時(shí)間過(guò)得真快，又一年結(jié)束了。總感覺(jué)好像剛寫完2018年總結(jié)似的，這一轉(zhuǎn)眼就又開始寫2019年總結(jié)了。唉，時(shí)光如水，日月如梭，轉(zhuǎn)眼，又增了一歲。

全年的市場(chǎng)走勢(shì)可以用兩個(gè)詞來(lái)形容：“上漲+分化”。雖然整體看市場(chǎng)漲的不錯(cuò)：上證指數(shù)漲了22.3%，深證成指漲了44.0%，創(chuàng)業(yè)板指漲了43.7%，滬深300漲了36.0%。但是行業(yè)板塊的分化還是比較嚴(yán)重的，消費(fèi)、白酒、醫(yī)藥、科技等等漲的相對(duì)更好。當(dāng)然，我重倉(cāng)持有的銀行 地產(chǎn) 保險(xiǎn) 等漲幅也還算過(guò)得去。

其實(shí)今年市場(chǎng)的上漲，在去年就已經(jīng)預(yù)料到了。當(dāng)然，我不是預(yù)測(cè)市場(chǎng)，而是判斷市場(chǎng)周期的位置，用以預(yù)計(jì)未來(lái)是上漲的概率更高，還是下跌的概率更大。去年在市場(chǎng)本身估值比較低的情況下，又經(jīng)歷了全年大跌，所以注定了今年的市場(chǎng)會(huì)上漲。話說(shuō)回來(lái)，如果假設(shè)今年沒(méi)漲呢？那么來(lái)年上漲的概率將進(jìn)一步提高，潛在的漲幅也會(huì)更大。

道理很簡(jiǎn)單：跌的多了，估值太便宜了，就會(huì)漲，或者說(shuō)早晚會(huì)漲。反之漲的太高太貴，則終歸要跌。這些都是常識(shí)。

先回顧一下去年的投資總結(jié)：

我去年的年度投資總結(jié)標(biāo)題為《2018年投資總結(jié)：最差的時(shí)期＝最好的機(jī)會(huì)》，開頭的一段話寫的是：

（“這是一個(gè)最差的時(shí)期，同時(shí)也是最好的投資機(jī)會(huì)！”股市跌了一整年，幾乎人人虧錢。但對(duì)于那些懂常識(shí)、夠理性、有耐心的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，這更意味著滿地黃金的機(jī)會(huì)。

沒(méi)人會(huì)喜歡熊市，但是你應(yīng)該會(huì)喜歡熊市中好股票的價(jià)格！因?yàn)樽罱K決定投資者投資業(yè)績(jī)的主要原因之一就是買入價(jià)格，買入價(jià)格決定了你未來(lái)的投資收益率，買入價(jià)格越高，未來(lái)的收益率就越低。買入價(jià)格越低，未來(lái)的收益率就越高。這個(gè)道理不難理解！只要你不是借錢買股，只要你不是買的垃圾股，就沒(méi)什么好擔(dān)心的，反而你應(yīng)該更加樂(lè)觀！我認(rèn)為，作為價(jià)值投資者，天生的具有逆向思維，人人樂(lè)觀的大牛市才是最值得擔(dān)心恐懼的。而人人悲觀的大熊市則應(yīng)該更加樂(lè)觀而貪婪。

市場(chǎng)的周期永遠(yuǎn)有效，熊市跌的太狠、太便宜，就必定會(huì)迎來(lái)牛市。我不知道牛市何時(shí)會(huì)來(lái)，但我知道目前我所持有的好股票價(jià)格都很便宜，估值都很低，安全邊際非常高，未來(lái)的獲利空間非常大，未來(lái)也一定會(huì)漲，同時(shí)我也有著足夠的耐心。這些就夠了！

