中國平安、招行銀行、萬科應(yīng)該是很多人持股中倉位比較重的三支股票，它們的關(guān)注度也很高，我們以2017年1月2號的股價為基準(zhǔn)，到目前為止，平安的漲幅最大的，上漲143%，招行次之，上漲117%，萬科漲幅最小，只有66%。過去三年，持有萬科的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如平安和招行，那么2020年會如何呢？我個人認(rèn)為，萬科很有可能是它們中上漲幅度最大的。
下面咱們對這三家公司挨個點評和對比。
一、中國平安
去年7月份的時候，我對平安的判斷是會橫盤震蕩一段時間（至少半年），那段時間寫了好幾篇關(guān)于平安的文章，有興趣的朋友可以回去再查看我當(dāng)時的觀點。當(dāng)時平安價格是90塊，我給出的操作建議是，可以回撤15%到20%后介入。
中國平安還能買嗎？
中國平安為何下跌？因為明年凈利潤增速大幅下降（-5%到10%）
20年凈利潤增速我當(dāng)時給出的范圍是-5%到10%，現(xiàn)在考慮到保險公司的利潤調(diào)節(jié)手段比較多，平安不可能讓財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)負(fù)增長，所以我稍微修正一下吧，改為5%到10%吧，當(dāng)然，這是在今年不出現(xiàn)超過3500點的牛市的情況下，如果再突然來個4000點牛市，那就另當(dāng)別論了。
很多人當(dāng)時都說我看空，我就奇怪了，我說橫盤震蕩就是看空？再牛逼的股票漲多了也得歇一歇吧，更何況是在新業(yè)務(wù)增速出現(xiàn)大幅下降的情況下，橫盤震蕩不是很正常的走勢嗎。
現(xiàn)在已經(jīng)過去半年多了，今年平安的走勢會是什么樣的呢？我認(rèn)為最大可能是上半年還是繼續(xù)震蕩，下半年可能有行情。
一切還是要先看業(yè)績再下結(jié)論，我們先看看19年的業(yè)務(wù)情況。
保險公司一個是要關(guān)注內(nèi)在價值EV，EV決定公司未來的業(yè)績潛力，另一個是要關(guān)注新業(yè)務(wù)價值NBV，NBV決定近兩年業(yè)績的釋放速度。
平安的業(yè)績60%來自于壽險業(yè)務(wù)，而且這個業(yè)務(wù)不確定性高，誰都沒有辦法很準(zhǔn)確地預(yù)測，所以跟蹤它的壽險業(yè)務(wù)就成了重中之重。好在保險公司每個月都會公布保費收入情況，下面是我統(tǒng)計的近幾個月的新業(yè)務(wù)保費的累計變化情況。這里面，18年的數(shù)據(jù)是不包含健康險的，而19年包含，因為平安的公告給的數(shù)據(jù)就是這樣的，不過健康險的金額很小，只有幾十億，對增速的影響非常小，可以忽略不計。
1、新業(yè)務(wù)
18年1-9月1368億，19年1-9月1304億，增幅-4.7%
18年1-10月1468億，19年1-10月1401億，增幅-4.6%
18年1-11月1573億，19年1-11月1485億，增幅-5.6%
18年1-12月1708億，19年1-12月1677億，增幅-1.8%。
19年1月406億，20年1月328億，增幅-19.2%
從上面5個統(tǒng)計期間的增速變化來看，新業(yè)務(wù)保費收入增速并沒有很明顯的好轉(zhuǎn)，只能說止住了下跌的速度，12月份新業(yè)務(wù)保費曾經(jīng)出現(xiàn)過40%以上的正增長，但后來我們知道那是公司把部分開門紅的保單指定到12月份生效，因此19年全年改善為-1.8%增長，但20年1月份因此而受拖累，增速變?yōu)?19.2%。
2019年中報NBV增速4.7%，三季報NBV增速4.5%，雖然19年新業(yè)務(wù)保費小幅下降1.8%，但由于新業(yè)績價值率上升（這也是現(xiàn)在的“保險姓保”的政策導(dǎo)向，保險公司要多發(fā)展保險型保單），所以全年的NBV增速應(yīng)該還是會在5%左右，這個數(shù)值也是大多數(shù)研報給出的預(yù)測，我比較認(rèn)可。
2、2019年總保費收入
