記者|李健

隨著茅臺(tái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公告的公布，茅臺(tái)2019年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，茅臺(tái)公司管理層做出的2020年業(yè)績(jī)規(guī)劃也低于市場(chǎng)預(yù)期。在這樣的背景下，投資者、股東再度呼吁提高茅臺(tái)酒出廠價(jià)。有茅臺(tái)股東表示，“我希望茅臺(tái)提價(jià)更快一些。我們茅臺(tái)股東不僅穿越牛熊，還‘陪伴’了多位茅臺(tái)公司掌門人，可提價(jià)總是那么難?！辈贿^，在一些職業(yè)投資人看來(lái)，“作為投資者，我們應(yīng)該更多地向成熟的市場(chǎng)投資者學(xué)習(xí)，以茅臺(tái)公司5-10年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，就是要堅(jiān)定地持有！”

2020年1月2日，貴州茅臺(tái)發(fā)布的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公告顯示，經(jīng)初步核算，2019年貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入885億元，歸母凈利潤(rùn)405億元，營(yíng)收和凈利同比增長(zhǎng)均為15%左右。這和市場(chǎng)預(yù)測(cè)的18%左右的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆幸欢ň嚯x。同時(shí)，茅臺(tái)預(yù)計(jì)2020年?duì)I業(yè)總收入增速為10%，這一預(yù)計(jì)更加出乎市場(chǎng)預(yù)料。受此影響，茅臺(tái)股價(jià)連續(xù)兩天大跌，1月2日到1月3日合計(jì)下跌了9.04%。

伴隨貴州茅臺(tái)股價(jià)調(diào)整，茅臺(tái)的股東和茅粉們?cè)俣群粲跆岣呙┡_(tái)酒出廠價(jià)，如果提高茅臺(tái)酒出廠價(jià)，就可以覆蓋營(yíng)收增速下滑的影響。有經(jīng)銷商告訴《紅周刊》記者，1月2日時(shí)53度飛天茅臺(tái)的零售價(jià)是2600元/瓶，比969元/瓶的出廠價(jià)高出了1.6倍。

但云溪基金董事長(zhǎng)陽(yáng)勇向《紅周刊》記者表示，如果茅臺(tái)酒供需矛盾積累得不夠深，不能期望茅臺(tái)公司主動(dòng)提價(jià)。從茅臺(tái)酒一直會(huì)供不應(yīng)求的情況看，未來(lái)提價(jià)一定會(huì)發(fā)生，投資者只要長(zhǎng)期持有就是在“躺贏”。

茅臺(tái)酒購(gòu)買難情況越發(fā)突出

股東、茅粉紛紛呼吁茅臺(tái)提價(jià)

鼠年春節(jié)即將到來(lái)，茅臺(tái)酒的銷量也越來(lái)越旺盛。2019年12月28日，《紅周刊》記者以茅臺(tái)股東身份到北京某茅臺(tái)直營(yíng)店購(gòu)買茅臺(tái)酒，在等待了15分鐘后空手而返，僅僅留下了身份信息然后等該直營(yíng)店的短信通知。

這是2019年12月以來(lái)記者以股東身份第二次購(gòu)酒失敗，之前的12月7日下午3點(diǎn)左右也曾去以上直營(yíng)店，但當(dāng)時(shí)已經(jīng)關(guān)門。門上告示條寫明：請(qǐng)已領(lǐng)取下午號(hào)的顧客于13：30憑號(hào)進(jìn)店，未取得號(hào)的顧客按順序排隊(duì)領(lǐng)取明天上午的號(hào)。告示條下方寫著購(gòu)買條件，需要在2016年之前有過購(gòu)酒記錄。

茅臺(tái)酒難買，這讓茅臺(tái)公司的股東們要求茅臺(tái)公司提高茅臺(tái)酒出廠價(jià)的呼聲漸漸變高。財(cái)經(jīng)博主@繆宏峰17表示，“目前出廠價(jià)和零售價(jià)的價(jià)差基本已經(jīng)達(dá)到了近幾年的一個(gè)頂峰，如果不縮小差距的話，除了茅臺(tái)公司，其余包括股東、粉絲、社會(huì)輿論都會(huì)質(zhì)疑茅臺(tái)。因?yàn)槊┡_(tái)不提價(jià)，就是在向集團(tuán)、經(jīng)銷商、黃牛輸送利益，這會(huì)造成稅收和國(guó)有資產(chǎn)的流失，違背了市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，小股東要堅(jiān)決抵制！”

