原標(biāo)題：再融資放松助力大創(chuàng)新成長（王德倫，李美岑）

來源：XYSTRATEGY

投資要點(diǎn)

長牛、外資顛覆A股、核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市、開放的紅利、大創(chuàng)新等全市場較為前瞻性、持續(xù)性、系列化屬于興業(yè)策略研究成果值得投資者重視。

從9月《挺進(jìn)大別山》，戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進(jìn)攻，首推半導(dǎo)體鏈、5G鏈，創(chuàng)業(yè)板指實(shí)現(xiàn)近20%上漲，到11月年度策略《擁抱權(quán)益時(shí)代》、20年1月《策略師尋找新能源車鏈條的Tenbagger》新增推薦新能源車為代表先進(jìn)制造業(yè)。

展望下周，再融資新規(guī)較11月征求意見稿略超預(yù)期、創(chuàng)業(yè)板相對更受益，決策層、財(cái)政部、一行兩會(huì)出臺各項(xiàng)政策措施穩(wěn)增長、支持恢復(fù)生產(chǎn)，市場短期風(fēng)險(xiǎn)偏好和情緒有望繼續(xù)提升，市場沿著我們在2月份以來《不必過于悲觀》、《大創(chuàng)新成長繼續(xù)領(lǐng)先》中的觀點(diǎn)，繼續(xù)對市場保持積極心態(tài)，把握大創(chuàng)新科技成長機(jī)會(huì)。

中期角度，隨著月度、季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步出臺，基本面會(huì)對市場行情造成擾動(dòng)、影響，而使行情一波三折?，F(xiàn)在我們看到促復(fù)工復(fù)產(chǎn)、推動(dòng)重大項(xiàng)目建設(shè)、增加新興消費(fèi)滿足必需消費(fèi)穩(wěn)定汽車消費(fèi)的政策安排，對經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)起到積極作用。但由政策到實(shí)際效果，再到投資者基本面預(yù)期完全修復(fù)平穩(wěn)前存在過程。這種時(shí)候是投資者們精挑細(xì)選“好股票”、積極布局“好賽道”的“好時(shí)機(jī)”。但長期在《擁抱權(quán)益時(shí)代》國家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置“四重奏”的引領(lǐng)下，繼續(xù)看好A股長牛。

再融資新規(guī)整體較征求意見稿略超預(yù)期。本周五公布再融資新規(guī)正式稿版本和19年11月8日公布的征求意見稿相比略超預(yù)期，整體體現(xiàn)更加市場化，圍繞2019年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議資本市場相關(guān)部署展開。主要表現(xiàn)在1）非公開發(fā)行股票融資規(guī)模由此前占總股本20%提高至30%；2）“新老劃斷”按照發(fā)行完成時(shí)間點(diǎn)而非核準(zhǔn)批復(fù)時(shí)間點(diǎn)。3）針對“明股實(shí)債”問題，把此前“不能直接或間接向發(fā)行對象提供財(cái)務(wù)資助或補(bǔ)償”調(diào)整為：“不得直接或通過利益相關(guān)方提供財(cái)務(wù)資助和補(bǔ)償”。而其他方面較諸如再融資批文有效期從6個(gè)月延長至12個(gè)月，鎖定期由36個(gè)月、12個(gè)月縮短至18個(gè)月、6個(gè)月，放開非公開發(fā)行減持，放寬定價(jià)機(jī)制由定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的9折到8折。

