)華夏汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，新能源汽車(chē)單車(chē)平均釹鐵硼用量約3.5kg，上年年華夏新能源車(chē)產(chǎn)量為 129萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)高性能釹鐵硼需求為0.45萬(wàn)噸。

釹鐵硼材料下游應(yīng)用廣泛。釹鐵硼包括多個(gè)牌號(hào)等級(jí)，每個(gè)材料等級(jí)對(duì)應(yīng)著各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域，主要包括N系列（MRI、音響）、M系列（消費(fèi)電 子）、H系列（線(xiàn)性電機(jī)、微型電機(jī)、傳感器）、SH系列（風(fēng)力發(fā)電機(jī)、工業(yè)電機(jī)）等系列。其中EH系列和TH系列主要應(yīng)用于新能源汽車(chē)電機(jī)。

2.2.1 扁線(xiàn)

扁線(xiàn)化帶來(lái)增量需求，行業(yè)壁壘相對(duì)較高

電磁線(xiàn)行業(yè)格局分散，上年年CR6僅為25.8%。華夏是全球電磁線(xiàn)第壹大生產(chǎn)國(guó)和出口基地，據(jù)華夏電氣工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，上年年華夏電磁線(xiàn)需 求量達(dá)180萬(wàn)噸。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)廠家超過(guò)千家，上年年CR6僅為25.8%，長(zhǎng)尾效應(yīng)顯著。

扁線(xiàn)制造難度高，預(yù)計(jì)放量后市場(chǎng)向頭部集中。電磁線(xiàn)按照導(dǎo)體形狀可劃分為圓線(xiàn)、扁線(xiàn)、異形線(xiàn)，其中扁線(xiàn)得生產(chǎn)制造工藝較為復(fù)雜，國(guó)內(nèi)僅 有精達(dá)股份、長(zhǎng)城科技、金杯電工、冠城大通等少數(shù)企業(yè)可以量產(chǎn)，2021年上半年扁線(xiàn)產(chǎn)量分別約為2045噸、1300噸、800噸、1852噸，短期 內(nèi)仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)。我們認(rèn)為，隨著新能源車(chē)扁線(xiàn)電機(jī)加速滲透，電磁線(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)格局有望向頭部量產(chǎn)企業(yè)集中。

預(yù)計(jì)2025年全球扁線(xiàn)需求量約21.25萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間約133.9億元。根據(jù)前文測(cè)算，2025年全球、國(guó)內(nèi)新能源車(chē)扁線(xiàn)電機(jī)需求量分別為 2024萬(wàn)臺(tái)、978萬(wàn)臺(tái)，假設(shè)伴隨電機(jī)集成化得發(fā)展趨勢(shì)，單機(jī)用扁線(xiàn)量逐漸從目前得8.5kg提升至2025年得10.5kg，在扁線(xiàn)單噸價(jià)格保持在 63000元不變得情景下，我們測(cè)算2025年全球新能源車(chē)扁線(xiàn)需求量約21.25萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間約133.9億元，上年-2025年CAGR達(dá)125%； 2025年國(guó)內(nèi)新能源車(chē)扁線(xiàn)需求量約10.26萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間約64.67億元， 上年-2025年CAGR達(dá)131% 。

2.2.2 設(shè)備：克來(lái)機(jī)電、豪森股份等具備裝備制造能力

扁線(xiàn)電機(jī)制造工藝復(fù)雜，國(guó)內(nèi)克來(lái)機(jī)電、豪森股份、巨一科技等具備裝備制造能力。新能源車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)智能生產(chǎn)線(xiàn)是將定子、轉(zhuǎn)子、減速箱、電 機(jī)控制器等100-400種零件按驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)品工藝流程順序完成裝配制造得作業(yè)流水線(xiàn)，通常由總裝線(xiàn)、測(cè)試線(xiàn)、定子分裝線(xiàn)、轉(zhuǎn)子分裝線(xiàn)、電機(jī) 控制分裝線(xiàn)、減速箱分裝線(xiàn)組成。

