來(lái)源：中泰證券資管
如果A股也有朋友圈，那么芒格和達(dá)里奧最近應(yīng)該都給它手動(dòng)點(diǎn)了贊。
美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月13日，96歲的芒格出席“2020年Daily Journal股東大會(huì)”，期間他毫不掩飾自己對(duì)中國(guó)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的青睞有加。參考公眾號(hào)“聰明投資者”對(duì)現(xiàn)場(chǎng)對(duì)話的整理，芒格說(shuō)，“我認(rèn)為最強(qiáng)大的公司并不在美國(guó)。我認(rèn)為中國(guó)公司比我們更強(qiáng)大，他們?cè)鲩L(zhǎng)得也更快。我有投資在中國(guó)，而你們沒(méi)有，我是對(duì)的，而你們錯(cuò)了”。
無(wú)獨(dú)有偶，達(dá)里奧也又一次用真金白銀踐行了其去年8月關(guān)于“進(jìn)入中國(guó)越早越好、現(xiàn)在就是最佳時(shí)點(diǎn)”的觀點(diǎn)——橋水基金于上周披露了最新一季的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，組合中持有的兩只中國(guó)相關(guān)ETF，這一季合計(jì)增持了13.72萬(wàn)份。
當(dāng)然，與芒格、達(dá)里奧一樣看好A股的，還有更多的國(guó)內(nèi)投資者。據(jù)報(bào)道，截至上周五（2月14日），春節(jié)后啟動(dòng)發(fā)行并已成立的5只主動(dòng)權(quán)益基金，募集規(guī)模合計(jì)168.72億元，且全部是提前結(jié)束募集的節(jié)奏。
不過(guò)，投資市場(chǎng)的殘酷之處在于，不是每個(gè)人的發(fā)財(cái)夢(mèng)，都能在牛市中實(shí)現(xiàn)。以當(dāng)下為例，雖然同樣看多A股，但芒格和達(dá)里奧也許要比國(guó)內(nèi)大多數(shù)的投資者都更有準(zhǔn)備。
芒格的準(zhǔn)備，是耐心。
“The desire to get rich fast is pretty dangerous”（渴望一夜暴富是相當(dāng)危險(xiǎn)的）是芒格筆下非常有名的投資金句。而與危險(xiǎn)的“渴望一夜暴富”相反的，則是他長(zhǎng)期持有與忍耐波動(dòng)的耐心。
事實(shí)上，這種耐心被數(shù)據(jù)證明是必需品。在一篇名為L(zhǎng)ong Term Returns， Short Time Periods的論文中，作者Larry Swedroe曾對(duì)全球市場(chǎng)主要指數(shù)做過(guò)回溯，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：權(quán)益類資產(chǎn)的長(zhǎng)期平均回報(bào)率出眾，但大部分回報(bào)卻是在短期里實(shí)現(xiàn)的（Long Term Returns， Short Time Periods）。而這個(gè)短期所對(duì)應(yīng)的時(shí)間概率，無(wú)論是美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)、還是MSCI的EAFE指數(shù)、或是MSCI的新興市場(chǎng)國(guó)家指數(shù)，都在8%左右。
順著這個(gè)思路，我們也曾給A股做過(guò)同樣的實(shí)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)結(jié)論同樣適用。這足以說(shuō)明，想要既能精準(zhǔn)地避過(guò)虧損又能抓住牛市的難度很高；但如果忽略這種高難度的擇時(shí)，只要在92%的無(wú)收益時(shí)間里做到耐心拿住手中的股票，8%的高光時(shí)刻也會(huì)一把將收益全部補(bǔ)償給你。
達(dá)里奧的準(zhǔn)備，則是配置。
從絕對(duì)值來(lái)看，橋水基金確實(shí)又一次加倉(cāng)中國(guó)，但如果從相對(duì)值的角度來(lái)細(xì)究橋水基金2019年四季度前十大持倉(cāng)表，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，達(dá)里奧對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的看多是一個(gè)相對(duì)概念，至少并不應(yīng)該被過(guò)分地夸大。因?yàn)樵谶_(dá)里奧看來(lái)，無(wú)論押注時(shí)多么有信心，投資的預(yù)判依然可能出錯(cuò)，而要實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)卻不降低收益，合理的多樣性才是關(guān)鍵。
所以，橋水基金在投資上始終恪守其基于配置的分散投資原則，無(wú)論市場(chǎng)發(fā)生什么重大變化，橋水基金的策略不是去預(yù)測(cè)，而是一直持有一攬子互相不關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)，只是在不同歷史條件下調(diào)整相應(yīng)的杠桿。
事實(shí)上，無(wú)論是芒格的耐心，還是達(dá)里奧的配置，其對(duì)應(yīng)的潛臺(tái)詞都可以歸為其在投資中的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)——要么深諳盈虧同源之道，能以堅(jiān)韌的心性來(lái)忍受波動(dòng)；要么直面人性之脆弱，在可為之中做文章。
從這個(gè)意義上，我們似乎更應(yīng)該反問(wèn)自己，面對(duì)期待中的牛市，我們是否同樣有備而來(lái)？
