原標(biāo)題：巴菲特過(guò)去股東會(huì)最有料的是什么？20個(gè)最經(jīng)典問(wèn)答告訴你 來(lái)源：聰明投資者

芒格說(shuō)：「老理兒，靠譜?！?/p>

一年一度的巴菲特股東大會(huì)將在5月4日開(kāi)啟，作為全球投資人最關(guān)注的投資盛宴，95歲的芒格和89歲的巴菲特將慷慨分享他們數(shù)十年的思考與智慧。

期待的同時(shí)，回味兩位大師過(guò)去那些年在股東大會(huì)反復(fù)提到的「老理兒」，每次都有不同的感受。

聰明投資者整理了過(guò)去幾年股東大會(huì)最有價(jià)值的20個(gè)問(wèn)答。

問(wèn)1：回顧過(guò)去，兩位覺(jué)得有哪些后悔的，如果不是那樣可以更幸福？（2016年）

巴菲特：查理92，我 85。他每天都的事自己都非常喜歡，我覺(jué)得查理一輩子都這樣，別看他現(xiàn)在 92，他不管什么年紀(jì)，都做著自己喜歡的、有意義的事，他能從中得到回報(bào)，對(duì)社會(huì)也有貢獻(xiàn)。

我們運(yùn)氣都特別好。我們倆合伙也很開(kāi)心，我很知足，沒(méi)任何抱怨和不滿。

如果你說(shuō)的是關(guān)于投資方面的，我當(dāng)初真不該買(mǎi)紡織公司。

芒格：回頭看，我不為錢(qián)賺少了后悔，也不為名氣不夠大后悔，我不在乎這些。有一件事，我是真后悔：我開(kāi)竅太慢，聰明得太晚。這也是好事，別看我現(xiàn)在雖然92了，無(wú)知的地方還多著呢，還可以繼續(xù)學(xué)習(xí)。

問(wèn)2：你們的核心理念，最獨(dú)特的原則是什么？（2010年）

芒格：求真務(wù)實(shí)。我們特立獨(dú)行，一個(gè)是我們的做法符合我們的性格，另一個(gè)是我們的做法卓有成效。就這么簡(jiǎn)單。什么事做對(duì)了，我們會(huì)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，一如既往地做下去。生活中有一條最樸素的道理：做對(duì)了，重復(fù)做。

問(wèn)3：如果你們能對(duì)50 年前的自己說(shuō)幾句話，你們會(huì)說(shuō)什么？（2013年）

芒格：保持理智，勤奮努力。老理兒沒(méi)錯(cuò)。

巴菲特：做自己喜歡的事。我們找到了自己喜歡做的事兒，然后全力以赴投入進(jìn)去。我們經(jīng)營(yíng)伯克希爾和玩兒一樣開(kāi)心，開(kāi)心到有負(fù)罪感。

問(wèn)4：你們?nèi)绾晤A(yù)測(cè)一家公司的產(chǎn)品將來(lái)能否成功？（2018年）

巴菲特：住在加州的一位年輕人，去女朋友家做客，帶了一盒喜詩(shī)糖果作為禮物，他得到了女朋友的親吻。那一刻，這位年輕人對(duì)喜詩(shī)糖果的價(jià)格敏感度完全消失了。

所以說(shuō)，我們最喜歡的是那種能讓人親你，而不是扇你耳光的產(chǎn)品。

1960年左右，菲利普·費(fèi)雪寫(xiě)了一本書(shū)，《怎樣選擇成長(zhǎng)股》，這是最經(jīng)典的投資書(shū)籍之一。費(fèi)雪講了「四處打探」(scuttlebut)的投資方法。

本格雷厄姆教給我的方法主要是看數(shù)字，費(fèi)雪講的方法和格雷厄姆的方法不同。費(fèi)雪的書(shū)非常經(jīng)典。只要勤跑、勤打探，就能收集許多有用的信息?，F(xiàn)在，人們管這個(gè)方法叫「渠道調(diào)研」。

有的產(chǎn)品，是投資者自己可以獲得直觀感受的，有的產(chǎn)品不行。獲得的感受，有時(shí)候可能是錯(cuò)的。不過(guò)，這種投資方法非常有用。

問(wèn)5：我們希望能夠把一億中國(guó)股民從投機(jī)帶到合理的投資理念上來(lái)。巴菲特先生，你能不能給我們提出一些善意的建議或者鼓勵(lì)？（2017年）

巴菲特：30年代的一本書(shū)指出，「投機(jī)有什么問(wèn)題，有什么危險(xiǎn)。投機(jī)總是有機(jī)會(huì)的，但是當(dāng)投機(jī)受不到控制，人們會(huì)因?yàn)橥稒C(jī)變得異常興奮?！?/p>

