國(guó)金策略再融資新規(guī)點(diǎn)評(píng)：松綁創(chuàng)業(yè)板成最大看點(diǎn)，利于A股結(jié)構(gòu)牛行情

來(lái)源 策略李立峰與行業(yè)配置筆記

對(duì)“創(chuàng)業(yè)板”再融資松綁成此次《再融資規(guī)則》的最大看點(diǎn)，利于A股“結(jié)構(gòu)?！毙星?。在具體個(gè)股標(biāo)的的選擇上，對(duì)短期內(nèi)有融資需求（已發(fā)了定增公告，且已過(guò)了股東大會(huì)）的上市公司形成利好。

事件：2月14日晚間，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于修改的決定》《關(guān)于修改的決定》《關(guān)于修改的決定》（簡(jiǎn)稱《再融資規(guī)則》），并自發(fā)布之日起施行。這也就意味著2019年11月8日征求意見的再融資新規(guī)，終于迎來(lái)了最終稿的落地。和此前的征求意見稿相比，核心條款均有所保留。

主要觀點(diǎn)

一、上市公司再融資“松綁”正式落地，體現(xiàn)了監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變。2013年以后A股市場(chǎng)再融資融資規(guī)模大幅增長(zhǎng)，主要受益于當(dāng)時(shí)偏寬松的監(jiān)管環(huán)境。隨著A股再融資市場(chǎng)演繹成過(guò)度繁榮后，一些上市公司逐步脫離了主業(yè)，而將精力放在了“并購(gòu)重組，炒概念”等，部分上市公司大股東高位大幅減持套現(xiàn)，損害了中小投資者利益，由此再融資監(jiān)管政策于2017年開始逐步收緊，證監(jiān)會(huì)在2017年2月發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答—關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，旨在抑制市場(chǎng)存在的過(guò)度融資、募集資金脫實(shí)向虛等現(xiàn)象。后續(xù)二級(jí)市場(chǎng)股票質(zhì)押爆雷的頻頻出現(xiàn)，部分上市公司出現(xiàn)資金鏈緊張等問(wèn)題，由此，2018年11月資本市場(chǎng)改革推進(jìn)加速，再融資間隔由18個(gè)月縮短至6個(gè)月，2019年10月18日，重大資產(chǎn)管理辦法再次修訂，重啟配套融資，2019年11月8日再融資新規(guī)征求意見稿出臺(tái)。

二、對(duì)上市公司再融資“松綁”，體現(xiàn)了“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善再融資市場(chǎng)化約束機(jī)制，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”的監(jiān)管思路，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)有助于上市公司抗擊疫情、恢復(fù)生產(chǎn)。本次再融資政策的松綁，有助于引導(dǎo)投資者積極參與上市公司再融資，大幅改善上市公司的融資環(huán)境，有利于支持上市公司做優(yōu)做強(qiáng)。切實(shí)解決企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題。

三、此次再融資新規(guī)的修訂，主要看點(diǎn)在于對(duì)創(chuàng)業(yè)板再融資做了適度松綁。具體體現(xiàn)在三方面的修訂，其創(chuàng)業(yè)板最受益。一是精簡(jiǎn)發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)覆蓋面；二是優(yōu)化非公開制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者；三是適當(dāng)延長(zhǎng)批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。將再融資批文有效期從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月。

四、在適用范圍上，新修訂的再融資辦法將實(shí)施“新老劃斷”。在正式修訂中，規(guī)則適用的“新老劃斷”方式有所改變。再融資新政發(fā)布后，已經(jīng)領(lǐng)取批文沒(méi)有發(fā)行的，可以履行會(huì)后事項(xiàng)之后適用新規(guī)則，不用重新上發(fā)審會(huì)審核。