邊際哥相信周期的作用，大熊市之后必定會(huì)出現(xiàn)牛市。也相信估值的力量，好股跌的太便宜就必定會(huì)漲。更知道在牛市高價(jià)買股是愚蠢的，在熊市低價(jià)賣股則更蠢?。?/p>

----此段節(jié)選自《2018年投資總結(jié)：最差的時(shí)期=最好的機(jī)會(huì)》

去年都誰(shuí)看到這篇文章了？是不是應(yīng)該給點(diǎn)個(gè)贊！

（一）還是按照慣例，先說(shuō)說(shuō)收益與持倉(cāng)情況：

經(jīng)過(guò)詳細(xì)認(rèn)真且誠(chéng)實(shí)的核算之后，我2019年全年的投資業(yè)績(jī)?yōu)?7.9%，這是扣除新股收益后的業(yè)績(jī)，如果算上打新收益的話業(yè)績(jī)還會(huì)高一些。

但實(shí)際上今年的上漲只是還了去年的債而已，去年的業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)數(shù)，兩年綜合來(lái)看，業(yè)績(jī)只能算還過(guò)得去吧。

最近連續(xù)六年業(yè)績(jī)依次為：

2014年：77.9%

2015年：8.4%，

2016年：-0.7%

2017年：48.6%

2018年：-21.5%

2019：57.9%

我記得去年總結(jié)的時(shí)候說(shuō)自己比較失望，因?yàn)槿ツ晔袌?chǎng)整體大跌，所以虧了21%。今年呢，反差較大。我前些天發(fā)了一個(gè)短貼玩笑說(shuō)：“去年年度總結(jié)是比慘大賽，一個(gè)比一個(gè)虧得多。今年正相反，是炫富大賽，一個(gè)比一個(gè)賺得多?！?/p>

據(jù)說(shuō)今年機(jī)構(gòu)投資者也普遍業(yè)績(jī)不錯(cuò)，特別是那些抱團(tuán)熱門股的機(jī)構(gòu)，他們也確實(shí)喜歡扎堆抱團(tuán)，不過(guò)我不喜歡熱門。我希望我的一些朋友們也不要去追那么熱門的高估值股票。

目前的持倉(cāng)主要集中在銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)等，如下：

（按照市盈率高低排序）

雖然今年也漲了不少，但是目前平均估值大概只有6倍多一點(diǎn)，股息率將近4%，還是很讓人放心的，起碼距離合理或者高估還有很遠(yuǎn)很遠(yuǎn)的距離。質(zhì)地也都還不錯(cuò)，長(zhǎng)期平均ROE都在15%~20%。

目前持倉(cāng)占比：

興業(yè)銀行36%，長(zhǎng)城汽車H股13%，華僑城13%，榮盛發(fā)展10%，中國(guó)平安9%，平安銀行8%，南京銀行4%，建設(shè)銀行4%，萬(wàn)科A3%。

總的持倉(cāng)占比：銀行52%，地產(chǎn)26%，汽車13%，保險(xiǎn)9%。

為什么重倉(cāng)銀行地產(chǎn)？其實(shí)去年總結(jié)也回答了這個(gè)問(wèn)題，今年答案還是一樣！因?yàn)槲艺J(rèn)為銀行地產(chǎn)的盈利能力很強(qiáng)，分紅也可觀，但是估值卻是兩市中最低的。高價(jià)值+低估值，沒(méi)道理不重倉(cāng)買！

人們對(duì)于銀行地產(chǎn)的預(yù)期太過(guò)悲觀，所有可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)、不可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)、真風(fēng)險(xiǎn)、假風(fēng)險(xiǎn)等通通的反應(yīng)進(jìn)了股價(jià)估值里，那么在我看來(lái)，此時(shí)就是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)！或者風(fēng)險(xiǎn)非常非常低，比其他任何板塊都要低！潛在獲利空間卻很大?。◤?fù)制的去年的回答，因?yàn)槲业挠^點(diǎn)沒(méi)變）

