靜靜的，軟軟的，
一如輕絲般的飛雪；
死神親吻著孤獨的人心；
它的觸摸冷如冰霜，
但總比無盡的憂傷好；
它的長夜一片漆黑，
但總比不絕的悲痛強；
……
在1932年寒冷的初冬，年輕的格雷厄姆倒閉了。悲慟之中他寫下了這首小詩。
本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)被譽為?“現(xiàn)代證券分析之父”、價值投資之父、基本面分析之父、證券分析之父。價值投資理論奠基人，其在投資界的地位，相當于物理學界的愛因斯坦，生物學界的達爾文。
作者：巴菲特讀書會
01
格雷厄姆的成長經(jīng)歷
格雷厄姆1894年出生于英國，次年隨父母移居美國，他的父親在那里開了一家進口公司。但是生意失敗了。當格雷厄姆還是個孩子的時候，他的父親就去世了。
1907年，突如其來的一場經(jīng)濟危機又使他母親所剩無幾的積蓄化為烏有。
學生時代的格雷厄姆表現(xiàn)出色，后來考入哥倫比亞大學，并在20歲時以班級優(yōu)秀生的身份畢業(yè)。哥倫比亞大學向他提供了一份教授數(shù)學、英語、希臘語和拉丁語哲學的工作，但他拒絕了，他轉(zhuǎn)而走向了華爾街，以尋求屬于自己的財富。1914年，他開始為紐伯格一亨德森一勞伯證券公司工作，并在公司迅速晉升。他被提升到一個只有兩個人的債券部當助手。他開始潛心研究債券，寫了關于密蘇里太平洋鐵路公司債券的研究報告，結(jié)果大受客戶和老板賞識。不久，格雷厄姆就又被提升為證券分析師。
當時，人們主要關注債券，很少關注股票，對公司基本面的分析尚停留在十分原始、粗糙的階段。格雷厄姆通過對那些上市公司的財務報表進行系統(tǒng)研究，發(fā)掘到一些具有巨額隱蔽資產(chǎn)的公司，使他所在的投資公司大賺。1920年，格雷厄姆又榮升為紐伯格－亨德森－勞伯公司的合伙人。
1923年格雷厄姆離開了這家公司，成立了基金，相當于現(xiàn)在的私募基金，資金規(guī)模就50萬美元。在1914~1929年美國股票市場投資狂潮中，整個美國也都為股票市場所激動著。美國到處是一片經(jīng)濟繁榮的景象，股市經(jīng)歷10多年之久的大牛市后，居民們熱衷于談論和參與股票交易活動，人們沉浸在一片樂觀的投資氛圍中。
通用汽車公司總裁激動地說：“人人都會富裕，我們每個人都是股東?！?/p>
財政部長向美國人民保證：“這一繁榮的景象還將繼續(xù)下去?！?/p>
美國總統(tǒng)胡佛壯志豪情地說：“我們正在取得對貧困戰(zhàn)爭決定性勝利的前夜，貧民窟即將從美國消失！”
所謂時勢造英雄，股市瘋狂的年代成就了格雷厄姆。以格雷厄姆管理的格蘭赫基金為例，運作了一年半時間，基金投資回報率高達100%以上！而同期股市平均股價也至少上漲了高達79%。雖然由于股東與格雷厄姆在分紅方案上的意見分歧，1925年格蘭赫基金最終不得不以解散而告終。但是這依舊為格雷厄姆累積了不小的一桶金。
02
百萬富翁的沒落
1926年1月1日，32歲的格雷厄姆成立了一個新的小投資公司本杰明?格雷厄姆（Benjamin Graham Joint Account）繼續(xù)進行投資管理。1926~1928年間，格雷厄姆管理資金的年平均投資收益率為20.2%，遠遠高于同期道瓊斯工業(yè)指數(shù)的上漲速度。由于格雷厄姆的業(yè)績非常好，他的公司的資金規(guī)模也越來越大。3年以后，到了1929年年初，公司資金規(guī)模已從最初的40萬美元上升到250萬美元，上漲了6倍多，大部分資金規(guī)模增長都是投資收益，而不是客戶額外投入的資金。
于是35歲的格雷厄姆成了百萬富翁，當時的美元可比現(xiàn)在值錢得多，那時的百萬富翁相當于現(xiàn)在的半個億萬富翁。再看當時的美國股票市場，已經(jīng)完全達到了瘋狂的地步。在股票市場火熱的時候：
“一個發(fā)瘋的乘客憤怒地指責沒有在每節(jié)地鐵車廂里都裝上電傳打字行情機……”
“在波士頓的一家工廠里，在所有的車間都安放了大黑板，一名職員每隔一小時就用粉筆寫上交易所的最新行情。”
“在德克薩斯州的一個大牧場上，牧牛仔們通過接通電臺的高音喇叭，一分鐘一分鐘地了解行情。高音喇叭裝在牧場上和牲口棚里?！?/p>
