原標(biāo)題：13家機(jī)構(gòu)解讀再融資松綁：2020預(yù)計(jì)超過1萬億再融資增量，大爆發(fā)下誰的機(jī)會

來源：財(cái)聯(lián)社

在經(jīng)歷了3個(gè)月的征求意見之后，2020年2月14日再融資新規(guī)終于落地。

證監(jiān)會稱，本次修訂后，將不斷完善上市公司日常監(jiān)管體系，嚴(yán)把上市公司再融資發(fā)行條件，加強(qiáng)上市公司信息披露要求，強(qiáng)化再融資募集資金使用現(xiàn)場檢查，加強(qiáng)對“明股實(shí)債”等違法違規(guī)行為的監(jiān)管。

國泰君安非銀團(tuán)隊(duì)指出，再融資新規(guī)正式稿較征求稿進(jìn)一步放松，投行業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期。疫情不改資本市場全面深改推進(jìn)步伐，預(yù)計(jì)后續(xù)逆周期調(diào)控及證券行業(yè)政策利好有望超預(yù)期。

中信建投證券在策略報(bào)告中表示，再融資松綁有望進(jìn)一步推動A股上行。證監(jiān)會再融資松綁或是重要催化劑，而本次新冠疫情在復(fù)工后首周并未觸發(fā)顯著的二次反彈也是市場保持強(qiáng)勢的重要因素。

開源證券稱，本次松綁將帶來折扣率的提升和鎖定期的大幅縮短。定價(jià)定增可以提前鎖價(jià)，并且底價(jià)的折扣由9折提升至8折，同時(shí)鎖定期由12個(gè)月/36個(gè)月縮短到6個(gè)月/18個(gè)月，同時(shí)減持不受限制，將大大提升定增市場的吸引力。

再融資制度部分條款調(diào)整，五大亮點(diǎn)

一是精簡發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)覆蓋面。取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件；取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件；將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。

二是優(yōu)化非公開制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者。上市公司董事會決議提前確定全部發(fā)行對象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發(fā)行期首日；調(diào)整非公開發(fā)行股票定價(jià)和鎖定機(jī)制，將發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折；將鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制；將主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量由分別不超過10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名。

三是適當(dāng)延長批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。將再融資批文有效期從6個(gè)月延長至12個(gè)月。

四是上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量原則上不得超過本次發(fā)行前總股本的30%。

五是明確新老劃斷，再融資新規(guī)自發(fā)布起實(shí)施，施行后，再融資申請已經(jīng)發(fā)行完畢的，適用修改之前的相關(guān)規(guī)則；在審或者已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的，適用修改之后的新規(guī)則，上市公司履行相應(yīng)的決策程序并更新申請文件或辦理會后事項(xiàng)后繼續(xù)推進(jìn)，其中已通過發(fā)審會審核的，不需重新提交發(fā)審會審議，已經(jīng)取得核準(zhǔn)批文預(yù)計(jì)無法在原批文有效期內(nèi)完成發(fā)行的，可以向證監(jiān)會申請換發(fā)核準(zhǔn)批文。

中信建投：再融資松綁有望進(jìn)一步推動A股上行

上周市場延續(xù)超強(qiáng)勢反彈，打破此前的短線技術(shù)調(diào)整結(jié)構(gòu)并呈現(xiàn)極強(qiáng)的上行趨勢。

中信建投證券在策略報(bào)告中表示，再融資松綁有望進(jìn)一步推動A股上行。從周五消息面分析，證監(jiān)會再融資松綁或是重要催化劑，而本次新冠疫情在復(fù)工后首周并未觸發(fā)顯著的二次反彈也是市場保持強(qiáng)勢的重要因素。