（二）這一年中的交易：

平時(shí)經(jīng)常關(guān)注我的朋友也許注意到了一個(gè)問(wèn)題，那就是按照我上面的持倉(cāng)比例再結(jié)合這些股票的漲幅，那么我今年的收益大概在40%左右，根本不可能在扣除新股收益后還達(dá)到57.9%。

我想這里有必要先解釋一下：首先在四月初的時(shí)候，我逐步的降低了一些倉(cāng)位，當(dāng)時(shí)寫了一篇文章標(biāo)題為：《行情變好了，機(jī)會(huì)也逐漸變少了，這個(gè)春天有點(diǎn)熱！》，因?yàn)橐欢聺q的太猛 太快，三個(gè)月漲了差不多40%，所以我在四月初減了一點(diǎn)倉(cāng)位。

我不是在做波段交易，也不懂什么波段 短線，更不是認(rèn)為持股貴了，而是對(duì)于當(dāng)時(shí)短期急速暴漲的一個(gè)本能應(yīng)激反應(yīng)，僅此而已。

正因如此的僥幸減倉(cāng)，使一小部分資金避開了一些下跌。當(dāng)然，之后確實(shí)跌了，我也隨之買了回去，有意思的是，我買回去之后市場(chǎng)還在繼續(xù)跌，雖僥幸躲過(guò)了一拳，但又迎面挨了一掌。不管怎么說(shuō)，這次倉(cāng)位調(diào)整都對(duì)全年的收益還是有了一些正面的貢獻(xiàn)。

另外一個(gè)比較重要的原因，是因?yàn)槲以诖蟾牌甙嗽路莸臅r(shí)候開始逐步的融了一些資。因?yàn)楫?dāng)時(shí)滿倉(cāng)沒(méi)錢了，而持股又跌的很過(guò)火，所以加了一點(diǎn)杠桿，大概在15%左右。

其實(shí)我并不建議任何投資者融資加杠桿，杠桿這個(gè)東西吧，相當(dāng)于是一把可以放大收益或者放大虧損，但同時(shí)使自己的投資有了全盤覆滅風(fēng)險(xiǎn)“劍”。不過(guò)好在A股有漲跌停板限制，不至于如港股那樣瞬間爆倉(cāng)而灰飛煙滅。但是即使迫不得已要用，也應(yīng)該把握住一個(gè)度，最好不要超過(guò)30%。

所以年底各個(gè)賬戶統(tǒng)一計(jì)算之后，發(fā)現(xiàn)扣除打新后的收益率為：57.9%，有很大的僥幸成分。

其實(shí)吧，我自從讀完塔勒布的那本《隨機(jī)漫步的傻瓜》之后，就對(duì)概率、運(yùn)氣、隨機(jī)性 等等這些東西有了一些更大的興趣。在投資中，一定要知道隨機(jī)性的存在，一定要明白越是短期，運(yùn)氣成分就越大。感興趣的朋友，強(qiáng)烈建議去讀一讀，很好的一本書。

總的來(lái)說(shuō)，與去年相比持倉(cāng)變動(dòng)不算太大，主要是清倉(cāng)了老板電器，還有減倉(cāng)了平安銀行，再就是又買了一些地產(chǎn)股。清倉(cāng)老板的原因并不是看空了，只是覺(jué)得相對(duì)而言，我覺(jué)得銀行地產(chǎn)的估值所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)更低一些，未來(lái)獲勝概率更高一些。再一個(gè)當(dāng)時(shí)的老板電器持倉(cāng)占比不高，而估值應(yīng)該算是組合中最高的，所以就將它換了。

