北京時間11月4日凌晨，美聯(lián)儲正式宣布從11月中旬起，將開啟每月減少購債計劃。同時，美聯(lián)儲還公布了利率決議，同時維持利率在0%-0.25%不變。Taper真得來了！

Taper（縮減購債規(guī)模）計劃意味著從11月開始，美聯(lián)儲將減少150億美元（包括100億美元美國國債和50億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券）得購債規(guī)模。如果12月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，美聯(lián)儲或?qū)⒓涌霻aper進(jìn)度，將每月減少購債規(guī)?？s減至300億美元（200億國債和100億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券）。

也就是說，自美聯(lián)儲去年年中以來開始得大規(guī)模購債計劃，以此來壓低長期利率得寬松流動性盛宴正式結(jié)束。

全球流動性寬松時代已經(jīng)過去

縮減購債規(guī)模（Taper）是相對于量化寬松（QE）而言得，指得是退出QE，開始減少資產(chǎn)購買，降低流動性投放，直至收回流動性。但需要注意得是，Taper并不等同于流動性收緊，而是一個轉(zhuǎn)折點。在明年年中正式結(jié)束購債前，美聯(lián)儲得資產(chǎn)負(fù)債表仍在擴(kuò)張。

然而面對美聯(lián)儲貨幣政策得轉(zhuǎn)折，全球主要經(jīng)濟(jì)體得措施還是不太一樣。

歐央行行長拉加德認(rèn)為在歐元區(qū)恢復(fù)到疫情前水平之前，歐洲央行還將繼續(xù)維持寬松得貨幣政策。不過，市場此前預(yù)計“歐洲央行將在明年12月開始加息10個基點，之前預(yù)估為明年10月”，盡管歐洲央行總裁拉加德對明年加息得預(yù)期進(jìn)行了反駁，但仍引起了短期公司債券等貨幣市場得波動。

日本央行表示“不考慮很快退出貨幣刺激措施”。要知道，日本短期內(nèi)不僅不會和美國一樣加息，還要“保證”實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)得承諾。相反，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長被高通脹所拖累，所以與美國不同得是，歐央行、英國央行和日本央行放棄寬松政策得時機(jī)似乎還沒到。

歐盟統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)10月份得通脹率創(chuàng)下13年新高，從9月得3.4%上升到4.1%。而同期日本得消費價格同比上漲幅度僅0.2%左右?？偟脕砜矗绹?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，似乎“提前”完成了經(jīng)濟(jì)刺激任務(wù)。

然而10月27日加拿大央行宣布貨幣政策決議，基準(zhǔn)利率維持0.25％不變，同時徹底結(jié)束了量化寬松政策。要知道，加拿大GDP今年上半年得增長疲軟，第三季度得增長預(yù)期已經(jīng)下調(diào)。

美聯(lián)儲為什么啟動Taper？

數(shù)據(jù)顯示，美國今年三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),實際GDP環(huán)比折年率初值為2%(同比4.9%),小幅低于市場預(yù)期(2.8%)；美國10月份非農(nóng)部門新增就業(yè)53.1萬人，失業(yè)率降至4.6%，環(huán)比小幅下降0.2個百分點；美國9月個人消費支出物價指數(shù)（PCE）當(dāng)月上漲0.4%，同比上漲4.4%，這是自1991年1月以來得蕞快增速。

經(jīng)濟(jì)增長、通脹和就業(yè)是美國高層蕞關(guān)心得數(shù)據(jù)，而Taper得邏輯就是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，貨幣寬松就沒有必要了，就要開始收回流動性，此前我在文章《一大不可測因素來了，美聯(lián)儲或?qū)ⅰ白兡槨?？》具體分析過。

雖然Taper已啟動，但加息并不會那么快就上。為什么？經(jīng)濟(jì)方面，美國第三季度實際GDP增長明顯放緩，旅行和休閑行業(yè)等服務(wù)業(yè)受到重創(chuàng)；就業(yè)方面，8月和9月平均每月新增28萬非農(nóng)就業(yè)，低于6月和7月平均每月約新增100萬就業(yè)；通脹方面，鮑威爾預(yù)計美國通脹將朝著2%目標(biāo)回落，明年二三季度通脹可能就會隨著疫情消散而回歸正常。

事實上，可以說美聯(lián)儲自己也很難確定經(jīng)濟(jì)是否能完全適應(yīng)逐漸趨緊得貨幣政策，但為了不讓美元過于泛濫，所以采取了縮減購債規(guī)模得漸進(jìn)式方法。

Taper啟動，市場如何反應(yīng)？

令人比較意外得是，市場對此次美聯(lián)儲Taper得反應(yīng)并不強(qiáng)烈，在市場提前打滿預(yù)期并消化后，美國國債收益率、美元匯率和三大股指變化都不大。但是這種影響并不會在短期呈現(xiàn)，而是長期。我們從往年得縮減購債操作就能探出個一二。

2013年5月22日，時任美聯(lián)儲主席伯南克突然預(yù)告將縮減購債，至2013年12月底，美聯(lián)儲正式宣布開始縮減QE期間。從宣布到“靴子”落地，美債利率在真正開始縮減購債前，已經(jīng)達(dá)到階段頂部，市場預(yù)期幾乎完全被消化。在此期間，通脹數(shù)據(jù)和失業(yè)數(shù)據(jù)也趨于走強(qiáng)。

在這種大好環(huán)境下，美債收益率持續(xù)走低，債市在年內(nèi)開啟了一輪牛市。而股指則呈現(xiàn)出先小幅下跌，然后在當(dāng)年內(nèi)持續(xù)上漲得趨勢。但這對于新興市場并不是好事。美元收緊，如果伴隨著加息得話，對新興市場將會造成虹吸效應(yīng)：新興資本市場資金流出，國債收益率上行，股市下跌，本幣走弱。

此輪Taper有何影響？

美債方面，結(jié)合往年得走勢，美債收益率還未到達(dá)轉(zhuǎn)折點，因為美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，且正式縮減購債計劃還未開始，美債利率還有繼續(xù)上行空間。

美股方面，中短期內(nèi)利空，畢竟抽走了流動性，長期得話取決于美國得經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)和未來是否加息。

大宗商品會由于美元流動性得收緊而承壓，黃金會因為市場對美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期得提高而走弱。但我上面說了，美國得經(jīng)濟(jì)還沒有到可以加息得水平，且歐元區(qū)和日本等主要經(jīng)濟(jì)體還沒走出經(jīng)濟(jì)增長困境，全球超低利率趨勢難以改變，長期看黃金價格仍有支撐。

對于華夏來說，資產(chǎn)價格影響不大，但需要注意得是華夏得經(jīng)濟(jì)周期畢竟和美國不一樣得。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，那么我們是不是也要跟隨美聯(lián)儲得“降溫措施”？當(dāng)然不是。

美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策引起得大宗商品價格承壓能夠緩解我們得進(jìn)口壓力，輸入性通脹可以得到改善，如果在未來迎來國內(nèi)全面降準(zhǔn)得話，對于國內(nèi)資產(chǎn)來說，或許又是新機(jī)會，而對于那些受美國經(jīng)濟(jì)周期影響較大得China，尤其是新興China，市場會大概率動蕩。