基本面上，A股當(dāng)前最大基本面新冠疫情未出現(xiàn)顯著的二次反彈，復(fù)工首周一線城市防控措施穩(wěn)健，因此市場2月3日的跳空缺口成為重要的價(jià)值洼地，展望二季度宏觀經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊恢復(fù)及短期宏觀刺激政策雙重刺激，有望出現(xiàn)顯著的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，以上是A股當(dāng)前反彈的重要基本面支撐，維持兩周前的周報(bào)中提出的5月上證重回3100-3150點(diǎn)的預(yù)判不變；技術(shù)面上，上周出現(xiàn)增量資金入市跡象，事后消息面可對應(yīng)周五再融資新規(guī)，對中小市值板塊形成重大正面刺激。

天風(fēng)證券：新規(guī)降低券商投行業(yè)務(wù)難度，帶來業(yè)務(wù)增量

天風(fēng)證券非銀首席分析師夏昌盛認(rèn)為，再融資新規(guī)落地對于券商以及市場是一個(gè)利好，主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面。

1）“取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件”。我們統(tǒng)計(jì)過在800多家創(chuàng)業(yè)板上市公司里面，資產(chǎn)負(fù)債率低于45%的是535家，也就是說這535家此前是沒法做公開融資的。另外，有341家的資產(chǎn)負(fù)債率小于30%，離45%要求的很遠(yuǎn)?，F(xiàn)在把這條取消了，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資是一個(gè)很大的利好。

2）“取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件”。主板和中小板非公開發(fā)行是沒有盈利條件要求的，創(chuàng)業(yè)板因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模相對較小有這個(gè)要求。這樣，即便是一些處于困境的創(chuàng)業(yè)板公司，在原來的政策下無法開展再融資，現(xiàn)在仍可以通過非公開發(fā)行募集資金做一些新的投向和轉(zhuǎn)型。

3）“將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，從發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求”。過去，創(chuàng)業(yè)板公司因?yàn)槭袌鲆蛩貢七t募集資金的使用進(jìn)度，同時(shí)又有一些新的投向需要資金，但沒法再融資。

2、增加再融資規(guī)模上限。以前再融資的規(guī)模是要求不超過現(xiàn)有股本的20%，現(xiàn)在把這個(gè)規(guī)模上限提高到了30%。

3、降低再融資業(yè)務(wù)的難度。

1）“將主板、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行對象數(shù)量由分別不超過10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名”。這樣在上市公司融資規(guī)模較大的情況下，即便市場情況很一般，上市公司也可以通過尋找更多的投資者來完成發(fā)行，對投資者來說，即便短期可用資金較少，仍有機(jī)會參與。

2）“調(diào)整非公開發(fā)行機(jī)制，將發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票均價(jià)的9折改為8折；將鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則”。6個(gè)月（鎖定期）的市場可見度較好，投資者的市場風(fēng)險(xiǎn)相比12個(gè)月大大下降，而且投資者將來減持的話是不適用減持規(guī)則的。另外，原先定價(jià)基準(zhǔn)日是“發(fā)行期首日”，現(xiàn)在鎖價(jià)發(fā)行（事先確定投資者）的情況下，上市公司可以選擇三個(gè)基準(zhǔn)日之一：董事會決議公告日、股東大會決議公告日、發(fā)行期首日。這樣若選擇鎖價(jià)發(fā)行，上市公司可以根據(jù)市場的情況來選擇用哪一個(gè)基準(zhǔn)日來作為定價(jià)基準(zhǔn)日?？傊@些變化都是為了減少再融資業(yè)務(wù)開展的難度。

4、延長批文有效期，將再融資批文有效期從6個(gè)月延長至12個(gè)月。此前一拿到批文就要馬上啟動發(fā)行，不然時(shí)間不夠?，F(xiàn)在發(fā)行窗口更加靈活，更加有利于上市公司維護(hù)現(xiàn)有投資者的利益。

中金公司：再融資新政略超預(yù)期，券商、醫(yī)藥、科技行業(yè)影響更大

內(nèi)容略超預(yù)期，與征求意見稿時(shí)期相比主要有三個(gè)方面的調(diào)整。與2019年11月8日發(fā)布的征求意見稿相比，本次正式版本的制度調(diào)整略超預(yù)期。