還有一個(gè)是減掉了大概一半的平安銀行，主要是因?yàn)闈q了挺多，相較其它銀行的投資機(jī)會(huì)吸引力下降，所以在17元以上減掉了一半的倉(cāng)位，本來(lái)預(yù)計(jì)再漲到20元左右再減一些倉(cāng)，沒(méi)想到從17.5元左右就開始下跌了。所以剩下的就繼續(xù)持有了。其實(shí)平安銀行質(zhì)地還算可以，估值也確實(shí)比其它銀行高了一些，我看好它的原因主要有兩個(gè)：1是最近幾年其成長(zhǎng)性很快，背靠平安集團(tuán)這個(gè)優(yōu)勢(shì)。2它是理想的深市打新門票。

其實(shí)總體持倉(cāng)變化不算太大，這一年也沒(méi)有幾筆交易，我應(yīng)該說(shuō)算得上是一個(gè)“長(zhǎng)期投資者”，最長(zhǎng)的股票持有時(shí)間超過(guò)十年。

具體持倉(cāng)個(gè)股的看法不說(shuō)了，說(shuō)了也是白說(shuō)。我既然持有，那肯定是看好的，說(shuō)出的觀點(diǎn)自然會(huì)偏向于“看好與樂(lè)觀”。我就只說(shuō)一句：目前的銀行與地產(chǎn)依然處于大幅低估的區(qū)間，距離到高估清倉(cāng)賣出還很遠(yuǎn)很遠(yuǎn) 很遠(yuǎn)！

另外平安保險(xiǎn)屬于我唯一的一只非賣股，啥意思？就是即使有一天高估一些，我也不會(huì)賣出。汽車股這兩年比較慘淡，但我相信經(jīng)過(guò)一輪洗牌后，會(huì)有少數(shù)幾家反轉(zhuǎn)勝出，我把這一票投給了長(zhǎng)城汽車，當(dāng)然，買的是折價(jià)40%的H股。

（三）這一年的收獲：

這一年最大的收獲，還是一如既往的陪伴孩子。一轉(zhuǎn)眼孩子都快6歲了，眼看著就快上小學(xué)了，現(xiàn)在已經(jīng)很有自己的主見(jiàn)了，很多事情都會(huì)和我對(duì)著干，越來(lái)越有趣了。做為一個(gè)父親，我想要給他一個(gè)美好的童年，盡可能多的陪伴，我盡力吧！

其次，最大的收獲還是股票資產(chǎn)的增值。算上打新收益的話，整體增值了差不多70%（打新收益10%多一點(diǎn)），說(shuō)不高興那是假的。不過(guò)，正如前面所說(shuō)，今年的漲幅是基于去年的大幅下跌，兩年綜合來(lái)看，業(yè)績(jī)并沒(méi)有那么靚麗，只能說(shuō)勉強(qiáng)滿意而已。

還有就是今年讀過(guò)的書中發(fā)現(xiàn)了幾本很不錯(cuò)的：塔勒布《隨機(jī)漫步的傻瓜》，霍華德.馬克斯?《周期》，陳佳禾《投資的奧妙》，還有一本伯頓馬爾基爾與查爾斯埃利斯合著的《投資的常識(shí)》。今年讀的比較少，全算上大概只有十幾本，不過(guò)如果能夠在其中發(fā)現(xiàn)一兩本好書，那就是很大的收獲了。

最后一個(gè)，感覺(jué)自己的投資風(fēng)格有些變化。我越來(lái)越傾向于約翰·涅夫的投資風(fēng)格，他的那本書估計(jì)很多人都讀過(guò)了，我也讀了好幾遍，我認(rèn)為其投資風(fēng)格更適合像我這樣的散戶。約翰涅夫自稱為“低市盈率投資者”，不過(guò)這個(gè)名稱在A股的市場(chǎng)中會(huì)被很多不懂投資的人所嘲笑。他們會(huì)認(rèn)為：低市盈率投資者就是只看市盈率買股票，而不在意其它。其實(shí)這是大錯(cuò)特錯(cuò)！比如彼得林奇的風(fēng)格是成長(zhǎng)股投資，那么你能說(shuō)林奇是只看成長(zhǎng)性，其它一概不看就買入股票的投資者嗎？當(dāng)然不是！

