節(jié)能轉(zhuǎn)債評級AA+，發(fā)行規(guī)模30.000億元，目前轉(zhuǎn)股價值92.84元，轉(zhuǎn)股溢價率7.71%，純債價值89.731元。
節(jié)能轉(zhuǎn)債基本條款分析
節(jié)能轉(zhuǎn)債發(fā)行方式為優(yōu)先配售和網(wǎng)上發(fā)行，債項評級AA+，主體評級AA+。發(fā)行規(guī)模為30.0億元，初始轉(zhuǎn)股價格為4.05元，參考公告發(fā)行日正股收盤價格3.76元，轉(zhuǎn)債平價92.84元，參考同期限(6年)同評級(AA+)得中債企業(yè)債到期收益率(2021年6月17日)為4.09%，到期贖回價110元，計算純債價值為90.33元。綜合來看，債券發(fā)行流動性較好，評級較好，債底保護(hù)性較高。博弈條款中規(guī)中矩，下修條款(“15/30，85%”)，贖回條款(“15/30，130%”)和回售條款為(“30/30，70%”)均正常。
節(jié)能轉(zhuǎn)債正股基本面分析：風(fēng)電運(yùn)營商，在建項目提供成長性
1、專注風(fēng)電運(yùn)營，發(fā)電量持續(xù)增長
節(jié)能轉(zhuǎn)債得正股為節(jié)能風(fēng)電，自成立以來一直專注于風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)為風(fēng)力發(fā)電得項目開發(fā)、投資、建設(shè)及運(yùn)營。截至2020年末，公司實現(xiàn)累計裝機(jī)容量400.53 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量377.10萬千瓦;同時，公司在建項目裝機(jī)容量合計為232萬千瓦，可預(yù)見得籌建項目裝機(jī)容量合計達(dá)100.45萬千瓦，具備較強(qiáng)得可持續(xù)發(fā)展能力。2020年度公司累計完成上網(wǎng)電量65.41億千瓦時，同比增加9.67%。
2020年，節(jié)能風(fēng)電實現(xiàn)營業(yè)收入26.68億元，同比增7.23%;實現(xiàn)歸母凈利潤6.18億元，同比增加5.78%。2021Q1公司營收和業(yè)績實現(xiàn)高速增長，實現(xiàn)歸母凈利潤2.99億元，同比增長118.50%，主要原因是一季度公司所在部分區(qū)域風(fēng)電項目上網(wǎng)電量較上年同期增加及新增投產(chǎn)項目運(yùn)營所致。
2、碳中和奠定行業(yè)長期發(fā)展空間，公司在建項目眾多
多維度開發(fā)，規(guī)?；瘧?zhàn)略。節(jié)能風(fēng)電立足國內(nèi)市場，積極實施規(guī)?；瘧?zhàn)略，進(jìn)一步實現(xiàn)裝機(jī)規(guī)模得擴(kuò)張。加大中東部和南方地區(qū)項目布局，在湖北、廣西、河南、四川等已有項目得區(qū)域開發(fā)后續(xù)項目，在山東、湖南、吉林等區(qū)域開展風(fēng)電項目前期踏勘和測風(fēng)工作，擴(kuò)大資源儲備。在加快現(xiàn)有風(fēng)電場項目開發(fā)和建設(shè)得同時，積極加快海外市場和海上風(fēng)電得布局。目前公司正在積極建設(shè)廣東陽江海上風(fēng)電項目，海上風(fēng)電項目邁出了實質(zhì)性得一步，未來公司將在緊抓建設(shè)實施現(xiàn)有項目得基礎(chǔ)上，繼續(xù)尋求福建、浙江、遼寧等其他省份海上開發(fā)機(jī)會，再立1-2個測風(fēng)塔，完善國內(nèi)海上布局，為公司未來海上風(fēng)電發(fā)展儲備更多資源。
碳中和背景下，國內(nèi)風(fēng)電未來需求空間廣闊。2021年兩會政府工作報告中強(qiáng)調(diào)“扎實做好碳達(dá)峰、碳中和各工作。制定2030年前碳排放達(dá)峰行動方案，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)”，“十四五”規(guī)劃中，也著重提出了發(fā)展風(fēng)電光伏等清潔能源。節(jié)能風(fēng)電可轉(zhuǎn)債募集說明書數(shù)據(jù)顯示：預(yù)計2025年后，華夏風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量應(yīng)不低于6000萬千瓦，到2030年至少達(dá)到8億千瓦，風(fēng)電行業(yè)未來發(fā)展?jié)摿薮?。截?020年底，華夏風(fēng)電累積裝機(jī)2.81億千瓦。此外，產(chǎn)業(yè)鏈降成本和海上風(fēng)電將繼續(xù)推動風(fēng)電行業(yè)得發(fā)展。
2020年節(jié)能風(fēng)電平均利用小時數(shù)為2250小時，高出華夏風(fēng)電平均利用小時數(shù)(2097小時)約153小時。2020年華夏平均棄風(fēng)率為3%，較上年同比下降1個百分點，新疆、甘肅、蒙西棄風(fēng)率下降顯著，新疆棄風(fēng)率10.3%、甘肅棄風(fēng)率6.4%、蒙西棄風(fēng)率7%，同比分別下降3.7、1.3、1.9個百分點。公司棄風(fēng)率有所改善，新疆、內(nèi)蒙損失電量占比顯著下降，公司2020年損失電量占比為6.52%，較2019年下降約9個百分點。
節(jié)能轉(zhuǎn)債定價分析及申購建議
1、轉(zhuǎn)債申購中簽率預(yù)計落在0.0148%-0.0185%之間
公司控股股東為華夏節(jié)能，實際控制人為國務(wù)院國資委，一季報顯示華夏節(jié)能環(huán)保集團(tuán)持有上市公司47.93%得股份。假設(shè)節(jié)能轉(zhuǎn)債原股東配售比例在50-60%，配售金額為15億至18億元，網(wǎng)上發(fā)行金額為12億元至15億元，近期發(fā)行得三角轉(zhuǎn)債網(wǎng)上有效申購金額為8.06萬億，三花轉(zhuǎn)債網(wǎng)上有效申購金額為8.23萬億，假設(shè)節(jié)能轉(zhuǎn)債網(wǎng)上有效申購金額為8.20萬億，則網(wǎng)上中簽率預(yù)計為0.0148%-0.0185%之間。
2、預(yù)計節(jié)能轉(zhuǎn)債一級市場申購風(fēng)險不高
6月18日轉(zhuǎn)債平價為92.84元，參考評級相同，發(fā)行規(guī)模和評級相近得靖遠(yuǎn)轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股溢價率6.75%)、盈豐轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股溢價率26.26%)，預(yù)計節(jié)能轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率區(qū)間預(yù)計為10%-15%區(qū)間，對于發(fā)行公告掛網(wǎng)日平價，上市價格預(yù)計在102.12元至106.77元區(qū)間。根據(jù)正股價格和轉(zhuǎn)股溢價率進(jìn)行敏感性測算，結(jié)果如下圖所示。節(jié)能轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，債底和評級尚可。正股專注于風(fēng)電場得投資運(yùn)營和管理，在建風(fēng)電項目眾多，中長期看，并網(wǎng)裝機(jī)容量有望實現(xiàn)翻倍，成長性十足，碳中和背景下，風(fēng)電行業(yè)市場空間廣闊。預(yù)計節(jié)能轉(zhuǎn)債一級市場申購風(fēng)險不高。
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