市場(chǎng)就像賭場(chǎng)，人們都有這種特質(zhì)。當(dāng)看到別人富裕起來(lái)，自己會(huì)非常希望投機(jī)，而不是心平靜氣做價(jià)值投資。市場(chǎng)很熱時(shí)，很多新股表現(xiàn)地很好，很多人被吸引進(jìn)來(lái)投機(jī)、賭博。這是美國(guó)的教訓(xùn)。

人們喜歡賭博、投機(jī)，會(huì)變得自滿，會(huì)進(jìn)入到一個(gè)舒適區(qū)，一旦市場(chǎng)發(fā)生變化，他們無(wú)法預(yù)知或防御。但是市場(chǎng)長(zhǎng)期會(huì)引導(dǎo)人們正確投資。

問(wèn)6：您投資過(guò)中國(guó)的中石油和比亞迪，請(qǐng)您為中國(guó)的新一代CEO 提供一些建議。（2012年）

芒格：我們沒(méi)什么建議可提供給中國(guó)。中國(guó)從一個(gè)積貧積弱的國(guó)家發(fā)展到今時(shí)今日很了不起，可以說(shuō)，是我們應(yīng)該向中國(guó)學(xué)習(xí)。

巴菲特：在我們60 年的投資生涯中，我們總結(jié)出一個(gè)經(jīng)驗(yàn)：給別人提建議根本沒(méi)用。伯克希爾最大的四筆投資規(guī)模為 500 億美元，其中有一筆，已經(jīng)投資了 20 年。我們和這四家公司的 CEO 多長(zhǎng)時(shí)間交流一次呢？每年平均不到兩次。我們做生意不是靠我們給 CEO 提供建議。哪家公司，如果一定要靠我們倆提供建議才行，我們肯定不投資。

問(wèn)7：如何才能知道自己的能力圈？（2014年）

巴菲特：關(guān)鍵是要有自知之明，在投資中如此，在投資之外也如此。我們還算比較了解自己的能力圈邊界。

一個(gè)人要實(shí)事求是地評(píng)估自己的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，有的人做得到，有的人做不到。許多CEO 根本搞不清自己的能力圈在哪兒、大小是多少。

芒格：1 米 5 的身高，別想成為職業(yè)籃球運(yùn)動(dòng)員。92 歲的年紀(jì)，別想在好萊塢的愛(ài)情片中當(dāng)主演。300 多斤的體重，別想去莫斯科大劇院芭蕾舞團(tuán)領(lǐng)舞。記不住牌，別想成為職業(yè)撲克玩家。

能力大小是相對(duì)的概念。我很久以前就想明白了，我只要做一件事就行：找傻子做對(duì)手。好在傻子足夠用。

問(wèn)8：您為什么能比一般人思考得更快，能把問(wèn)題看得那么透徹？（2016年）

巴菲特：在投資上，我很多東西都是和本?格雷厄姆學(xué)的。在研究公司方面，我很多東西都是和查理學(xué)的。我這一輩子都在研究公司，研究為什么有的公司行、有的不行。約吉?貝拉(Yogi Berra) 說(shuō)過(guò)「只要留心觀察，就能學(xué)到很多?！?/p>

我們只打進(jìn)入我們自己擊球區(qū)域的球。沒(méi)別的了，就是這樣。

芒格：如果你的性格是既耐心、又樂(lè)觀，那就會(huì)很好。我覺(jué)得這主要是遺傳的，但是也可以通過(guò)后天養(yǎng)成，改進(jìn)自己的性格。

我太爺爺去世的時(shí)候，牧師發(fā)表悼詞時(shí)說(shuō)：「他的財(cái)富來(lái)的如此光明磊落，用的如此恰到好處，誰(shuí)都無(wú)話可說(shuō)。」(None envied this man s success so fairly won and wisely used.) 這里面包含的道理很淺顯，但這正是伯克希爾所追求的。

要是伯克希爾鉆到了錢(qián)眼里，沒(méi)有點(diǎn)牧師悼念我太爺爺時(shí)說(shuō)到的那種品質(zhì)，伯克希爾一定不會(huì)像現(xiàn)在這么成功。我們希望自己給別人留下的印象是：我們既干凈地賺錢(qián)，又不糟蹋錢(qián)。這是正路。

問(wèn)9：價(jià)值投資是否適用于所有市場(chǎng)？（2015年）

巴菲特：價(jià)值投資的原則普遍使用。我買(mǎi)股票和一般人買(mǎi)農(nóng)場(chǎng)、買(mǎi)房子沒(méi)什么區(qū)別。

問(wèn)10：芒格先生可不可以講一下，哪件事情是您覺(jué)得做得最好或者最喜歡做的？（2017年）

芒格：我一輩子都在學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)再學(xué)習(xí)。我想，伯克希爾公司在一些重大投資上也都在繼續(xù)學(xué)習(xí)之中。

