資本互搏 神秘的崔根良
來源： 英才雜志
上市公司實(shí)控人將直接持有的上市公司股份轉(zhuǎn)讓予其控制的集團(tuán)公司往往被看做解決自身流動(dòng)危機(jī)的方式之一。
2019年12月17日，亨通光電（600487.SH）實(shí)控人崔根良與亨通集團(tuán)簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將其所持有的亨通光電7113萬股轉(zhuǎn)讓給亨通集團(tuán)，占公司總股本的3.74%。
崔根良將直接持有的上市公司股份轉(zhuǎn)讓予其控股的亨通集團(tuán)，上市公司實(shí)控人仍然是崔根良，但是亨通集團(tuán)的現(xiàn)金進(jìn)入了崔根良的個(gè)人腰包。
值得注意的是，本次股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格為19.36元/股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格相對(duì)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日前一個(gè)交易日收盤價(jià)15.39元溢價(jià)25.8%，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)13.77億元。這樣的交易明顯對(duì)亨通集團(tuán)不公，為什么依然可以達(dá)成？交易背后究竟隱藏著什么秘密？
股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，崔根良、崔巍父子合計(jì)持有亨通集團(tuán)100%股權(quán)，并通過亨通集團(tuán)持有上市公司15.66%的股份；崔根良直接持有上市公司14.95%的股份，直接間接持有上市公司合計(jì)30.61%的股份，為上市公司的實(shí)控人。
亨通集團(tuán)的股東為崔氏父子，并分別擔(dān)任亨通集團(tuán)的董事長和董事，崔氏家族對(duì)亨通集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)交易擁有絕對(duì)的話語權(quán)。崔根良將持有的上市公司股份溢價(jià)轉(zhuǎn)讓予亨通集團(tuán)，只是左手倒右手，看似并沒有侵害任何人利益，但事實(shí)上并不是這樣。
關(guān)聯(lián)方占用大額資金
在亨通集團(tuán)母公司流動(dòng)性不容樂觀的時(shí)候依然溢價(jià)受讓崔根良持有的高達(dá)13.77億元的亨通光電股份。
亨通集團(tuán)前身為1991年由吳江乳膠廠轉(zhuǎn)產(chǎn)成立的七都通信電纜廠，之后通過收購以及對(duì)外投資合作方式不斷壯大。
目前亨通集團(tuán)擁有全資及控股公司70余家（其中3家上市公司），已成為中國光纖光網(wǎng)、智能電網(wǎng)領(lǐng)域規(guī)模最大的系統(tǒng)集成商與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商，中國企業(yè)500強(qiáng)、中國民企100強(qiáng)、全球光纖通信前三強(qiáng)。
事實(shí)上，近幾年亨通集團(tuán)財(cái)務(wù)情況并不樂觀。截止2019年三季度末，亨通集團(tuán)合并口徑總資產(chǎn)642.8億元，總負(fù)債448.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率69.7%；貨幣資金52.4億元，短期借款122.3億元，短期資金缺口高達(dá)70億元。
而集團(tuán)母公司層面，2019年三季度末，貨幣資金只有4.78億元，而短期借款高達(dá)42.75億元，應(yīng)付票據(jù)36.7億元。如此看來，亨通光電母公司存在很大的資金缺口，短期還款壓力巨大。
事實(shí)上，關(guān)聯(lián)方大量占用亨通集團(tuán)資金是導(dǎo)致公司短期還款壓力巨大的重要原因。2018年末，亨通集團(tuán)其他應(yīng)收款余額高達(dá)69.8億元，其中來往款61.2億元。來往款前五名中上海匯至股權(quán)投資基金中心（有限合伙）和共青城亨通投資管理合伙企業(yè)為崔巍實(shí)控企業(yè)，合計(jì)占用資金21.3億元，崔巍實(shí)控企業(yè)直接或間接參與了多個(gè)企業(yè)的股權(quán)投資，包括蘇州賽伍應(yīng)用技術(shù)股份有限公司的B輪融資和銀隆新能源的投資。