茅粉@鐘達(dá)奇指出，“如果茅臺(tái)也能進(jìn)行改革，那么民營(yíng)資本搶到控股權(quán)的第一步就是提價(jià)，把出廠價(jià)從969元/瓶提高到1969元/瓶，那時(shí)候一年的凈利潤(rùn)就不是400億、500億了，直接是1200億。

更多的茅臺(tái)股東、粉絲表示，盡管提高茅臺(tái)酒出廠價(jià)是一件很難辦的事情，但茅臺(tái)公司要對(duì)中小股東的呼聲給予重視。@繆宏峰17表示：“我希望茅臺(tái)提價(jià)更快一些。我們茅臺(tái)股東不僅穿越牛熊，還‘陪伴’了多位茅臺(tái)公司掌門人，可提價(jià)總是那么難。”

華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)董廣陽(yáng)在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，“之前很多呼吁茅臺(tái)提價(jià)的群體中，一大部分是經(jīng)銷商，因?yàn)槿绻┡_(tái)酒有提價(jià)預(yù)期，那么買酒的人會(huì)更多，對(duì)經(jīng)銷商是利好。”但最近，茅臺(tái)公司對(duì)經(jīng)銷商管理進(jìn)一步細(xì)化，茅臺(tái)粉絲俱樂部“茅粉會(huì)”會(huì)長(zhǎng)，同時(shí)也是茅臺(tái)酒經(jīng)銷商的皮茂帥向記者表示，經(jīng)銷商不允許“誤傳”飛天茅臺(tái)提價(jià)的信息，如果被發(fā)現(xiàn)，輕的被處以罰款，重則取消其經(jīng)銷商資格。

提價(jià)預(yù)期實(shí)際在股價(jià)中有一定反映

投資者對(duì)于漲價(jià)的預(yù)期，存在一些合理猜測(cè)。2019年12月5日，茅臺(tái)集團(tuán)召開“基礎(chǔ)建設(shè)年”工作專題匯報(bào)會(huì)，會(huì)議上公布了12個(gè)2020年開工的重點(diǎn)項(xiàng)目，總投資158億元。在此背景下，市場(chǎng)判斷，茅臺(tái)酒提價(jià)的可能性變高，因?yàn)槊┡_(tái)集團(tuán)需要為基礎(chǔ)建設(shè)籌集資金。

另外，零售價(jià)和出廠價(jià)之間的價(jià)差越拉越大，目前全國(guó)飛天茅臺(tái)價(jià)格在2500-2600元/瓶左右，比出廠價(jià)高出了158%-168.3%，高于2017年提價(jià)時(shí)的價(jià)差。如果按照中秋節(jié)前后3000元/瓶的零售價(jià)計(jì)算，則高于出廠價(jià)2倍多，幾乎超過了過去10次提價(jià)時(shí)點(diǎn)的價(jià)差。（見附表）

除了價(jià)差，人均工資的漲幅目前也快于茅臺(tái)的提價(jià)幅度。2011年到2018年，社會(huì)平均工資每年上漲8%-12%，如果茅臺(tái)酒的出廠價(jià)和人均工資漲幅保持同比例增長(zhǎng)，那么到2020年，飛天茅臺(tái)的價(jià)格將在1220-1361元/瓶左右，比目前的出廠價(jià)高23.8%-40.45%。

對(duì)此，上海一位券商分析師向《紅周刊》記者表示，“我認(rèn)為茅臺(tái)的漲價(jià)預(yù)期有10%反映在了股價(jià)中。具體而言，茅臺(tái)今年按照15%的營(yíng)收增速計(jì)算，2019年每股收益為32.5元，根據(jù)茅臺(tái)公司計(jì)劃，2020年總營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%，則每股收益為35.75元，對(duì)映股價(jià)1160元，市盈率31倍。所以，我認(rèn)為茅臺(tái)股價(jià)的上漲大約有12.8%是由提價(jià)預(yù)期兌現(xiàn)的（1月2日估值為34.96倍，比測(cè)算的31倍高12.8%）?！?/p>