本次再融資規(guī)則的完善，可能對中小企業(yè)、醫(yī)藥科技相關(guān)行業(yè)影響更大。一方面本次再融資規(guī)則的完善略側(cè)重于對創(chuàng)業(yè)板的制度調(diào)整和建設(shè)，這與通過資本市場改革支持中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級的趨勢相契合；另一方面從以往情況來看，中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)也是再融資及并購重組較為活躍的領(lǐng)域。

資本市場改革是未來市場關(guān)注的重要方向，關(guān)注券商。沿著市場化、法治化的方向推進(jìn)資本市場改革，中長期將推進(jìn)資本市場的成熟，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，增強(qiáng)市場的活力、韌性及有效性。短期來看，券商可能會從潛在新業(yè)務(wù)中獲益，而受到提振。

開源證券：再融資新政正式落地，定增迎來黃金時(shí)代

本次松綁將帶來折扣率的提升和鎖定期的大幅縮短。定價(jià)定增可以提前鎖價(jià)，并且底價(jià)的折扣由9折提升至8折，同時(shí)鎖定期由12個(gè)月/36個(gè)月縮短到6個(gè)月/18個(gè)月，同時(shí)減持不受限制，將大大提升定增市場的吸引力。此外，本次修訂還將投資者數(shù)量從創(chuàng)業(yè)板的不超過5人和主板（中小板）的不超過10人統(tǒng)一提升至不超過35人，定增單份的金額將大幅下降，參與定增市場的門檻大幅降低，也將吸引更多的投資者參與進(jìn)來。

解決核心的需求問題后，定增市場規(guī)模將迎來翻倍以上的增長。再融資新政之后，定價(jià)定增8折的折扣鎖定18個(gè)月，競價(jià)定增8折的底價(jià)鎖定6個(gè)月，并且批文有效期有12個(gè)月，基本上所有的定增在發(fā)行端都不會有太大的困難，發(fā)行成功率將快速提升至接近100%。

可以看到在解決了核心的需求問題后，僅成功率的提升和募資不滿額現(xiàn)象的消除就能驅(qū)動定增市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍以上的增長。同時(shí)上市公司在看到定增發(fā)行成功率大幅提升且發(fā)行條件進(jìn)一步放寬、發(fā)行股份數(shù)量進(jìn)一步提升的背景下，將會有更多的上市公司選擇采用定增的融資方式，在項(xiàng)目的供給端也將迎來快速的回暖。因此，我們認(rèn)為再融資新政落地后，2020年定增市場將快速回暖，市場規(guī)模將迎來翻倍以上的增長。

新時(shí)代證券：放寬再融資要求可增加股票流動性

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，證監(jiān)會此次全面放寬主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板再融資要求，對企業(yè)和資本市場都有重要影響和意義。再融資改革根本目的支持企業(yè)直接融資，推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)多元化融資，進(jìn)一步完善多層次資本市場建設(shè)，助推我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的新舊動能轉(zhuǎn)換。

潘向東表示，調(diào)整非公開發(fā)行股票的定價(jià)和鎖定機(jī)制，可以增強(qiáng)股票的流動性，增加股票發(fā)行對投資者的吸引力，從而便于企業(yè)融資，增強(qiáng)資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。同時(shí)，也為投資者提供了更多的投資標(biāo)的，非公開發(fā)行股票的定價(jià)和鎖定機(jī)制的調(diào)整，還會降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

東吳證券：再融資新規(guī)終落地，券商重要性進(jìn)一步提升

東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)所認(rèn)為，隨著再融資條件放松，2020年定增規(guī)模會大幅增長，而實(shí)行定增的主體大多是100億市值以下的小企業(yè)。2019年8月以來，創(chuàng)業(yè)板指開始較滬深300出現(xiàn)明顯的超額收益，而這一超額漲幅在2019年12月以來開始逐漸擴(kuò)大，呈現(xiàn)出中小市值股價(jià)加速上漲的趨勢，行情逐漸升溫。