現(xiàn)在做資本部署，經(jīng)驗(yàn)非常重要，但不是說(shuō)我們每天光吃甜甜圈就可以過(guò)日子。在做決定的時(shí)候，今天如果一個(gè)球投出來(lái)，它到底是什么方向，我們都還要再學(xué)的。如果不學(xué)的話我們今天不會(huì)坐在這兒。

釣魚(yú)有兩條規(guī)則，第一條是要在有魚(yú)的地方釣魚(yú)，第二條是不要忘記第一條。

問(wèn)11：市場(chǎng)經(jīng)常失去理智，請(qǐng)問(wèn)兩位是否曾因?yàn)閾?dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而暫停投資？（2012年）

巴菲特：說(shuō)起來(lái)很有意思，我們收購(gòu)了那么多生意，在做決策時(shí)，從來(lái)沒(méi)討論過(guò)宏觀因素一次。一個(gè)生意，只要是我們能看懂的、我們喜歡的，我們就買(mǎi)下來(lái)。不管什么時(shí)候，都既有好消息，也有壞消息，人們的情緒善變，市場(chǎng)上充斥著情緒決定的正面和負(fù)面消息。

芒格：我們不把資金全用完，而是留一部分具有流動(dòng)性的資金，所以我們可以在恐慌最嚴(yán)重時(shí)出手投資。

巴菲特：我們準(zhǔn)備了大量資金，這樣才能給自己留足后手。查理手下有個(gè)叫Daily Journal 的小公司。2008 年以前，Daily Journal 一直保留大量現(xiàn)金。2008 年危機(jī)發(fā)生了，到投資的時(shí)候了，查理出手買(mǎi)入股票。

問(wèn)12：50 年前，你們剛開(kāi)始做投資的時(shí)候，如何了解一個(gè)自己不熟悉的新行業(yè)？（2015年）

巴菲特：我們盡量琢磨一家公司5 到 10 年之后會(huì)怎樣。我們從來(lái)沒(méi)停止閱讀和思考。我們剛做投資的時(shí)候比現(xiàn)在簡(jiǎn)單多了。有的投資收益率良好，而且我們的確定性特別大；有的投資收益率特別高，但我們不太確定。我們傾向于選擇前者。

芒格：因?yàn)槲覀冇凶銐虻暮闷嫘?，因?yàn)槲覀冏非笳嬷?，所以我們有一些好運(yùn)氣。堅(jiān)持不懈地追求真知最難能可貴。所有走格雷厄姆紐曼道路的投資者都取得了成就。

問(wèn)13：您如何對(duì)比投資機(jī)會(huì)？（2014年）

巴菲特：2008 年、2009 年，投資機(jī)會(huì)的比較，主要看哪些我們看好的公司跌得最厲害。2008 年，我出手早了，過(guò)早地投入了大量資金?；剡^(guò)頭來(lái)看，我們?cè)跁r(shí)機(jī)選擇上還可以做得更好，可惜我們從來(lái)不知道如何準(zhǔn)確地?fù)駮r(shí)。

問(wèn)14：如果今天讓你們管理小資金，你們的做法會(huì)有何不同？（2013年）

巴菲特：我們將尋找規(guī)模小、關(guān)注的人少、定價(jià)錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)。機(jī)會(huì)總是有，有時(shí)特別大?？上В讼柆F(xiàn)在每年都有120 億 到 140 億美元的資金進(jìn)賬，規(guī)模太大了。

芒格：我倒是很高興，現(xiàn)在用不著再研究小資金怎么做大的問(wèn)題了。

巴菲特：挨個(gè)石頭翻，翻個(gè)遍。

芒格：去沒(méi)人關(guān)注的小地方找。

問(wèn)15：在預(yù)測(cè)一家公司5 到10 年以后的盈利時(shí)，您會(huì)看哪五個(gè)指標(biāo)？（2015年）

芒格：這個(gè)東西不能一刀切。我們始終在學(xué)習(xí)。我們無(wú)法告訴你一個(gè)萬(wàn)能公式。

巴菲特：在預(yù)測(cè)一家公司的未來(lái)時(shí)，我們看很多方面的東西。我們?cè)u(píng)估公司的管理層是否值得信任，是否愿意將來(lái)與他們長(zhǎng)期做合伙人。這一個(gè)條件就能把許多交易排除在外。

問(wèn)16：伯克希爾不會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)因素做出投資決策。你們?nèi)绾伪苊馐芡饨缧畔⒌母蓴_？（2016年）

巴菲特：我們?cè)谫I(mǎi)股票的時(shí)候，就是把股票當(dāng)成公司。在微觀經(jīng)濟(jì)方面，我們盡量投入研究，要把自己能搞懂的都搞懂。我喜歡深入研究公司，不管最后買(mǎi)不買(mǎi)，我就是覺(jué)得研究各種類型的公司都有意思。研究就該這樣。

