開(kāi)年前兩天，有著“中國(guó)股王”之稱(chēng)的貴州茅臺(tái)突然大跌，兩天跌幅高達(dá)8.8%，市值蒸發(fā)超過(guò)1300億元，相當(dāng)于兩天蒸發(fā)掉一個(gè)上海銀行。而2020年開(kāi)盤(pán)，A股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，指數(shù)連漲兩日。

值得注意的是，北向資金亦開(kāi)始甩賣(mài)貴州茅臺(tái)：3日，北向資金凈賣(mài)出14.83億元，2日凈賣(mài)出5.03億元，兩日合計(jì)凈賣(mài)出金額接近20億元。

從大宗交易平臺(tái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，1月2日，竟然出現(xiàn)溢價(jià)抄底資金。來(lái)自WIND的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日，貴州茅臺(tái)有筆大宗交易較當(dāng)日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)15.13%，若該筆資金3日未能賣(mài)出，1天虧損將高達(dá)17%以上。

有分析人士指出，茅臺(tái)大跌，一般意味著全面牛的開(kāi)啟。那以，茅臺(tái)是否真的如此神奇，茅臺(tái)大跌背后又究竟發(fā)生了什么呢？

1月3日，貴州茅臺(tái)跌破1100元關(guān)口，收?qǐng)?bào)1078.56元，成交金額高達(dá)142.7億元。這在9月份以來(lái)是首次。

那么，貴州茅臺(tái)身上就究竟發(fā)生了什么事呢？無(wú)非是兩件事：

一是近期的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)不符合市場(chǎng)預(yù)期。

據(jù)貴州茅臺(tái)1月2日的公告，據(jù)該公司初步核算，2019年度生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約4.99萬(wàn)噸，系列酒基酒約2.51萬(wàn)噸；2019年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入885億元左右，同比增長(zhǎng)15%左右；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)405億元左右，同比增長(zhǎng)15%左右。2020年度計(jì)劃安排營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)10%。

這一業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)可以說(shuō)遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)預(yù)期。WIND數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)2017年和2018年?duì)I業(yè)總收入分別為610.6億元、772億元，同比增幅分別為52%和26.43%；歸屬母公司利潤(rùn)分別為271億元、352億元，同比增幅分別為62.28%和30%。由此來(lái)看，2019年將是貴州茅臺(tái)近三年中營(yíng)業(yè)收入增速和凈利潤(rùn)增速首次降至20%以下，皆創(chuàng)三年來(lái)最低水平。

值得注意的是，2019年前三季度貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收635.09億元，同比增15.53%；凈利潤(rùn)304.55億元，同比增23.13%。據(jù)此推算，2019年第四季度貴州茅臺(tái)營(yíng)收249.91億元，凈利潤(rùn)100.45億元，該數(shù)據(jù)相較于2018年第四季度的營(yíng)業(yè)收入222.30億元，凈利潤(rùn)104.70億元，同比增速分別為12.4%和-4 %。而截至周五收盤(pán)，貴州茅臺(tái)的動(dòng)態(tài)PE為33倍，若與其業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)應(yīng)，PEG顯然是高了。這可能是茅臺(tái)股價(jià)殺跌的第一個(gè)原因。

第二個(gè)原因則是股權(quán)劃轉(zhuǎn)。

據(jù)貴州茅臺(tái)1月2日公告，公司于2019年12月25日接到本公司控股股東中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(chǎng)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)茅臺(tái)集團(tuán)）相關(guān)通知，茅臺(tái)集團(tuán)擬通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式將持有的本公司50,240,000股股份（占本公司總股本的4.00%）劃轉(zhuǎn)至貴州省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司。

有分析人士認(rèn)為，這可能會(huì)給市場(chǎng)一種預(yù)期：劃轉(zhuǎn)部分股權(quán)存在減持的可能性。因?yàn)榛蛑皇欠旨t，茅臺(tái)集團(tuán)持有每年也可以享受同樣的分紅，最終受益方也是國(guó)資。而且此次劃轉(zhuǎn)部分僅為4%，屬于小股東，減持并不需要公告。

就在茅臺(tái)股價(jià)殺跌之際，依然有抄底資金在奮力殺入。

首先，近兩日貴州茅臺(tái)成交超過(guò)300億元，這在歷史上都較為罕見(jiàn)。其次，雖然外資也在賣(mài)，但大宗交易平臺(tái)卻出現(xiàn)了一個(gè)有意思的現(xiàn)象。1月2日，貴州茅臺(tái)出現(xiàn)了6筆大宗交易，其中5筆基本以平價(jià)成交，但有一筆小額大宗交易居然以15.13%的溢價(jià)成交，成交金額為520萬(wàn)元。若此筆交易1日3日未能賣(mài)出，1天虧損則高達(dá)17%以上。

從大宗交易席位來(lái)看，4個(gè)機(jī)構(gòu)席位出現(xiàn)在賣(mài)方位置。

那么，此處是否就是貴州茅臺(tái)股價(jià)的終局呢？賣(mài)方研究所對(duì)此并不慫。中銀國(guó)際證券指出，根據(jù)茅臺(tái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公告，小幅下調(diào)2019-2020年凈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2020年EPS 32.25、37.75元，同比增15.1%、17.1%。盡管短期業(yè)績(jī)不盡如人意，作為中國(guó)白酒第一品牌，茅臺(tái)受益于消費(fèi)習(xí)慣的改變，成長(zhǎng)確定性高，不必太在意短期波動(dòng)，做時(shí)間的朋友，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