五、對(duì)A股市場(chǎng)及行業(yè)配置影響。此次《再融資規(guī)則》對(duì)上市公司再融資條件做了松綁，諸多方面超市場(chǎng)預(yù)期，有助于激發(fā)A股市場(chǎng)活力，盤活存量資金，吸引增量資金，總體上是利于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升。對(duì)“創(chuàng)業(yè)板”再融資松綁成此次《再融資規(guī)則》的最大看點(diǎn)，利于A股“結(jié)構(gòu)牛”行情。在具體個(gè)股標(biāo)的的選擇上，對(duì)短期內(nèi)有融資需求（已發(fā)了定增公告，且已過(guò)了股東大會(huì)）的上市公司形成利好，建議重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)等）、政策監(jiān)管（金融去杠桿等）

附：對(duì)《再融資規(guī)則》劃重點(diǎn)，對(duì)A股再融資在“6+3”方面做了適度的“松綁”

具體內(nèi)容主要包括：

1、優(yōu)化非公開制度安排。上市公司董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日；

2、非公開發(fā)行對(duì)象擴(kuò)容：從原先不超過(guò)10名（主板、中小板）、5名（創(chuàng)業(yè)板）統(tǒng)一調(diào)整為不超過(guò)35名。

3、鎖定機(jī)制：將鎖定期由現(xiàn)在的36個(gè)月和12個(gè)月縮短至18個(gè)月（董事會(huì)決議提前確定的公司控股股東、實(shí)控人或關(guān)聯(lián)方及戰(zhàn)投等發(fā)行對(duì)象）和6個(gè)月（競(jìng)價(jià)投資者），且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制。創(chuàng)業(yè)板上市公司非公開發(fā)行股票的定價(jià)和鎖定機(jī)制與主板（中小板）上市公司保持一致。

4、定價(jià)機(jī)制：將發(fā)行價(jià)格不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折。

5、適當(dāng)延長(zhǎng)批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月。

6、減持方面：不受減持規(guī)則限制，投資者鎖定期結(jié)束后減持不再受比例約束，提升市場(chǎng)參與者資產(chǎn)的交易效率，靈活性更強(qiáng)。

以下修訂僅適用于創(chuàng)業(yè)板（此次再融資新規(guī)的修訂，主要看點(diǎn)在于創(chuàng)業(yè)板再融資大幅松綁，三方面修訂創(chuàng)業(yè)板最受益）：

1、降低發(fā)行條件：取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)盈利2年的條件，有利于擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板企業(yè)再融資功能，利于支持實(shí)體融資，尤其對(duì)可轉(zhuǎn)債和配股有更大促進(jìn)效應(yīng)。

2、取消資產(chǎn)負(fù)債率要求：取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件。

3、資金使用：取消創(chuàng)業(yè)板上市公司前次募集資金基本使用完畢的條件，將其調(diào)整為信息披露要求。

補(bǔ)充條款：

為規(guī)范和引導(dǎo)上市公司聚焦主業(yè)、理性融資、合理確定融資規(guī)模、提高募集資金使用效率，防止將募集資金變相用于財(cái)務(wù)性投資，證監(jiān)會(huì)在《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求（修訂版）》文件中，做了進(jìn)一步的補(bǔ)充。

再融資審核按四個(gè)方面進(jìn)行要求：

1、上市公司應(yīng)合理確定募集資金中用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的規(guī)模。通過(guò)配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會(huì)確定發(fā)行對(duì)象的非公開發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)。通過(guò)其他方式募集資金的，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的比例不得超過(guò)募集資金總額的30%；對(duì)于具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入特點(diǎn)的企業(yè)，補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)超過(guò)上述比例的，應(yīng)充分論證其合理性。

2、上市公司申請(qǐng)非公開發(fā)行股票數(shù)量原則上不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的30%。（原來(lái)是20%）

3、上市公司再融資間隔時(shí)間上做了限定要求。上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月。前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計(jì)劃投入的，可不受上述限制，但相應(yīng)間隔原則上不得少于6個(gè)月。前次募集資金包括首發(fā)、增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資，不適用本條規(guī)定。

4、申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。

風(fēng)險(xiǎn)因素：A股納入MSCI進(jìn)程超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期變化、市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、海外黑天鵝事件等，影響海外資金對(duì)A股市場(chǎng)配置等。