寶鼎投資董事長(zhǎng)張亮也認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)酒出廠價(jià)的提價(jià)預(yù)期在1200-1400元/瓶左右，基本都反映在2019年的茅臺(tái)股價(jià)中了，短期內(nèi)茅臺(tái)股價(jià)可能會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間的震蕩調(diào)整。

茅臺(tái)酒價(jià)格牽一發(fā)動(dòng)全身

追求短期暴利得不償失

面對(duì)提價(jià)呼聲，貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)李保芳卻明確表示暫時(shí)不會(huì)提價(jià)，他在近期召開的茅臺(tái)經(jīng)銷商大會(huì)上稱，“茅臺(tái)酒價(jià)格涉及政府、企業(yè)、股東、經(jīng)銷商、消費(fèi)者各方利益，需要統(tǒng)籌兼顧；茅臺(tái)經(jīng)不起折騰，必須注重計(jì)劃統(tǒng)籌調(diào)度；茅臺(tái)要維持高效益，尤其不能搞急轉(zhuǎn)彎，否則就會(huì)翻車?！?/p>

財(cái)經(jīng)博主@羊總之花菜炒蟹認(rèn)為，茅臺(tái)受到股東追捧，除了產(chǎn)能因素以外，也和其“國(guó)酒”的地位密不可分，所以也必須承擔(dān)一些普通企業(yè)不需要承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任。作為白酒行業(yè)龍頭，茅臺(tái)的提價(jià)和降價(jià)會(huì)帶來(lái)白酒行業(yè)的震動(dòng)，甚至可能會(huì)左右白酒周期的變化。這兩個(gè)因素決定了貴州茅臺(tái)不能想提價(jià)就提價(jià)。“任何事情只有慢才能快，一家企業(yè)如果追求暴利一定不會(huì)長(zhǎng)久?！?/p>

董廣陽(yáng)也指出，茅臺(tái)公司希望抑制零售價(jià)格的快速上漲已經(jīng)做了很多工作。例如7月份公布的商超招標(biāo)結(jié)果顯示，華潤(rùn)萬(wàn)家、大潤(rùn)發(fā)、物美獲得了飛天茅臺(tái)共計(jì)400噸的配額。另外，更為直接的是，2019年12月12日，茅臺(tái)公司提前放出7500噸2020年規(guī)劃，平抑元旦和春節(jié)前期的零售價(jià)格。

董廣陽(yáng)表示，“我認(rèn)為茅臺(tái)領(lǐng)導(dǎo)希望茅臺(tái)酒價(jià)格回落到1800-2000元/瓶左右，這樣消費(fèi)者既喝得起又能投資茅臺(tái)。在茅臺(tái)酒零售價(jià)沒有達(dá)到管理層預(yù)設(shè)的目標(biāo)之前，茅臺(tái)公司應(yīng)該不會(huì)提高出廠價(jià)。”

《紅周刊》記者從一位茅臺(tái)酒經(jīng)銷商處了解到，近期，茅臺(tái)價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的回落，2019年12月12日增加7500噸飛天茅臺(tái)供應(yīng)，加上經(jīng)銷商、電商、商超都在放貨，所以雖然臨近春節(jié)，但飛天茅臺(tái)的價(jià)格有所下降。而且，根據(jù)茅臺(tái)規(guī)劃，2020年1月9日-1月12日，物美將有10萬(wàn)瓶飛天茅臺(tái)推向市場(chǎng)，會(huì)進(jìn)一步拉低茅臺(tái)零售價(jià)。