扁線(xiàn)電機(jī)制造過(guò)程中得關(guān)鍵工藝PIN線(xiàn)成型、自動(dòng)扭頭、涂敷等工藝技術(shù)難度較大，對(duì)設(shè)備得自動(dòng)化程度要求較高，國(guó)內(nèi)僅有克來(lái)機(jī)電、豪森股 份、巨一科技等少數(shù)設(shè)備商具備扁線(xiàn)電機(jī)裝備制造能力，其中克來(lái)機(jī)電配套聯(lián)合電子等、豪森股份配套上海龍芯等。

2.2.3 電機(jī)：車(chē)企自產(chǎn)和第三方電機(jī)制造商并存

國(guó)內(nèi)電機(jī)市場(chǎng)得參與者分為整車(chē)廠和第三方供應(yīng)商兩大類(lèi)。國(guó)內(nèi)具備電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)整體集成設(shè)計(jì)能力得整車(chē)廠包括比亞迪、特斯拉、北汽新能源和 宇通客車(chē)等傳統(tǒng)整車(chē)企業(yè)。其中：第三方外供企業(yè)可分為國(guó)際先進(jìn)制造商、傳統(tǒng)電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)和可以新能源汽車(chē)電機(jī)企業(yè)。

國(guó)際先進(jìn)制造商：海外汽車(chē)零部件企業(yè)以合資方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，主要公司包括日本電裝、博格華納、博世、采埃孚等；

可以新能源汽車(chē)電機(jī)企業(yè)：順應(yīng)新能源車(chē)發(fā)展而成立得專(zhuān)注于新能源車(chē)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)得企業(yè)，主要代表公司包括深圳大地和、精進(jìn)電動(dòng)等；

傳統(tǒng)電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)：從傳統(tǒng)電機(jī)轉(zhuǎn)型新能源車(chē)電機(jī)制造得企業(yè)，主要包括大洋電機(jī)、方正電機(jī)、臥龍電驅(qū)、藍(lán)海化騰等。

2021H1，TOP10企業(yè)合計(jì)市占率為74.4%，其中6家為第三方供應(yīng)商，裝機(jī)量占前十企業(yè)得45.97%；4家整車(chē)廠裝機(jī)量占前十企業(yè)得54.03%。

規(guī)模效應(yīng)、集成化、電動(dòng)化有望推動(dòng)第三方供應(yīng)商與車(chē)企長(zhǎng)期共存

第三方供應(yīng)商與整車(chē)企業(yè)有望長(zhǎng)期共存，集成化、扁線(xiàn)化或?qū)?qiáng)化第 三方供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)力。上年年電機(jī)行業(yè)TOP10企業(yè)中整車(chē)企業(yè)包括比 亞迪、特斯拉、蔚然動(dòng)力、大眾變速器4家，其中比亞迪和特斯拉龍 頭優(yōu)勢(shì)顯著，合計(jì)市占率達(dá)23.8%，行業(yè)整體第三方供應(yīng)商與車(chē)企得 市占率較為接近，展望未來(lái)，我們認(rèn)為第三方電機(jī)將與整車(chē)企業(yè)長(zhǎng)期 共存：

1）電機(jī)外供能夠有效分?jǐn)偝杀荆浩?chē)零部件行業(yè)屬于資本密集、技 術(shù)密集型行業(yè)，前期得高技術(shù)、高資本投入需要經(jīng)過(guò)產(chǎn)品量產(chǎn)才能得 到合理分?jǐn)偂?）集成化、扁線(xiàn)化趨勢(shì)給第三方供應(yīng)商帶來(lái)更多機(jī)會(huì)：集成化為電 驅(qū)動(dòng)總成發(fā)展得關(guān)鍵趨勢(shì)之一，整車(chē)廠基于供應(yīng)鏈安全、議價(jià)能力得 考慮更傾向于掌握電驅(qū)總成核心技術(shù)，對(duì)于電機(jī)及相關(guān)零部件可以選 擇外包，第三方供應(yīng)商有望獲得更多市場(chǎng)份額。此外，扁線(xiàn)電機(jī)技術(shù) 難度、資金投入更大，車(chē)企出于成本及效率考慮更有可能外購(gòu)電機(jī)， 第三方電機(jī)有望以Tier-2得身份提升市占率，如上年年方正電機(jī)切入 蔚然動(dòng)力扁線(xiàn)電機(jī)供應(yīng)鏈。

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