芒格：還有什么比微觀經(jīng)濟(jì)最重要？微觀經(jīng)濟(jì)就是公司啊。公司和微觀經(jīng)濟(jì)就是一回事。我們研究微觀經(jīng)濟(jì)，接受宏觀經(jīng)濟(jì)。

問(wèn)17：投資的時(shí)候，你比較看重公司的哪些素質(zhì)？（2017年）

巴菲特：當(dāng)我們看到它的時(shí)候，我們就知道了。

我們希望公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以持續(xù)5、10、20年。并且，它有一個(gè)值得信任的管理者，這個(gè)管理者不但適合伯克希爾的文化，而且渴望加入伯克希爾的文化。

再就是價(jià)格的問(wèn)題。由于我們現(xiàn)在花很多錢(qián)買(mǎi)公司，是基于公司在一段時(shí)間后創(chuàng)造的價(jià)值預(yù)測(cè)，通常，預(yù)測(cè)的確定性越高，感覺(jué)就越好。

問(wèn)18：為什么伯克希爾麾下能源集團(tuán)保留所有的現(xiàn)金？（2014年）

巴菲特：能源公司有更多收購(gòu)機(jī)會(huì)，我們將永遠(yuǎn)在手頭留出200億美元現(xiàn)金，不能指望別人和銀行，「現(xiàn)金是氧氣，99%的時(shí)間你不會(huì)注意它，直到它沒(méi)有了」。

問(wèn)19：如果富國(guó)銀行算是一艘長(zhǎng)年漏水的船，這艘船要漏水漏到什么程度，伯克希爾才能考慮換船？（2018年）

巴菲特：富國(guó)銀行用錯(cuò)了激勵(lì)機(jī)制，嘗到了惡果，并且一步錯(cuò)、步步錯(cuò)。關(guān)鍵是，我們盡可能設(shè)定合理的激勵(lì)機(jī)制，避免這樣的事發(fā)生。

正是因?yàn)橛腥朔噶隋e(cuò)，我們才得到了我們最成功的幾筆投資的機(jī)會(huì)。

犯錯(cuò)是正常的，只能盡量把錯(cuò)誤的影響降到最低。查理說(shuō)過(guò)，「一分預(yù)防勝過(guò)十分治療」，應(yīng)該說(shuō)，勝過(guò)一百分治療。我們應(yīng)該把錯(cuò)誤消滅在萌芽中。查理總是督促我及時(shí)行動(dòng)，當(dāng)問(wèn)題一出現(xiàn)，就動(dòng)手解決。

有的時(shí)候，一切都順風(fēng)順?biāo)?，非要主?dòng)去解決剛露頭的問(wèn)題，不太容易。

問(wèn)20：請(qǐng)您談?wù)勲娮釉咒N(xiāo)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，TTI公司的優(yōu)勢(shì)是什么？TTI所在的行業(yè)是個(gè)好行業(yè)嗎？還是TTI公司的生意模式和管理層與眾不同？您認(rèn)為，作為伯克希爾旗下的一家經(jīng)營(yíng)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的子公司，TTI仍能保持快速增長(zhǎng)嗎？（2018年）

巴菲特：TTI的經(jīng)理人是PaulAndrews，他做出的成績(jī)非常了不起。他是個(gè)優(yōu)秀的人、優(yōu)秀的企業(yè)管理者。

TTI的業(yè)務(wù)是分銷(xiāo)非常小的電子零部件，它的營(yíng)業(yè)額高達(dá)幾十億美元，可它經(jīng)銷(xiāo)的是小小的零部件，一個(gè)只有幾分錢(qián)，就好像是一個(gè)賣(mài)糖豆的公司。它經(jīng)銷(xiāo)的零部件，用于各種復(fù)雜精密的機(jī)器。它的總部位于達(dá)拉斯-沃斯堡地區(qū)，分支機(jī)構(gòu)遍布全球。

與大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，我們維持更大規(guī)模的存貨。當(dāng)貨源緊張的時(shí)候，我們一定能保證供貨，保證提供一流服務(wù)。

芒格：TTI公司的生意很好，因?yàn)檫@個(gè)生意太難做了，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都不想做，都知難而退了。我小時(shí)候住在奧馬哈，我知道一個(gè)人很有錢(qián)，又很清閑。他做的生意是收購(gòu)死馬、煉制馬油。他根本沒(méi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。他經(jīng)常上午11點(diǎn)到奧馬哈俱樂(lè)部喝酒。他的生意很好，還沒(méi)人跟他搶。

我有個(gè)理論，一點(diǎn)兒都經(jīng)受不了爛管理層的生意，算不上好生意。

編輯/Edward