再融資新規(guī)將進(jìn)一步提升券商在資本市場中的重要性，龍頭券商更受益。

（1）本次新規(guī)放寬了再融資要求，便于企業(yè)融資，提高了市場資源配置的效率。定價(jià)折扣增加、鎖定期變短和減持限制下降，增加了市場的流動性，對投資者吸引力明顯增加，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的爭奪可能更加激烈。同時(shí)再融資政策的放松，使定增的股票整體質(zhì)量水平變低，增大了定增投資者的挑戰(zhàn)性。

（2）于券商而言，再融資新規(guī)將帶來定增規(guī)模及投行業(yè)務(wù)收入的擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)再融資規(guī)模將回歸到2016年左右水平，對應(yīng)當(dāng)前水平有一萬億左右增量，考慮到需求壓制，增量有望高于一萬億，按1%的費(fèi)率測算，對收入和利潤的直接影響約3%左右。

（3）投行業(yè)務(wù)存在明顯的頭部集中趨勢，再融資承銷規(guī)模CR5從2016年的38%提升至2019H1的63%，再融資放開提升了直接融資在資本市場中的重要性，監(jiān)管引導(dǎo)打造航母級券商的背景下，龍頭券商將深度受益，建議關(guān)注中信證券，中金公司，華泰證券。

華泰證券：再融資政策正式落地，市場化進(jìn)程再加速

制度改革落地速度及力度略超預(yù)期，制度優(yōu)化降低上市公司融資門檻和投資者參與門檻，有利于盤活各方積極性，從供需兩端改善市場環(huán)境。未來再融資市場有望擴(kuò)容，資本市場改革將持續(xù)推進(jìn)，券商作為資本市場核心載體將直接受益。

推薦優(yōu)質(zhì)龍頭券商中信證券、國泰君安、海通證券，業(yè)績彈性大的中小券商東方證券、興業(yè)證券。政策落地速度及力度略超預(yù)期，對融資規(guī)模和新老劃斷規(guī)則適度調(diào)整再融資政策正式推出的力度和速度略超預(yù)期，對融資規(guī)模、發(fā)行對象、定價(jià)機(jī)制、批文有效期、減持、鎖定機(jī)制等方面優(yōu)化改革。

同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板再融資政策還在發(fā)行條件、財(cái)務(wù)指標(biāo)、資金用途上做出差異化安排。與征求意見稿相比，監(jiān)管將定增融資規(guī)模由發(fā)行前總股本20%提升至30%，并明確尚未完成的項(xiàng)目均可適用新規(guī)。回顧再融資發(fā)展脈絡(luò)，伴隨政策制度調(diào)整和資本市場融資需求，歷經(jīng)高潮迭起和規(guī)范發(fā)展的歷史變革。在政策優(yōu)化引導(dǎo)下將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健向上發(fā)展，有望助力提高股權(quán)融資比重。當(dāng)前再融資項(xiàng)目供給較為充足，投資者可積極把握機(jī)遇當(dāng)前市場再融資項(xiàng)目供給較為充足。

安信證券：再融資政策放開有利軍工板塊

安信證券軍工團(tuán)隊(duì)張傲在研報(bào)中表示，再融資政策放開的影響主要體現(xiàn)在2個(gè)方面：

（1）對上市公司而言，過去幾年軍工企業(yè)再融資方案較少，部分公司募資不足或取消發(fā)行。此次規(guī)則修訂后，或激發(fā)上市公司融資熱情，尤其是有新產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能急需擴(kuò)張或有并購重組的公司，或?qū)⑼ㄟ^引入戰(zhàn)略投資者等方來解決發(fā)展所需的資金問題、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用率，預(yù)計(jì)后續(xù)推出定增方案的上市公司會增多。

