原標(biāo)題：巴菲特2020致股東信出爐(更新中)：伯克希爾Q4凈利291.6億美元 10大持倉(cāng)股曝光 來(lái)源：騰訊證券

股票。

伯克希爾2019年四季報(bào)和年報(bào)

伯克希爾哈撒韋第四季度凈利潤(rùn)為291.59億美元，較上年同期的凈虧損253.92億美元實(shí)現(xiàn)扭虧；A類(lèi)股每股收益1.7909萬(wàn)美元，好于上年同期的每股虧損1.5467萬(wàn)美元；B類(lèi)股每股收益11.94美元，好于上年同期的凈虧損10.31美元。

四季度主要業(yè)績(jī)：

--歸屬伯克希爾哈撒韋股東的凈利潤(rùn)為291.59億美元，相比之下上年同期凈虧損為253.92億美元；

--投資收益為245.27億美元，相比之下上年同期投資虧損為276.13億美元；

--衍生品收益為2.12億美元，相比之下上年同期衍生品虧損為4.76億美元；

--無(wú)形資產(chǎn)減損為零，上年同期為30.23億美元；

--運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)44.20億美元，相比之下上年同期為57.20億美元；

--A類(lèi)股每股收益17909美元，上年同期每股虧損15467美元；B類(lèi)股每股收益11.94美元，上年同期每股虧損10.31美元；

--截至2019年12月31日，伯克希爾哈撒韋的A類(lèi)流通股總數(shù)為1,628,138股，B類(lèi)流通股總數(shù)為2,442,207,505股。

2019年全年主要業(yè)績(jī)：

--歸屬伯克希爾哈撒韋股東的凈利潤(rùn)814.17億美元，相比之下上年同期凈利潤(rùn)為40.21億美元；

--投資收益為562.72億美元，相比之下上年同期投資虧損為175.00億美元；

--衍生品收益為11.73億美元，相比之下上年同期衍生品虧損為2.37億美元；

--無(wú)形資產(chǎn)減損為零，上年同期為30.23億美元；

--運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)239.72億美元，相比之下上年同期為247.81億美元；

--A類(lèi)普通股每股收益49828美元，上年同期每股收益2446美元；B類(lèi)普通股每股收益33.22美元，上年同期每股收益1.63美元。

伯克希爾財(cái)報(bào)顯示，該公司第四季度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)44.2億美元，預(yù)期57.2億美元；凈利潤(rùn)291.59億美元，上年同期虧損253.92億美元。

2019年全年，伯克希爾凈利潤(rùn)814.17億美元，上年同期40.21億美元。

巴菲特股東信(更新中)：

依照慣例，第一頁(yè)是伯克希爾業(yè)績(jī)與標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比，2018年伯克希爾每股賬面價(jià)值的增幅是11%，而標(biāo)普500指數(shù)的增幅為31.5%。長(zhǎng)期來(lái)看，1965-2019年，伯克希爾的復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的10.0%，而1964-2019年伯克希爾的整體增長(zhǎng)率是驚人的2,744,062%，而標(biāo)普500指數(shù)為19,784%。

伯克希爾哈撒韋的各位股東：

伯克希爾2019財(cái)年基于通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）的盈利為814億美元。具體而言，這一總數(shù)當(dāng)中包含240億美元運(yùn)營(yíng)盈利，以及我們所持有股票產(chǎn)生的37億美元已兌現(xiàn)資本利得和537億美元的未兌現(xiàn)資本利得。前列所有均為稅后數(shù)據(jù)。

關(guān)于這537億美元利得，必須做一個(gè)補(bǔ)充說(shuō)明。根據(jù)2018年生效的新版通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，一家企業(yè)所持有的證券，即便是尚未兌現(xiàn)的利得和虧損凈變化也必須計(jì)入盈利數(shù)據(jù)。正如我們?cè)谌ツ旯蓶|信當(dāng)中所澄清的，無(wú)論是我，還是和我一起管理伯克希爾的伙伴查理·芒格（Charlie Munger），我們對(duì)這種新規(guī)其實(shí)都持保留態(tài)度。