再融資新規(guī)對創(chuàng)業(yè)板，特別是我們推薦的大創(chuàng)新科技成長類更為受益。本次新規(guī)發(fā)布相對于主板、中小板而言，相對更為受益的是創(chuàng)業(yè)板。同時(shí)，目前看，科創(chuàng)板沿用此前科創(chuàng)板自身的再融資規(guī)定，不適用于本次新規(guī)。具體而言，1）本次調(diào)整非公開發(fā)行對象將主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板此前的分別不超過10名、5名，統(tǒng)一調(diào)整為35名。創(chuàng)業(yè)板調(diào)整幅度和受益更大。2）此前創(chuàng)業(yè)板再融資需要滿足連續(xù)2年盈利、前期募集資金使用完畢、最近一期資產(chǎn)負(fù)債率高于45%等限制條件，但此次新規(guī)把這一系列要求均取消。3）適度部分放開創(chuàng)業(yè)板重組上市。相對于此前而言，創(chuàng)業(yè)板再融資可謂大幅度松綁。這也進(jìn)一步印證，我們此前在18年年度策略《大創(chuàng)新時(shí)代》六大驅(qū)動(dòng)力之“政策導(dǎo)向”，20年《擁抱權(quán)益時(shí)代》四重奏中的“國家重視”，國家有換動(dòng)能、降杠桿需求，繼續(xù)為解決中小企業(yè)融資難，特別是大創(chuàng)新科技型成長企業(yè)而支撐服務(wù)。

以史為鑒，我們在行業(yè)配置“兩頭走”中一頭，聚焦“大創(chuàng)新”中的新能源車代表的先進(jìn)制造業(yè)，半導(dǎo)體鏈、5G應(yīng)用化等科技成長方向，“實(shí)干家”小企業(yè)有望相對更受益于本輪再融資新規(guī)。我們回顧14-16年一輪再融資，由于再融資和并購重組政策放開，諸多50億元作用小市值公司階段性成長為100-200億市值的公司。而過去2-3年時(shí)間，此類中小企業(yè)融資難、現(xiàn)金流困難，使得各方面業(yè)務(wù)拓展較困難，隨著再融資政策放開，此類“實(shí)干家”小企業(yè)+國家重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)方向的公司，有望迎來市值增長彈性最大的一個(gè)階段。另一頭“核心資產(chǎn)”中受益于集中度提升、業(yè)績穩(wěn)定的低估值價(jià)值龍頭，如金融、地產(chǎn)等方向，券商龍頭還受到此次再融資新規(guī)帶來業(yè)務(wù)增量的利好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美進(jìn)展不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期

報(bào)告正文

展望：再融資放松助力大創(chuàng)新成長

長牛、外資顛覆A股、核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市、開放的紅利、大創(chuàng)新等全市場較為前瞻性、持續(xù)性、系列化屬于興業(yè)策略研究成果值得投資者重視。

從9月《挺進(jìn)大別山》，戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進(jìn)攻，首推半導(dǎo)體鏈、5G鏈，創(chuàng)業(yè)板指實(shí)現(xiàn)近20%上漲，到11月年度策略《擁抱權(quán)益時(shí)代》、20年1月《策略師尋找新能源車鏈條的Tenbagger》新增推薦新能源車為代表先進(jìn)制造業(yè)。

展望下周，再融資新規(guī)較11月征求意見稿略超預(yù)期、創(chuàng)業(yè)板相對更受益，決策層、財(cái)政部、一行兩會(huì)出臺各項(xiàng)政策措施穩(wěn)增長、支持恢復(fù)生產(chǎn)，市場短期風(fēng)險(xiǎn)偏好和情緒有望繼續(xù)提升，市場沿著我們在2月份以來《不必過于悲觀》、《大創(chuàng)新成長繼續(xù)領(lǐng)先》中的觀點(diǎn)，繼續(xù)對市場保持積極心態(tài)，把握大創(chuàng)新科技成長機(jī)會(huì)。

中期角度，隨著月度、季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步出臺，基本面會(huì)對市場行情造成擾動(dòng)、影響，而使行情一波三折?，F(xiàn)在我們看到促復(fù)工復(fù)產(chǎn)、推動(dòng)重大項(xiàng)目建設(shè)、增加新興消費(fèi)滿足必需消費(fèi)穩(wěn)定汽車消費(fèi)的政策安排，對經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)起到積極作用。但由政策到實(shí)際效果，再到投資者基本面預(yù)期完全修復(fù)平穩(wěn)前存在過程。這種時(shí)候是投資者們精挑細(xì)選“好股票”、積極布局“好賽道”的“好時(shí)機(jī)”。但長期在《擁抱權(quán)益時(shí)代》國家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置“四重奏”的引領(lǐng)下，繼續(xù)看好A股長牛。