（2）對投資機(jī)構(gòu)而言，通過增發(fā)方式可以使投資機(jī)構(gòu)以簡潔、比舊規(guī)則更低成本的方式參與相對高增長、高成長公司或行業(yè)，從而可能獲得公司或行業(yè)高速發(fā)展帶來的利潤。新修改后的規(guī)則，打折幅度更大，鎖定期和減持規(guī)則均有修改，投資周期短且優(yōu)秀的標(biāo)的收益將可能比較高。雖然增發(fā)會帶來一定程度EPS的稀釋，但一般來說，為了增發(fā)的成功，上市公司也有動力做好業(yè)績，這也有利于行業(yè)成本和費(fèi)用率的優(yōu)化。

2019年12月以來我們多次強(qiáng)調(diào)看好軍工板塊Q1行情，當(dāng)前重申維持行業(yè)觀點(diǎn)不變，主要基于行業(yè)保持20%附近的穩(wěn)健增長，有比較優(yōu)勢，且行業(yè)估值內(nèi)部分化，不少標(biāo)的對應(yīng)2020年的估值只有20多倍且增速在20%甚至30%以上，有業(yè)績的主機(jī)廠對應(yīng)2020年估值30多倍，估值具有向上彈性。重點(diǎn)看好信息化、原材料、主機(jī)廠、國企零部件、民參軍等方向。

國泰君安：券商再融資業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期

再融資新規(guī)正式稿較征求稿進(jìn)一步放松，投行業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期。疫情不改資本市場全面深改推進(jìn)步伐，預(yù)計(jì)后續(xù)逆周期調(diào)控及證券行業(yè)政策利好有望超預(yù)期。

券商再融資業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期，從源頭提升資本市場活力。

1）17年2月再融資政策收緊后，增發(fā)規(guī)模（含財(cái)務(wù)顧問）從16年1.68萬億降至19年0.68萬億。本次新規(guī)在定價(jià)、退出、增發(fā)上限方面大幅松綁，同時(shí)降低創(chuàng)業(yè)板再融資條件（原條件中僅23%滿足增發(fā)要求），預(yù)計(jì)券商再融資業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期。

2）承銷費(fèi)率1%假設(shè)下，上市券商19年定增（主承）累計(jì)收入占投行收入/總營收（調(diào)整后）比重3.3%/0.3%，較16年（峰值）的18%/3.1%回落明顯。再融資新規(guī)間接利好券商并購重組業(yè)務(wù)，19年上市券商“再融資+并購重組”收入占投行收入/總營收（調(diào)整后）比重為29%/3%。

3）再融資松綁將利于上市公司質(zhì)量提升，激發(fā)資本市場活力，券商經(jīng)紀(jì)、資管和自營業(yè)務(wù)均有望受益。

投資建議：疫情不改資本市場改革步伐，繼續(xù)推薦龍頭券商。再融資新規(guī)正式稿較征求稿進(jìn)一步放松，投行業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期。

長江證券：投融資兩端齊發(fā)力，定增市場有望回暖

2019年11月，證監(jiān)會曾就修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》等再融資規(guī)則公開征求意見。相比征求意見稿，正式稿主要修訂部分并未發(fā)生改變：

投資端：1）投資對象數(shù)量上限由目前主板、中小板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量不超過10名，創(chuàng)業(yè)板不超過5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名。對于融資方，投資對象數(shù)量大幅放寬，一定程度可降低募資不足風(fēng)險(xiǎn)；對于投資方，單家定增份額可下降很多，有利于吸引中小規(guī)模產(chǎn)品直接參與定增。

2）定價(jià)機(jī)制，恢復(fù)鎖價(jià)式純?nèi)谫Y類定增，底價(jià)折扣放寬至八折，折扣安全墊提升，對機(jī)構(gòu)投資者的吸引力將大幅提升。

3）將鎖定期由現(xiàn)在的36個(gè)月和12個(gè)月，分別大幅縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制，投資周期鎖定以及減持進(jìn)一步便捷化，將使投資方退出難度和風(fēng)險(xiǎn)顯著下降。