這種新規(guī)會(huì)被推出和采用，本質(zhì)上說(shuō)來(lái)，其實(shí)是標(biāo)志著會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)理念的一次重大改變。2018年之前，通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則堅(jiān)持認(rèn)為，除非一家企業(yè)的生意就是證券交易本身，不然的話，投資組合當(dāng)中未兌現(xiàn)的資本利得任何時(shí)候都不該被計(jì)入盈利，而未兌現(xiàn)的虧損也只有在被認(rèn)為是“非暫時(shí)性”的情況下才可以計(jì)入?，F(xiàn)在，根據(jù)新規(guī)，伯克希爾必須將這些數(shù)據(jù)計(jì)入每個(gè)季度的盈利之中，不管這些證券的漲漲跌跌不管有多么起伏不定，可能會(huì)造成怎樣的影響——對(duì)于眾多投資者、分析師和評(píng)論家來(lái)說(shuō)，這也成了他們必須掌握的新知識(shí)。

伯克希爾2018年和2019年的具體數(shù)據(jù)其實(shí)正清楚地證明了我們對(duì)新規(guī)的判斷的正當(dāng)性。正如我們發(fā)布的數(shù)據(jù)所顯示的，2018年是股市遭遇不順的一年，我們未兌現(xiàn)的利得縮減了206億美元之多，于是我們當(dāng)年度的通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則盈利就只剩下了40億美元。至于2019年，如前所述，由于股票價(jià)格的上漲，我們未兌現(xiàn)的利得猛增了537億美元，使得通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則盈利達(dá)到了前面所報(bào)告的814億美元。換言之，股市行情的變化使得我們的通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則盈利猛增了令人瞠目結(jié)舌的1900%！

然而，與會(huì)計(jì)世界不同的是，在我們認(rèn)為的現(xiàn)實(shí)世界當(dāng)中，伯克希爾所持有的股票總規(guī)模這兩年一直保持在大約2000億美元的水平，這些股票的內(nèi)在價(jià)值也基本上都是在穩(wěn)步而堅(jiān)實(shí)地增長(zhǎng)。

查理和我呼吁大家專(zhuān)注于運(yùn)營(yíng)盈利——我們的這一數(shù)據(jù)2019年較之前一年基本沒(méi)有大的變化——同時(shí)不要去在意投資的季度或年度的利得或虧損，不管是已經(jīng)兌現(xiàn)的還是尚未兌現(xiàn)的。

我們的這種建議絕不是忽視或貶低伯克希爾這些投資的價(jià)值。查理和我都預(yù)計(jì)，我們的股票投資，雖然其一時(shí)間表現(xiàn)出的具體形態(tài)可能難以預(yù)測(cè)，高度不規(guī)律，但是長(zhǎng)期角度而言，注定會(huì)為我們創(chuàng)造巨大的利得。我們?yōu)楹螘?huì)如此樂(lè)觀？下面的章節(jié)將會(huì)展開(kāi)討論。

保留盈利的力量

1924年，一位名聲并不是那么顯赫的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、理財(cái)顧問(wèn)埃德加·勞倫斯 ·史密斯（Edgar Lawrence Smith）完成了一本《普通股的長(zhǎng)期投資》（Common Stocks as Long Term Investments），這雖然只是一本薄薄的冊(cè)子，但是卻改變了整個(gè)投資世界的面貌。事實(shí)上，撰寫(xiě)這本書(shū)的經(jīng)歷也改變了史密斯本人，迫使他開(kāi)始重新評(píng)估自己的投資信條。

剛開(kāi)始寫(xiě)作的時(shí)候，他最初想要說(shuō)明的觀點(diǎn)是，在通貨膨脹周期當(dāng)中，股票的表現(xiàn)要好于債券，而在通貨緊縮周期當(dāng)中，債券的回報(bào)則好過(guò)股票?？瓷先ィ@樣的觀點(diǎn)是合情合理的。可是接下來(lái)，史密斯自己都吃了一驚。

事實(shí)上，在這本書(shū)的最開(kāi)頭，史密斯就承認(rèn)：“這些研究本身就是對(duì)失敗的記錄——事實(shí)并不能支持預(yù)設(shè)的觀點(diǎn)。”然而，這卻是投資者的幸事，因?yàn)槭∑仁故访芩垢由钊氲厮伎?，去探索到底該如何評(píng)估股票的價(jià)值。