說(shuō)到底，約翰涅夫的名氣在國(guó)內(nèi)不如彼得林奇的響亮，很多人完全不了解其“低市盈率投資者”的風(fēng)格到底是怎么回事。

約翰聶夫執(zhí)掌的溫莎基金給這種方法下了一個(gè)定義：“預(yù)期增長(zhǎng)率+股息率＝總回報(bào)率÷市盈率，得出的數(shù)值＞2代表嚴(yán)重低估（實(shí)際上這個(gè)數(shù)字≥1就相當(dāng)于是低估了）?？偦貓?bào)率描述的是一種成長(zhǎng)預(yù)期，如果沒(méi)有任何成長(zhǎng)預(yù)期，不管是真實(shí)的還是想象的，理性投資者就不會(huì)去買股票了。所以溫莎購(gòu)買股票，總回報(bào)率就代表了我們的基本所得?！?/p>

這種回報(bào)率是溫莎基金戰(zhàn)勝同行的一個(gè)法寶，另一個(gè)法寶是低市盈率。為了衡量付出的每一元錢是否值得，用總回報(bào)率/市盈率，由此得到一個(gè)簡(jiǎn)潔明了的參考標(biāo)準(zhǔn)。并被命名為“總回報(bào)率估值法?！?/p>

也就是選擇那些有著一定成長(zhǎng)性，并且市盈率很低的股票，然后用“預(yù)期增長(zhǎng)率+股息率＝總回報(bào)率”，再用“這個(gè)總回報(bào)率÷目前的市盈率”，以此來(lái)評(píng)估股票價(jià)格是高估還是低估。

低市盈率給投資者兩層潛在的獲利邊際：一是盈利上升的潛力，二是市盈率上升的潛力。

（四）目前以及未來(lái)看法：

年底的結(jié)果，有些人很得意，有些人則很失落。在人類天生固有的“與人比較的傾向”這一心理因素之下，情緒與心態(tài)都會(huì)受到很大影響。不過(guò)說(shuō)實(shí)在的，一年兩年的漲跌并不能說(shuō)明什么問(wèn)題。真正的投資者一定要明白一個(gè)道理：“短期漲了，不代表你是對(duì)的。短期跌了，不能證明你是錯(cuò)的。這個(gè)短期指的是多長(zhǎng)？三年以內(nèi)都算是短期！短期波動(dòng)并不等于永久性損失風(fēng)險(xiǎn)，也不等于永久性盈利，這也是股票投資的常識(shí)之一！”

每年都有超額盈利的投資者，有的甚至年投資收益率200%或者翻幾倍，但是，如果時(shí)間拉長(zhǎng)到五年十年，別說(shuō)翻多少倍了，最終有幾個(gè)能做到年收益率超過(guò)15%的？市場(chǎng)中有一句話叫做：一年三倍易，五年一倍難。有多少短期靠運(yùn)氣賺來(lái)的錢，之后幾年又靠能力虧回去了，這樣的事情太普遍了！

投資的最難點(diǎn)就在于“理性與耐心”，特別是在與人們比較之后，理性與耐心的堅(jiān)持就更是難上加難了。所以我還是要?jiǎng)裆弦痪洌合Ｍ嵉亩嗟?，別太得意。賺的少的，也不必太過(guò)失落。今年的上漲，只是還了去年過(guò)度下跌的債。沒(méi)漲的呢？漲的很少的呢？也許來(lái)年會(huì)還。當(dāng)然，重要的還是要看你持有的是什么，基本面如何，價(jià)格估值與基本面有多大的差距，人們對(duì)其是過(guò)度樂(lè)觀還是過(guò)度悲觀。