有意思的是人人都知道繁榮之后必定是蕭條，但是人人都無比樂觀。當時，躊躇滿志的格雷厄姆也在準備著把公司做得更大，賺更多的錢。
令他沒想到的是，1929年9月起股市持續(xù)大跌。1929年10月22日，最負盛名的經(jīng)濟學家、耶魯大學經(jīng)濟學教授歐文·費雪在?《紐約時報》頭條保證：“我認為股票價格還很低?！薄瓋商旌笫兰o大股災降臨美國。
1929年10月24日，人類歷史上迄今最慘烈的股災來了，史稱“黑色星期四”。紐約證券交易所的1000多名會員全都到場，這是平時從來沒有過的。上午11:00，股市陷入了瘋狂下跌的境地，人們競相拋盤。到了11:30，股市已經(jīng)狂跌不止。
僅僅五天之后，10月29日，星期二，道瓊斯指數(shù)單日跌幅達11.5%。又被稱為紐約交易所112年歷史上“最糟糕的一天”，華爾街股市徹底崩潰。道瓊斯指數(shù)于1921年從75點開始上升，1929年達到牛市最高峰381點，隨后在“黑色星期二”之后的幾周之內(nèi)就跌到了200點以下，并于1932年達到了最低點——41點。從1929年9月到1932年大蕭條的谷底，道瓊斯工業(yè)指數(shù)大約縮水了90%！
在這次股災中眾多美國富裕家庭一夜之間變成赤貧，跳樓的人數(shù)以千計！平時對股市指點江山的經(jīng)濟學家等社會名流也沒有幸免。歐文·費雪是當時全世界最牛的數(shù)量經(jīng)濟學家、耶魯大學教授。1929年他持有的股票最多時高達1000萬美元！這1000萬美元里還有老婆、妹妹、親戚的儲蓄。在1929年股災中費雪全軍覆沒，還欠下了不少債務。
再看格雷厄姆，在1929年1月，格雷厄姆的投資公司自豪地擁有250萬美元的資金規(guī)模，但在1929~1932年間（經(jīng)濟復蘇之前），公司損失了70%。到了1932年年末只剩55萬美元了，公司瀕臨破產(chǎn)。
股災之前，格雷厄姆是百萬富翁。股災之后，格雷厄姆成了窮光蛋。
1928年的大牛市，格雷厄姆稅前收入超過60萬美元，絕對是一個百萬富翁。格雷厄姆過著有錢人的奢華生活，開著豪華的汽車，住著豪華的洋房。1929年年初的大牛市頂峰，格雷厄姆在81街和中央公園西邊一幢金碧輝煌的30層公寓大廈里，租了18層和19層兩層復式的公寓套房，外加陽臺。這兩套房子共有10個房間，他自己都弄不清到底有幾個浴室，靠近頂層的地方還有幾個女仆的房間。房租每年高達1.1萬美元，租期長達10年。
開始，他雇了好幾個傭人，其中一個是男管家，兼做他的個人男仆。男仆的職責之一是每天給他按摩一次。但股災之后，幾乎破產(chǎn)的格雷厄姆只好削減龐大的家庭開支，退掉了豪華公寓，辭退了所有的仆人。他自己也變得特別摳門。原來他開著豪華汽車上班，股災后他只坐公交車，有時甚至為了省幾個小錢，寧愿多走兩站路。
在大牛市他大賺、大富大貴時，格雷厄姆還給母親買了輛豪華汽車，專門雇了一名司機來開車。股災大虧之后，格雷厄姆不得不賣掉了給母親買的汽車，辭退了給母親雇的司機。他告訴母親：沒有汽車和司機，也能活下去。
不少人都覺得至少瘦死的駱駝比馬大，富人和窮人是個相對的概念，紐約的窮光蛋可能是非洲的富翁。但是對幾乎所有人而言，當他失去4/5的財富后，不管他還剩下多少錢，他都會認為這是一場災難。格雷厄姆說：這么多的親戚好友把他們的財富托付給我，現(xiàn)在他們都和我一樣痛苦不堪。你們可以理解我當時那種沮喪和近乎絕望的感覺，這種感覺差點讓我走上了絕路。
其實這中間還有個小插曲。1930年初，虧損還不多的格雷厄姆到佛羅里達州去會見一位商人。老人已經(jīng)93歲了，做了一輩子生意，老人告訴格雷厄姆說，別在這里空耗時光了，你應該趕緊坐火車回紐約去把股票都賣了，清償?shù)魝鶆?，然后做你該做的事情?？上Ц窭锥蚰贩浅Ｗ孕?，錯過了最后的逃命機會。
03
大師終究栽在了抄底上
1930年損失了20%以后，格雷厄姆以為股票市場沒事了，急于翻本的他加了杠桿抄底股市。然后的事情，用格雷厄姆的話就是“所謂的底部一再被跌破，那次大危機的唯一特點是一個噩耗接著一個噩耗，糟的越來越糟”，1932年聯(lián)合賬戶跌掉了70%之多，格雷厄姆實質(zhì)上已經(jīng)破產(chǎn)了。