要把握住史密斯到底洞見(jiàn)了些什么，我想最好還是引述一段關(guān)于他著作的最早期評(píng)論，來(lái)自約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）：“我一直讀完全書(shū)，才大致搞清楚了史密斯先生最新奇的，當(dāng)然也是最重要的觀點(diǎn)到底是什么。那些真正優(yōu)秀的工業(yè)企業(yè)管理層是不會(huì)將他們每年所獲的利潤(rùn)都全部派發(fā)給股東的，這是一個(gè)基本原則。哪怕不是所有年景，至少在好的年景下，這些企業(yè)都會(huì)留下一部分利潤(rùn)，將其重新投入到其業(yè)務(wù)本身。這樣就創(chuàng)造出一種有利于可靠的工業(yè)投資的復(fù)利運(yùn)營(yíng)模式。經(jīng)年累月，這筆可靠的工業(yè)財(cái)富的真實(shí)價(jià)值就會(huì)以復(fù)利速度增長(zhǎng)，更不必說(shuō)股東們還得到了源源不斷的股息?！?/p>

得到了這位經(jīng)濟(jì)學(xué)大家的加持，史密斯一夜成名。

在史密斯的這本著作出版之前，保留盈利的做法居然會(huì)讓股東們都感到不滿，這樣的邏輯，今人已經(jīng)很難理解了。畢竟，我們現(xiàn)在都知道，當(dāng)年的卡耐基、洛克菲勒和福特等大家族之所以能夠積累起令人瞠目結(jié)舌的巨大財(cái)富，靠的就是保留住很大一部分企業(yè)盈利，將其投入未來(lái)的成長(zhǎng)，創(chuàng)造出更大的利潤(rùn)。事實(shí)上，不光是這些巨頭們，在全美的范圍內(nèi)，真不知有多少具體而微的資本家們是靠著重復(fù)同樣的劇本而發(fā)家致富的。

然而，事實(shí)就是，在史密斯之前的年代當(dāng)中，當(dāng)企業(yè)所有權(quán)被分割成無(wú)數(shù)小片——“股票”，后者的購(gòu)買(mǎi)者們通常都將自己的投資視作是針對(duì)市場(chǎng)行情變動(dòng)的短期賭博，往最好聽(tīng)里說(shuō)也不過(guò)就是投機(jī)而已——真正的紳士們青睞的是債券。

不管投資者們變聰明的速度有多么遲緩，到今天，保留盈利用于再投資的數(shù)學(xué)公式都已經(jīng)被大家充分理解了。曾經(jīng)被凱恩斯評(píng)為“新奇”的觀念，對(duì)于現(xiàn)在的高中生都已經(jīng)是常識(shí)了——將儲(chǔ)蓄和復(fù)利結(jié)合，就可以創(chuàng)造奇跡。

在伯克希爾，查理和我一直以來(lái)都高度重視有效地運(yùn)用保留盈利。有些時(shí)候，這份工作其實(shí)是很輕松的，可是在另外一些時(shí)候，這份工作用“困難”來(lái)形容都嫌不足——尤其是我們面對(duì)著體量巨大，而且還在持續(xù)膨脹的現(xiàn)金的時(shí)候。

我們想要將自己所保留的這些資金投入使用，首選的目標(biāo)就是投資于我們業(yè)已擁有的數(shù)量眾多、種類(lèi)繁雜的生意當(dāng)中。單單在過(guò)去十年時(shí)間里，伯克希爾的折舊支出就累計(jì)達(dá)到650億美元，而內(nèi)部的地皮、廠房和設(shè)備投資累計(jì)更達(dá)到1210億美元。再投資于運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)永遠(yuǎn)都是我們的優(yōu)先考慮對(duì)象。

此外，我們還在持續(xù)尋求買(mǎi)進(jìn)新的企業(yè)的機(jī)會(huì)，只要后者能夠符合三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。首先，他們運(yùn)營(yíng)的凈有形資本必須能夠創(chuàng)造得體的回報(bào)。其次，經(jīng)理人必須是德才兼?zhèn)?，既有能力又誠(chéng)實(shí)。最后，買(mǎi)進(jìn)價(jià)格必須合理。

一旦我們找到了這樣的企業(yè)，只要條件允許，我們都會(huì)希望將其100%全部收購(gòu)下來(lái)。遺憾的是，符合我們前面全部要求的大規(guī)模收購(gòu)機(jī)會(huì)其實(shí)頗為稀有。在更多的時(shí)候，我們還是只能去把握住股市波動(dòng)當(dāng)中涌現(xiàn)出的機(jī)會(huì)，去收購(gòu)那些符合標(biāo)準(zhǔn)的上市公司的大量股份，但是往往并不能達(dá)到控股的程度。