融資端：1）再融資批文有效期從6個(gè)月延長至12個(gè)月，提供更多發(fā)行窗口的選擇，增加再融資項(xiàng)目發(fā)行成功的概率。

2）創(chuàng)業(yè)板再融資條件放寬，拓寬其再融資服務(wù)覆蓋面。第一，取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件，有助于創(chuàng)業(yè)板虧損企業(yè)實(shí)施重大資產(chǎn)重組募集配套資金，優(yōu)化資產(chǎn)配置。第二，取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件。第三，將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求，這意味著創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金的使用情況，不會構(gòu)成下次再融資的約束。

國信證券：科技創(chuàng)新大時(shí)代方向繼續(xù)

國信策略認(rèn)為，本次再融資新規(guī)放松了對非公開發(fā)行股票的定價(jià)和減持限制。

國信策略指出，再融資新規(guī)鼓勵股權(quán)融資，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。本次《再融資規(guī)則》的出臺落地，反映了非常明確的政策方向，即改革完善資本市場基礎(chǔ)制度，促進(jìn)多層次資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。展望未來，我們認(rèn)為，一方面，國家在鼓勵科技創(chuàng)新、完善資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)等方面的政策將有望陸續(xù)出臺。另一方面，在《再融資規(guī)則》的影響下，我們預(yù)期包括定向增發(fā)在內(nèi)的股權(quán)融資金額將有望明顯上升。

此外，此次《再融資規(guī)則》的出臺有利于完善資本市場制度建設(shè)、豐富相關(guān)金融產(chǎn)品、提振市場投資者人氣，總體而言對股票市場是一個(gè)利好，在當(dāng)前市場流動性相對充裕的背景下，股市的行情將有望延續(xù)。結(jié)構(gòu)上看，我們認(rèn)為“科技創(chuàng)新大時(shí)代”的方向?qū)⒂型^續(xù)，板塊上建議重點(diǎn)關(guān)注以計(jì)算機(jī)、傳媒為代表的科技行業(yè)，以及將顯著受益于股權(quán)融資增加的券商行業(yè)。

國盛證券：科技成長最受益，雙向擴(kuò)容的長牛正在孕育

國盛策略認(rèn)為，從行業(yè)層面來看，科技成長更將從三重維度受益再融資松綁：

1、直接受益于創(chuàng)業(yè)板再融資松綁。負(fù)債限制取消直接利好TMT（計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒）、部分中游制造（機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備）、醫(yī)藥、化工。盈利限制取消直接利好TMT（計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒）、部分中游制造（機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備）、醫(yī)藥、公用事業(yè)。綜合來看，創(chuàng)業(yè)板再融資限制松綁，直接受益行業(yè)基本一致，集中在TMT、醫(yī)藥、部分中游制造（機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備）。

2、靜態(tài)角度，歷史上再融資需求大。主要集中在化工、部分中游制造（機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備）、醫(yī)藥、TMT。

3、動態(tài)角度，被上一輪再融資收緊壓制，放松之后彈性更大。受上一輪再融資收緊影響最大的行業(yè)是TMT、部分中游制造（機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備）、房地產(chǎn)、化工。

因此總結(jié)而言，受益最大的行業(yè)是成長類（TMT、醫(yī)藥）、部分中游類行業(yè)（機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、化工、公用事業(yè)），受益最小的是消費(fèi)類（紡織服裝、休閑服務(wù)、食品飲料）、金融（銀行、非銀金融）、上中游類行業(yè)（鋼鐵、采掘）。

從中長期來看，雙向擴(kuò)容的長牛正在孕育。松綁再融資勢必會吸引來自各路機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本的中長期資金加速入市，為其提供入場機(jī)會及渠道。從而，整個(gè)資本市場將迎來籌碼端與資金端的雙向擴(kuò)容，并且在注冊制、退出機(jī)制等制度建設(shè)逐漸完善下，資本市場將更將健康成熟、也將更好的服務(wù)于實(shí)體。中長期，資本市場重要性提升是必然趨勢。目前市場仍處于長周期的底部區(qū)域，雙向擴(kuò)容的長牛正在孕育中。