光大證券指出，貴州茅臺(tái)初步核算2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入885億元左右，同比增長(zhǎng)15%左右；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)405億元左右，同比增長(zhǎng)15%左右。同時(shí)，2020年計(jì)劃安排營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)10%。去年同期較低的銷(xiāo)售費(fèi)用率基數(shù)和較高的非標(biāo)產(chǎn)品占比是造成單季度利潤(rùn)增速波動(dòng)的原因之一。2020年收入增長(zhǎng)目標(biāo)符合基礎(chǔ)建設(shè)年戰(zhàn)略定位，后千億時(shí)代平穩(wěn)開(kāi)局。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為32.31/37.36/45.08元，同比增長(zhǎng)15.3%/15.6%/20.7%。對(duì)應(yīng)PE分別為37x/32x/26x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)李保芳在剛剛召開(kāi)的2020年工作會(huì)議上指出，從根本上看，一個(gè)品牌能否行穩(wěn)致遠(yuǎn)，不是看拔得多高，而是看做得多實(shí)。作為一家“千億級(jí)”企業(yè)，寄望于長(zhǎng)期保持30%左右的增速，既不理性、不現(xiàn)實(shí)，也是不負(fù)責(zé)任。茅臺(tái)需要的是常態(tài)化、可持續(xù)、更健康的發(fā)展，而不是大起大落。

“千萬(wàn)不能一味追求高速度，更不能搞超出能力范圍的高速度?！崩畋７荚偃嵝眩骸拔覀円欢ú荒芤?yàn)椤疅o(wú)節(jié)制’的增長(zhǎng)，給后人留下后遺癥?！薄八?，2020年于茅臺(tái)，夯實(shí)基礎(chǔ)更為重要。我們必須保持足夠的清醒和理性，審慎思考、科學(xué)謀劃今年工作?！崩畋７颊f(shuō)，主動(dòng)調(diào)整、夯實(shí)基礎(chǔ)不是失速，而是為了走得更穩(wěn)、更好、更遠(yuǎn)。

其實(shí)，每年的三四季度，以茅臺(tái)為首的白酒股業(yè)績(jī)總會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)，事件上也總會(huì)有一些不利因素出現(xiàn)。這無(wú)論是在2012年底牛市啟動(dòng)前夕，還是在2018年三季度都出現(xiàn)過(guò)。

2018年10月份，茅臺(tái)曾出現(xiàn)歷史上首個(gè)跌停。其他白酒股也集體重挫，今世緣、舍得酒業(yè)、水井坊、口子窖、洋河股份、五糧液、古井貢酒等白酒股跌停。當(dāng)時(shí)，茅臺(tái)跌停的最主要原因也是業(yè)績(jī)問(wèn)題，2018年三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊袤E然放緩。10月28日晚間，貴州茅臺(tái)發(fā)布三季度財(cái)務(wù)報(bào)告，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收522.42億，同比增長(zhǎng)23.07%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)247.34億，同比增長(zhǎng)23.77%。前三季度整體還不錯(cuò)，但第三季度茅臺(tái)的營(yíng)收增速較上年同期大幅下滑至個(gè)位數(shù)，茅臺(tái)當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入197.18億元，較上年同期僅增長(zhǎng)3.82%。而這個(gè)增幅在2017年同期則高達(dá)115.95%。

2012年白酒一度撐了大半年，但在當(dāng)年三四季度也出現(xiàn)了殺跌。當(dāng)時(shí)的塑化劑事件，讓整個(gè)板塊遭遇黑天鵝，茅臺(tái)一度跌至100元以下。但無(wú)論是2012年還是2018年，在以茅臺(tái)為首的白酒殺跌之后，市場(chǎng)皆見(jiàn)底回升。2019年初，茅臺(tái)連跌兩日，市場(chǎng)亦是連飆兩天。

在2019年的大部分行情里，以茅臺(tái)為主的高價(jià)股成了吸金主力。這可能與經(jīng)濟(jì)周期存在一定關(guān)系。不止是中國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)也存在同樣的現(xiàn)象，“大股票受追捧，小股票無(wú)人問(wèn)津”的格局普遍存在。在經(jīng)濟(jì)不確定性較大的時(shí)期，大公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)要比小公司強(qiáng)。所以，會(huì)有當(dāng)年的“漂亮50”一說(shuō)。茅臺(tái)這種業(yè)績(jī)確定性較高，又具備提價(jià)空間的公司自然就會(huì)受到資金的追捧。

但隨著時(shí)間的推移，行業(yè)估值與行業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些極端化的情況，在中信三級(jí)行業(yè)分類(lèi)中，國(guó)有銀行、股份制與城商行、保險(xiǎn)排市值前三，白酒則排到第四位，此后是證券、房地產(chǎn)等。貴州茅臺(tái)一度登頂A股市值最大的公司。這與美股市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)格局相比，高下立判。美股市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)格局大抵如下：軟件與服務(wù)排在第一位，制藥、生物科技和生命科學(xué)排第二位，第三位才是銀行。食品、飲料與煙草則排到了第10位。

從這個(gè)角度來(lái)看貴州茅臺(tái)股價(jià)下跌，一可能是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象，小股票又受到了資金的青睞；二也是產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化的需要，近期市場(chǎng)上的科技股市值增長(zhǎng)很快；三可能是預(yù)示著新一輪周期的到來(lái)，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，資金會(huì)流向新周期受益標(biāo)的。