無(wú)論我們到底是如何進(jìn)行的投資——是控股了這些企業(yè)，還是只通過(guò)市場(chǎng)購(gòu)入了一大筆股權(quán)——伯克希爾的財(cái)務(wù)表現(xiàn)很大程度上都將取決于我們所投資的這些企業(yè)的未來(lái)盈利能力。只不過(guò)，投資者必須明白，這兩種投資方式在會(huì)計(jì)層面是存在著巨大差異的。

那些我們控股的企業(yè)（具體定義為伯克希爾持有50%以上股權(quán)），他們各自的盈利都會(huì)直接計(jì)入我們報(bào)告的運(yùn)營(yíng)盈利數(shù)據(jù)。各位看到的就是實(shí)實(shí)在在的盈利。

至于那些非控股企業(yè)，即我們擁有相當(dāng)數(shù)量股票的企業(yè)，只有他們的股息才會(huì)被計(jì)入伯克希爾報(bào)告的運(yùn)營(yíng)盈利數(shù)據(jù)。當(dāng)然，他們也會(huì)有自己的保留盈利，用來(lái)投入運(yùn)轉(zhuǎn)、創(chuàng)造更多附加值，但是這一切都不會(huì)從伯克希爾發(fā)布的盈利數(shù)據(jù)當(dāng)中直接體現(xiàn)出來(lái)。

在幾乎所有其他的大企業(yè)財(cái)報(bào)當(dāng)中，投資者都不會(huì)看到伯克希爾這種高度重視和列出“未實(shí)現(xiàn)盈利”的做法?？墒牵瑢?duì)于我們而言，這卻是一項(xiàng)非常重大，不容忽略的內(nèi)容，必須詳細(xì)列出如下。

伯克希爾Q4十大持倉(cāng)股曝光

以下，我們將列出我們通過(guò)股市投資的10支最重要成份股，具體條目包括我們持股占其全部股票的比例、我們所獲得的股息（基于當(dāng)前年收益率、單位100萬(wàn)美元），以及他們的盈利保留情況（2019年盈利減去已經(jīng)派發(fā)的普通股和優(yōu)先股股息、單位100萬(wàn)美元）。

顯然，這些我們只是部分擁有的企業(yè)，我們最終能夠記錄下來(lái)的已兌現(xiàn)利得是不會(huì)與他們保留盈利當(dāng)中根據(jù)“我們”持股比例計(jì)算出的結(jié)果準(zhǔn)確對(duì)應(yīng)的。雖然遺憾，但是也不能不承認(rèn)，有些時(shí)候，保留盈利也可能會(huì)無(wú)功而返。只不過(guò)，不管是根據(jù)邏輯常識(shí)，還是根據(jù)我們過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)，我們都更加傾向于相信，這些企業(yè)和股票最終將實(shí)現(xiàn)的資本利得至少會(huì)與他們保留盈利當(dāng)中屬于我們的份額相當(dāng)，很可能還會(huì)猶有過(guò)之。（需要補(bǔ)充的是，當(dāng)我們最終賣(mài)掉這些股票，實(shí)現(xiàn)利得，我們必須按照當(dāng)時(shí)的稅率繳納聯(lián)邦所得稅，目前的適用稅率為21%。）

可以肯定地說(shuō)，伯克希爾從這10家公司，以及我們做了股票投資的其他許多家公司所獲取的回報(bào)未來(lái)還將以極不規(guī)則的形態(tài)持續(xù)呈現(xiàn)。有時(shí)可能是基于某家企業(yè)自身的問(wèn)題，有時(shí)可能是因?yàn)楣墒写蟊P(pán)的緣故，虧損總會(huì)周期性發(fā)生。與此同時(shí)，在另外一些時(shí)間段當(dāng)中，我們的利得則可能會(huì)爆炸式增長(zhǎng)，比如去年就是個(gè)例子。整體而言，我們投資兌現(xiàn)的保留盈利對(duì)于伯克希爾自身價(jià)值的增長(zhǎng)無(wú)疑是具有重大意義的。