今年收益翻番者眾，佩胡嗎？佩胡。動(dòng)心嗎？不動(dòng)。這不是自我安慰的話，若要總結(jié)入市以來重要的幾點(diǎn)感悟，“不動(dòng)心”是其中之一。

收益率是投資決策和市場綜合的結(jié)果，短期收益率的高低取決于市場先生。沒有理由因?yàn)槭袌鱿壬鷷簳r(shí)給出一個(gè)低的報(bào)價(jià)，便否定自己的投資決策，更沒有理由以地球繞太陽一圈的時(shí)間來衡量自己的投資成果。

倘若對別人的短期收益動(dòng)心，試圖依葫蘆畫瓢，便犯了以果定因的邏輯謬誤，容易在市場變化中迷失自我，使投資策略搖擺不定。

好的決策在短期內(nèi)未能取得好的結(jié)果，是一個(gè)經(jīng)常性狀態(tài)，需要坦然面對，客觀歸因。如今年重倉H股的投資者，同樣的公司估值比A股便宜得多，收益就是不如A股。如果此時(shí)“動(dòng)心”把H換成A，萬一明年港股填坑，容易陷入兩頭打臉的困境。再如今年醫(yī)藥白酒漲得好，若此時(shí)把倉位挪到白酒醫(yī)藥上，未來幾年或許跑不贏19年沒人要的地產(chǎn)股，屆時(shí)將十分被動(dòng)。應(yīng)該避免過度反思，“定”比“動(dòng)”更有價(jià)值。

當(dāng)然，經(jīng)常性的自我反思是進(jìn)步的必要條件，只是要反思的不是收益率這個(gè)“果”，而要反思理念框架和決策依據(jù)這個(gè)“因”。理念框架決定虧損還是盈利，決策依據(jù)決定收益率高低。

以下是頓牛的2019回顧。

一、投資

收益：2019年投資收益41.5%，入市5年復(fù)合收益率29.8%。15年用了杠桿，未來保持這個(gè)復(fù)合收益率難度不小。

交易：18年底持倉12 支股票。19年陸續(xù)清倉了美的、雙匯、宋城、洋河、一心堂、福耀、醫(yī)藥ETF（這個(gè)組合中沒有）。19年建倉了中概互聯(lián)、H股ETF。調(diào)倉理由分散在各個(gè)長文中，不再一一敘述，整體上遵循三個(gè)思路：持倉適度集中，以便加深跟蹤深度；適當(dāng)跨市場，平抑波動(dòng)；高估往低估挪騰。

持倉：跟組合“百分之一”完全一致。倉位約90%，10%的現(xiàn)金是前幾天給新城預(yù)留的，這也是幾年來第一次留有現(xiàn)金。新城的建倉理由參考《一張表看懂新城控股的價(jià)值》。

反思：過去一些年花了很多時(shí)間思考方法論，19年開始下沉到企業(yè)分析，對企業(yè)的認(rèn)知有一些新思考，兩次較大的倉位調(diào)整正是基于此。

過去看公司更關(guān)注護(hù)城河的定性和業(yè)績成長性定量，不太重視ROE。19年通過對大量公司成長歷程的分析，和對ROE構(gòu)成的分解，發(fā)現(xiàn)ROE是體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營效率的重要指標(biāo)，高ROE的企業(yè)也許不一定是優(yōu)秀的企業(yè)，但優(yōu)秀的企業(yè)ROE通常都比較高?？匆粋€(gè)企業(yè)應(yīng)該結(jié)合ROE指標(biāo)，并對ROE構(gòu)成進(jìn)行分解?；谶@個(gè)思考，清倉了宋城，詳細(xì)看法可以參考《為什么清倉持有兩年多的宋城演藝》。

16年轉(zhuǎn)型基本面投資以來，過于強(qiáng)調(diào)靜態(tài)估值，使得近幾年持倉中有一些洋河、興業(yè)、復(fù)興這樣的次優(yōu)企業(yè)，拖累了業(yè)績。于是有了11月15號(hào)的這段反思：