財險：2709億（+9.5%）
壽險：4939億 +10.5%）
養(yǎng)老險：236億（+11.8%）
健康險：61億（+66%）
3、平安銀行19年的業(yè)績預(yù)告也出來了，歸母凈利潤增長13.6%。
其它業(yè)務(wù)我沒有仔細(xì)去研究，但壽險和銀行是主要利潤來源，綜合以上三方面的增速，我認(rèn)為券商給出的19年EV增速20%還是比較靠譜的。
有人對2020年營運利潤給出20%的增速預(yù)測，我覺得過于樂觀了，19年的營運利潤增速在20%左右，而20年的NBV增速我看不出有非常明顯改善的跡象，而NBV增速直接決定利潤的釋放，我還是認(rèn)為20年營運利潤增速在10%左右。
不過，經(jīng)過這大半年的回調(diào)，加上19年業(yè)績的高增長，19年年報發(fā)報后，不管是PEV估值還是PE估值平安都在歷史上比較低的位置，這個位置確實風(fēng)險很小。
二、萬科
萬科的業(yè)績就比較好預(yù)判了，三季報歸母凈利潤30%，至于年報，券商給出的范圍是20%到25%，我覺得達(dá)到這個速度問題不大。
第4季度由于結(jié)算的可能都是17年毛利率比較低的項目，單季度毛利率和凈利潤同比應(yīng)該會有所下降，會拉低全年的利潤率。但三季報的時候，毛利率和凈利率都還是上升的（19年三季報毛利率為35.99%，凈利率為12.77%，18年三季報分別為34.76%和12.38%，同比分別還增長了1.23%和0.39%），所以Q4單季度對全年的拉低效果有限，再加上王石說過年報會不錯，他總不會胡說八道吧，所以2019年報業(yè)績比較樂觀，20%以上應(yīng)該比較確定。
再看看20年和21年的業(yè)績預(yù)測，19年三季報時，萬科預(yù)收款和合同負(fù)債總共5880億，2018年營收為2977億，預(yù)收款項和合同負(fù)債總額和上一年度營收比值為1.97，差不多是2018年營收的兩倍，這給今年和明年的結(jié)算提供了保證，所以營收增長有保證。
大家對萬科的擔(dān)心在于今年的毛利率可能會同比下降，因為，2017年拿地成本比15年和16年高出2000多元/平米，而銷售價格只高出300元，由于19年前三季并未看到毛利率明顯下降，所以這批項目有可能部分會在20年結(jié)算。
但是，18年新增項目均價為 5427 元，相對于17年新增項目均價7908元，大幅下降，可以部分抵消17年的新增項目毛利率下降的問題。因此，總體來說，我認(rèn)為20年和21年利潤率可能會小幅下降，但不太可能降的太離譜，加上萬科的利潤調(diào)節(jié)能力一向游刃有余。
既然營收增長有保證，毛利率也不會大幅下降（可能有小波動），那么今明兩年的業(yè)績就有較高確定性了，15%以上我覺得問題不大。
三、招行
銀行業(yè)的業(yè)績大致區(qū)間還是好估的，最好的寧波銀行20%增長，大部分都好不過寧波吧，拍腦袋給招行10%到15%錯不了太遠(yuǎn)。
最后綜合對比一下三家公司。
1、業(yè)績確定性方面我覺得萬科最高，招行次之，平安的業(yè)績很大程度上取決于NBV的增速，不太好預(yù)判，照現(xiàn)有新業(yè)務(wù)保費收入數(shù)據(jù)來看，我認(rèn)為平安20年營運利潤是10%左右增長。
2、業(yè)績增速方面19年肯定是平安最高，但20和21年大概率是萬科最高。
3、估值方面，萬科和平安都是低估區(qū)域，而招行是適中區(qū)域。
4、股息率，萬科最高。
5、其它基本面，從目前政策面來看，地產(chǎn)似乎有放松調(diào)控的跡象，至少不會比19年更嚴(yán)了吧，因此幸運之神似乎更青睞萬科。
所以我認(rèn)為，算上股息的話，萬科今年有望是三支股票中收益最大的。最近聽說有人把30塊的萬科清倉換成了35塊的招行，或者換成平安，我實在看不出有太大的必要，最多就兩支股票都持有唄
作者：佰港城西瓜鏈接：xueqiu/9659937976/141330242來源：雪球著作權(quán)歸作者所有。商業(yè)轉(zhuǎn)載請聯(lián)系作者獲得授權(quán)，非商業(yè)轉(zhuǎn)載請注明出處。