因此，寶鼎投資董事長(zhǎng)張亮認(rèn)為，茅臺(tái)公司努力平抑價(jià)格，并且放出很多茅臺(tái)酒，如果此時(shí)提高出廠價(jià)，可能會(huì)對(duì)茅臺(tái)品牌造成損害。就像2012年提價(jià)后，飛天茅臺(tái)最高漲到2800-3000元/瓶，然后泡沫開始破裂，疊加2012年12月的白酒塑化劑事件以及2013年實(shí)行的限制三公消費(fèi)政策，飛天茅臺(tái)價(jià)格跌至700-800元/瓶，白酒行業(yè)隨著茅臺(tái)低谷進(jìn)入階段性衰退周期。因此，茅臺(tái)管理層吸取過去經(jīng)驗(yàn)，在提價(jià)的時(shí)機(jī)選擇上很謹(jǐn)慎。

在張亮看來(lái)，這些年，在GDP、可支配收入持續(xù)上漲的大背景下，茅臺(tái)酒的供需矛盾、金融屬性、禮品屬性、囤貨等市場(chǎng)因素，如果不足以形成嚴(yán)重的矛盾，不要期望茅臺(tái)會(huì)提價(jià)。

茅臺(tái)提價(jià)是必然

但表現(xiàn)為“延遲滿足”

在很多職業(yè)投資人看來(lái)，即便不提價(jià)，茅臺(tái)的價(jià)值還是會(huì)持續(xù)成長(zhǎng)。具體來(lái)說，供求關(guān)系、價(jià)值規(guī)律、消費(fèi)需求、百姓財(cái)富積累等因素，短期內(nèi)都不會(huì)改變，茅臺(tái)酒的價(jià)格“雙軌制”問題會(huì)通過時(shí)間慢慢消化。

有投資人表示，“價(jià)值延遲滿足，讓我們正視自己，并理解投資茅臺(tái)的核心價(jià)值所在。以往的塑化劑、三公消費(fèi)、集團(tuán)營(yíng)銷，包括現(xiàn)在的價(jià)格雙軌等問題，未來(lái)茅臺(tái)還會(huì)出現(xiàn)種種不確定的因素。但在時(shí)間的長(zhǎng)河中，只要中國(guó)酒文化不變、茅臺(tái)的品質(zhì)不變，余下的都是細(xì)枝末節(jié)的問題。”

陽(yáng)勇向《紅周刊》記者指出，2020年茅臺(tái)出貨量比2019年增加了11%，2020年茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?5%左右，“在不提價(jià)的情況下，假設(shè)茅臺(tái)公司系列酒2020年會(huì)出現(xiàn)0增速甚至負(fù)增速，僅靠茅臺(tái)酒的自然增長(zhǎng)，就能讓茅臺(tái)公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)。茅臺(tái)股東又是躺贏的一年?！?/p>

張亮也認(rèn)為，“作為投資者，我們應(yīng)該更多地向成熟的市場(chǎng)投資者學(xué)習(xí)，以茅臺(tái)公司5-10年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，就是要堅(jiān)定地持有！”東方港灣董事長(zhǎng)但斌接受《紅周刊》記者采訪時(shí)也表示，無(wú)論茅臺(tái)提價(jià)與否，都不改變茅臺(tái)的價(jià)值，茅臺(tái)永遠(yuǎn)是供不應(yīng)求的，除非遇到非常極端的情況。

不過，有投資人認(rèn)為，茅臺(tái)需要向其他白酒企業(yè)學(xué)習(xí)更好的管理方式。例如五糧液的定價(jià)體系、汾酒的整體上市策略等。

香港博文投資董事長(zhǎng)王文表示，茅臺(tái)已經(jīng)開始進(jìn)行治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整。最近，茅臺(tái)集團(tuán)將4%的茅臺(tái)股份無(wú)償劃撥給貴州省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司，“我認(rèn)為這是一個(gè)好的開始，有利于形成國(guó)有股東之間的相互制衡，防止茅臺(tái)集團(tuán)一股獨(dú)大，為所欲為。我認(rèn)為，最好劃撥15%給國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，茅臺(tái)集團(tuán)干活兒，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司負(fù)責(zé)監(jiān)督，要求他們?cè)缣醿r(jià)，多分紅，少干違背常識(shí)的事?！?/p>