“過去我在選股上把價(jià)格因素放在一個(gè)十分重要的位置，希望通過估值便宜獲得一定的安全邊際。由于早期持股時(shí)間短，這種價(jià)格上的‘安全邊際’短期確實(shí)起到一定的作用，這類股票更抗跌。然而隨著持倉時(shí)間的延長，價(jià)格上的安全邊際慢慢被較低的成長性削弱，降低了整體回報(bào)。反過來，若在股價(jià)上支付了過高的‘成長預(yù)期’，股價(jià)的成長性也慢慢會(huì)被估值的修復(fù)削弱?！?/p>

以上兩點(diǎn)思想變化，與巴菲特遇到芒格時(shí)的變化類似，雖然對巴菲特的相關(guān)反思耳熟能詳，但理解的深度與落實(shí)的程度和自己真正犯錯(cuò)后的體會(huì)有天壤之別，這大概就是知和行的距離。

二、讀書

19年書讀得不多，主要閱讀內(nèi)容是研報(bào)和財(cái)報(bào)，書籍只讀了10來本——《奧馬哈之霧》《穿越迷霧》《園丁與木匠》《隱形冠軍》《大道平安》《迷失的盛宴》《股市進(jìn)階之道》《國富論》《證券分析》《靜靜的頓河》《騰訊傳》和一些管理學(xué)書籍。有幾本沒有讀完，有幾本二次重讀。

任老師的2本《霧》、《股市進(jìn)階之道》《證券分析》《隱形冠軍》都值得一讀?！睹允У氖⒀纭分v述中國保險(xiǎn)行業(yè)史，《大道平安》講中國平安史，對保險(xiǎn)感興趣的投資者可以一讀?！秷@丁與木匠》略感失望，內(nèi)容空洞?！秶徽摗肥呛脮?，不過我買的這套是郭大力和王亞南兩位翻譯的，由于年代久遠(yuǎn)，很不好讀，建議買新譯版?！鹅o靜》和《騰訊傳》沒看完就不點(diǎn)評(píng)了。

研報(bào)加財(cái)報(bào)讀了有小幾百份，看得最多的是保險(xiǎn)行業(yè)，關(guān)注我的球友或許覺得意外，因?yàn)槲液苌僬務(wù)摫ｋU(xiǎn)。主要是覺得自己對保險(xiǎn)行業(yè)的理解尚淺，2020年或許會(huì)就保險(xiǎn)行業(yè)寫一個(gè)系列，以此加深自己對保險(xiǎn)行業(yè)的理解。

三、碼文

今年大概寫了60篇文字，雪球發(fā)了約47篇。雪球被下架期間開通了公眾號(hào)作為備份，除了打賞還能賺點(diǎn)廣告費(fèi)，雖然錢不多，但對于沒有讀過什么書的頓牛來說，通過文字賺到錢這件事頗有成就感，今年文章寫得比往年多，多少跟這個(gè)因素有關(guān)。

寫文章雖有成就感，但我所有的文章都是思考的產(chǎn)物，從不為寫而寫，更不會(huì)抄襲，這是底線。常常一篇文章寫一兩個(gè)星期，亦常常在寫作過程中不斷找到跟自己觀點(diǎn)相佐的論據(jù)，最終放棄了自己的論點(diǎn)。這些文章雖然最終進(jìn)了回收站，思考過程卻很有價(jià)值。

四、跑步

2019年一共跑了420公里，跑步以來體重大概減了6斤，體重減得不多，體型和肌脂比變化卻很明顯，各項(xiàng)身體指標(biāo)基本回到正常區(qū)間。5月份一開始只能跑不到1公里，到10月1號(hào)跑了20公里。體能跨過10公里后，體會(huì)到了跑步的樂趣。特別是4到8公里期間，體能和跑速達(dá)到平衡后，踏著音樂節(jié)奏，步伐輕快，幾乎感覺不到累。那份滿足和自信，過去在跑步中從未體驗(yàn)過。

五、展望

2020年潛在的投資機(jī)會(huì)，在《2020年，新一輪資產(chǎn)荒下的機(jī)會(huì)》中有詳細(xì)談及，感興趣的同學(xué)可以移步。2019年A股漲幅可觀，2020年收益能有15%就知足了。

感謝這一年來一路默默給頓牛點(diǎn)贊、打賞、點(diǎn)廣告、互動(dòng)的球友們，希望在2020年，我們能夠在投資路上繼續(xù)同行，共同進(jìn)步。

祝愿各位在2020年投資順利，心想事成。

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