據(jù)其回憶錄中說：
1930年共同賬戶最糟糕的財務年度，虧損50%。
持續(xù)5年沒有從共同賬戶上得到收益，靠教書、寫作和審計維生。
與海茲爾的婚姻出現(xiàn)問題。
1931年共同賬戶又虧損16%。
1932年共同賬戶再虧損3%(250萬美元已經(jīng)損失70%)。
格雷厄姆無疑是投資大師，但馬也有失蹄的時候，在證券投資人人平等，每一位投資者都必須如履薄冰。格雷厄姆的這一次重大失敗不單單是由股災造成的，壓死駱駝的最后一根稻草是抄底，還是帶杠桿的抄底。
宇宙疫情的沖擊之下，股市暴跌，在下跌的過程中，“抄底”之聲源源不斷。有網(wǎng)友總結(jié)了理想和現(xiàn)實抄底的對比圖，理想終歸是理想。
通過上面的歷史，我們其實可以發(fā)現(xiàn)：
格雷厄姆的這段早期的不幸緣由貸款到期無法追加保證金的問題、對“熱門”股票過于樂觀的投資以及大蕭條本身造成的。
真正導致格雷厄姆投資失敗的不是抄底，而是他用了全部家當去抄底，并且為了翻身，再加了杠桿抄底。
今天我們回顧這段歷史，目的不是說不可以抄底。抄底是為了買得更便宜，但不能閉著眼睛瞎買，不能“一夜翻身”的賭徒心理，更不能將風險暴露在時刻都在動蕩的市場：
1.抄底的資金一定不是維持生活必須的流動資金；
2.抄底一定不要加杠桿。記得董寶珍在茅臺暴跌時杠桿抄底加倉，最終成就了董寶珍的傳奇。董寶珍的運氣在于：一是當時不是股災，數(shù)月橫盤；二是茅臺公司的品質(zhì)優(yōu)秀、成長猶在。即使如此，我們還是不建議加杠桿抄底。
做到以上兩點，可以保證你不會死在黎明之前，至于能否暴富就看個人能力和造化。
結(jié)合巴菲特的經(jīng)驗，要做到抄底不慌張，不倒閉，我們還要做到：
1.在牛市的行情中（美股已經(jīng)牛了10年）一定要保留現(xiàn)金倉位，市場越牛，現(xiàn)金倉位越重。否則加倉抄底哪里來的子彈。
2.不要搶下落的刀子。等到行情穩(wěn)定下來補倉也不晚，加倉也要保持節(jié)奏，不要一次全倉買入。
3.牛市中的自信是失敗的根源。理性的投資者應避免在牛市中建立重倉，負責任的基金經(jīng)理應避免在牛市中發(fā)行基金。
4.堅持低價買入優(yōu)秀的公司。市場的鐘擺總會擺會來，前提是你買的是三好公司，而不是爛公司或者價格很貴。即使買貴了，長期來看公司的成長也會讓你重新站起來。在最新版《聰明的投資者》中，格雷厄姆解釋道，“為優(yōu)質(zhì)股票支付過高的價格并不是普通證券購買者面臨的主要風險……投資者的主要損失來自于（在有利的商業(yè)環(huán)境下）購買的證券質(zhì)量太差?！?/p>
04
后記
正是格雷厄姆早期的這段錯誤帶來的經(jīng)驗教訓，塑造了格雷厄姆后來的投資哲學。
1929年的崩盤期間市場的極度波動，以及隨后的復蘇和20世紀40年代末--50年代的牛市，這段市場的歷練和自身家庭的切身經(jīng)歷，讓格雷厄姆開始認識到——市場價格往往是非理性的，財富波動會對心理帶來的影響。
也正是這段悲慘的歷史——財富幾近破滅、生意幾乎破產(chǎn)，格雷厄姆才真正開始梳理他的投資哲學、建立他精深的證券分析系統(tǒng)。這段經(jīng)歷也形成了他的“市場先生”理論，他把股票市場描述為一個雙相的商業(yè)伙伴，這個家伙每天都來找你報價，他會從你這里購買或向你出售股份，如果你拒絕他的報價，他下次一定會泰然自若地回來。他經(jīng)常告誡投資者:“投資者的主要問題——甚至是——他最大的敵人——很可能是他自己?！?。
從此格雷厄姆也摒棄了把價格當作價值判斷的指標，并致力于研究一種邏輯更嚴謹、更嚴格的評估投資的方法。
他的主要觀點用他自己的話概括為：最重要的投資原則是“安全邊際”。他強調(diào)，無論你的信息和分析的質(zhì)量和廣度如何，任何股票的未來都是不確定的。因此，投資者必須始終在評估價值有較大折扣的基礎上進行投資，以對沖預測和評估中不可避免的錯誤。即，以較評估價值低得多的價格進行一項投資。格雷厄姆指出，如果買的便宜（付出的較少），你就不太可能虧錢；你無法控制一項投資的未來，但你可以控制所付的價格。