再融資新規(guī)整體較征求意見稿略超預(yù)期。本周五公布再融資新規(guī)正式稿版本和19年11月8日公布的征求意見稿相比略超預(yù)期，整體體現(xiàn)更加市場化，圍繞2019年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議資本市場相關(guān)部署展開。主要表現(xiàn)在1）非公開發(fā)行股票融資規(guī)模由此前占總股本20%提高至30%；2）“新老劃斷”按照發(fā)行完成時(shí)間點(diǎn)而非核準(zhǔn)批復(fù)時(shí)間點(diǎn)。3）針對“明股實(shí)債”問題，把此前“不能直接或間接向發(fā)行對象提供財(cái)務(wù)資助或補(bǔ)償”調(diào)整為：“不得直接或通過利益相關(guān)方提供財(cái)務(wù)資助和補(bǔ)償”。而其他方面較諸如再融資批文有效期從6個(gè)月延長至12個(gè)月，鎖定期由36個(gè)月、12個(gè)月縮短至18個(gè)月、6個(gè)月，放開非公開發(fā)行減持，放寬定價(jià)機(jī)制由定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的9折到8折。

再融資新規(guī)對創(chuàng)業(yè)板，特別是我們推薦的大創(chuàng)新科技成長類更為受益。本次新規(guī)發(fā)布相對于主板、中小板而言，相對更為受益的是創(chuàng)業(yè)板。同時(shí)，目前看，科創(chuàng)板沿用此前科創(chuàng)板自身的再融資規(guī)定，不適用于本次新規(guī)。具體而言，1）本次調(diào)整非公開發(fā)行對象將主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板此前的分別不超過10名、5名，統(tǒng)一調(diào)整為35名。創(chuàng)業(yè)板調(diào)整幅度和受益更大。2）此前創(chuàng)業(yè)板再融資需要滿足連續(xù)2年盈利、前期募集資金使用完畢、最近一期資產(chǎn)負(fù)債率高于45%等限制條件，但此次新規(guī)把這一系列要求均取消。3）適度部分放開創(chuàng)業(yè)板重組上市。相對于此前而言，創(chuàng)業(yè)板再融資可謂大幅度松綁。這也進(jìn)一步印證，我們此前在18年年度策略《大創(chuàng)新時(shí)代》六大驅(qū)動(dòng)力之“政策導(dǎo)向”，20年《擁抱權(quán)益時(shí)代》四重奏中的“國家重視”，國家有換動(dòng)能、降杠桿需求，繼續(xù)為解決中小企業(yè)融資難，特別是大創(chuàng)新科技型成長企業(yè)而支撐服務(wù)。

以史為鑒，我們在行業(yè)配置“兩頭走”中一頭，聚焦“大創(chuàng)新”中的新能源車代表的先進(jìn)制造業(yè)，半導(dǎo)體鏈、5G應(yīng)用化等科技成長方向，“實(shí)干家”小企業(yè)有望相對更受益于本輪再融資新規(guī)。我們回顧14-16年一輪再融資，由于再融資和并購重組政策放開，諸多50億元作用小市值公司階段性成長為100-200億市值的公司。而過去2-3年時(shí)間，此類中小企業(yè)融資難、現(xiàn)金流困難，使得各方面業(yè)務(wù)拓展較困難，隨著再融資政策放開，此類“實(shí)干家”小企業(yè)+國家重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)方向的公司，有望迎來市值增長彈性最大的一個(gè)階段。另一頭“核心資產(chǎn)”中受益于集中度提升、業(yè)績穩(wěn)定的低估值價(jià)值龍頭，如金融、地產(chǎn)等方向，券商龍頭還受到此次再融資新規(guī)帶來業(yè)務(wù)增量的利好。