2019年三季度末，亨通集團(tuán)母公司其他應(yīng)收款依然高達(dá)64.8億元。在亨通集團(tuán)母公司流動(dòng)性不容樂觀的時(shí)候依然溢價(jià)受讓崔根良持有的高達(dá)13.77億元的亨通光電股份，亨通集團(tuán)是不是對(duì)債權(quán)人有點(diǎn)不負(fù)責(zé)？
這里有個(gè)疑問，亨通集團(tuán)賬面現(xiàn)金不足5億元，如何支付崔根良13.77億元的轉(zhuǎn)讓款？
實(shí)際上，2019年12月19日，亨通集團(tuán)將持有上市公司的6300萬股（占其持有總數(shù)的21.14%）質(zhì)押給民生銀行上海分行，融資用于補(bǔ)充流動(dòng)性，而在次日，崔根良解除質(zhì)押6300萬股，剛好與亨通集團(tuán)質(zhì)押數(shù)量相同。
而在這之前的12月17日，崔根良和亨通集團(tuán)簽訂了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。也就是說，亨通集團(tuán)用股票質(zhì)押的錢去溢價(jià)25.8%受讓了崔根良的股票，崔根良從中獲利2.8億元。
此次交易，大股東是否有掏空亨通集團(tuán)的嫌疑？盡管崔氏父子是亨通集團(tuán)的所有人，但是在亨通集團(tuán)流動(dòng)性不足的情況下，大股東長期大額占用資金以及薅公司的羊毛是對(duì)債權(quán)人的不負(fù)責(zé)。
或陷資金泥潭
神秘的崔根良究竟在做什么？
根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，亨通集團(tuán)2017年、2018年、2019年三季度分別實(shí)現(xiàn)營收349.4億元、468.9億元、346億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤22.79億元、31.87億元、13.6億元，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為14.3億元、45.47億元、-14.25億元。其中上市公司亨通光電貢獻(xiàn)凈利潤在80%以上。
亨通集團(tuán)母公司層面2017年、2018年、2019年三季度經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為7.2億元、34.9億元、0.54億元。2018年母公司經(jīng)營活動(dòng)凈流入高達(dá)34.9億元的原因是減少了預(yù)付款5.5億元，同時(shí)增加了26.5億元的應(yīng)付款項(xiàng)，也就是說亨通集團(tuán)2018年大量占用了客戶資金，這也是目前亨通集團(tuán)母公司賬面應(yīng)付票據(jù)36.7億元的主要形成原因。
集團(tuán)資金緊張情況從2018年就開始顯現(xiàn)，長期并持續(xù)占用客戶資金將對(duì)集團(tuán)業(yè)務(wù)帶來較大影響。解決集團(tuán)流動(dòng)性問題是崔根良必須要面對(duì)的難題。
事實(shí)上，亨通光電作為亨通集團(tuán)旗下最核心的融資平臺(tái)，或?qū)⒊蔀榻鉀Q集團(tuán)或個(gè)人流動(dòng)性的關(guān)鍵工具。截止2019年12月31日，亨通集團(tuán)已經(jīng)質(zhì)押其所持有亨通光電股份的65.15%，其中31.33%質(zhì)押對(duì)應(yīng)融資金額10.82億元，一年內(nèi)質(zhì)押到期；實(shí)控人崔根良質(zhì)押其持有亨通光電股份的45.54%，其中22.92%質(zhì)押對(duì)應(yīng)融資金額5.7億元，半年內(nèi)質(zhì)押到期。
在亨通集團(tuán)母公司短期資金缺口高達(dá)近75億元的情況下，亨通集團(tuán)所質(zhì)押上市公司的股份到期后大概率將繼續(xù)延期。對(duì)于亨通集團(tuán)母公司來講，主要現(xiàn)金來源是經(jīng)營收益和上市公司現(xiàn)金分紅。
截止2019年三季度末，亨通光電賬面未分配利潤高達(dá)79.46億元，占股東權(quán)益高達(dá)55.26%。而亨通集團(tuán)和崔根良合計(jì)持有上市公司股份比例僅為30.61%。
對(duì)于亨通集團(tuán)來講，經(jīng)營獲得現(xiàn)金流并不充足且現(xiàn)金分紅有限，而對(duì)上市公司的股份質(zhì)押已經(jīng)達(dá)到65.15%，亨通集團(tuán)短期償債壓力很大。
究其原因，大股東長期占用亨通集團(tuán)大額資金是增加公司償債壓力的重要因素。崔巍通過實(shí)控企業(yè)占用亨通集團(tuán)大量現(xiàn)金，用于對(duì)外投資，而此次崔根良又通過亨通集團(tuán)解決自身流動(dòng)性問題并賺取亨通集團(tuán)2.8億元。