投資中的逆向思維很重要，但這種逆向不是簡(jiǎn)單的非要與市場(chǎng)反著干，而是基于企業(yè)基本面與市場(chǎng)行情和估值對(duì)比之后的決策。不是為了逆向而逆向，而是當(dāng)市場(chǎng)走勢(shì)與自己的判斷相反的時(shí)候堅(jiān)持獨(dú)立思考、堅(jiān)守理性、保持耐心。

對(duì)于來(lái)年的市場(chǎng)行情，我不懂得預(yù)測(cè)，也不會(huì)去預(yù)測(cè)。

我相信萬(wàn)物皆有周期，股票市場(chǎng)周期的高點(diǎn)是牛市，周期的低點(diǎn)是熊市，牛熊周而復(fù)始的轉(zhuǎn)換，一直如此。2018年的大幅下跌，之后2019年的上漲，皆是如此。對(duì)于未來(lái)的看法如何，還是要看你持有的什么股票。漲的太多 估值太高，就會(huì)跌。跌的太多 估值太低，就會(huì)漲。即使短期不會(huì)發(fā)生，但是長(zhǎng)期也必然如此。你手中的股票基本面變得更好了？還是變得更壞了？估值已經(jīng)漲到很高了？還是依然處于低估值區(qū)間？

知道了這些，就知道了目前應(yīng)該怎么做，就知道了手中持股的未來(lái)漲跌大概率會(huì)如何走。為什么說(shuō)是“大概率”，因?yàn)闆](méi)人能夠預(yù)測(cè)漲跌，充其量只能評(píng)估勝率是高還是低，風(fēng)險(xiǎn)是大還是小，潛在收益空間多還是少。但是這些足以使投資者做出正確的投資判斷。

盡量獨(dú)立思考，不要去相信市場(chǎng)中人群一致的觀點(diǎn)，市場(chǎng)的觀點(diǎn)越是一致，就越是接近錯(cuò)誤！股票看起來(lái)非常賺錢的時(shí)候，往往意味著價(jià)格已經(jīng)漲到非常高。而當(dāng)股票看起來(lái)最為低迷的時(shí)候，往往意味著價(jià)格已經(jīng)跌到非常低。但是人群普遍的觀點(diǎn)卻是：越漲越看好，越跌越悲觀，其實(shí)這是搞反了！

全球有不少機(jī)構(gòu)或者個(gè)人做過(guò)統(tǒng)計(jì)或者付諸實(shí)踐，“低估值投資策略”在長(zhǎng)期的表現(xiàn)是非常不錯(cuò)的，長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的，在A股中也是如此。但是在過(guò)程中也會(huì)有偶爾幾次表現(xiàn)不如市場(chǎng)的時(shí)候，而A股的2019年就是其中之一，并且是歷史中表現(xiàn)落后市場(chǎng)最大的一年?；诖?，我對(duì)于未來(lái)一兩年的低估值股票有很大的期待，估計(jì)大幅戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能性非常高。我讀了陳佳禾的那本《投資的奧妙》，發(fā)現(xiàn)他也是這種觀點(diǎn)，并且書中很多觀點(diǎn)我都覺(jué)得所見(jiàn)略同，有興趣的可以去讀一讀。

當(dāng)然，相比無(wú)腦的買入一批低估值股票，經(jīng)過(guò)企業(yè)質(zhì)地篩選的低估值股票的風(fēng)險(xiǎn)更低、潛在獲利空間更高。我目前手中持股的平均市盈率大概6倍，平均市凈率大概1倍，股息率將近4%，所以我對(duì)未來(lái)兩年的表現(xiàn)很樂(lè)觀！

也就這樣吧，雖然還有很多想寫的，但是再寫就太長(zhǎng)了。很多人連看投資經(jīng)典書籍都沒(méi)耐心，更何況我這個(gè)小散戶寫的文章呢。好吧，就此別過(guò)了“分化行情的2019”！

最后感謝各位這一年來(lái)的支持，祝大家新的一年里：家庭幸福，身體健康，投資順利！

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