原標(biāo)題：艾德證券期貨研究部：九毛九上市在即，會成為下一個海底撈嗎? 來源：和訊網(wǎng)
九毛九國際
全球發(fā)售股份數(shù)目：約3.334億股，另有15%超額配股權(quán)；香港發(fā)售股份數(shù)目：3334萬股（占10%）；國際發(fā)售股份數(shù)目：3.0006億股（占90%）；招股價：5.5~6.6港元/股；計劃集資：約21億港元；每股手數(shù)： 1000；入場費： 6666.51港元；招股時間：12月30-1月8日；上市時間：預(yù)計2020年1月15日；獨家保薦人：招銀國際。
公司簡介：
九毛九國際是中國領(lǐng)先的中餐廳品牌管理及運營者，專注于提供美食服務(wù)，并通過主要位于購物商城的餐廳的現(xiàn)代裝飾營造休閑而高雅的氛圍。目前運營逾287間餐廳和管理41間加盟店，覆蓋中國39個城市，遍及十五個省份和四個直轄市。公司目前運營管理五個自營品牌：九毛九、太二、2顆雞蛋煎餅、慫和那未大叔是大廚。按照2018年收入計算，九毛九和太二分別在中國西北菜餐廳和酸菜魚餐廳中排名第二和第一。
行業(yè)概況：
?餐飲市場規(guī)模大。我國餐飲服務(wù)市場收入從2014年2.9萬億人民幣增長至2018年的4.27萬億人民幣，年復(fù)合增長率為10.2%，預(yù)計未來5年內(nèi)將以9.0%的年復(fù)合增長率增長，并于2024年達7.16萬億民幣。
?中餐市場占主導(dǎo)地位。中餐市場收入由2014年2.38萬億人民幣增至2018年的3.42萬億人民幣，年復(fù)合增長率為9.4%，并于2018年占中國餐飲服務(wù)市場約80%。2018年至2024年預(yù)計年復(fù)合增長率為8.3%，2024年達到55018億人民幣。
?中國全服務(wù)西北菜市場的收入由2014年1139億人民幣增長至2018年的1682億人民幣，年復(fù)合增長率10.2%，預(yù)期2024年將達2854億人民幣，年復(fù)合增長率為9.2%。
?酸菜魚市場，由2014年40億人民幣大幅增長至2018年123億人民幣，年復(fù)合增長率為32.3%，預(yù)計中國酸菜魚將持續(xù)受到消費者青睞，從2018年至2024年，預(yù)計酸菜魚市場規(guī)模將達到人民幣705億人民幣，年復(fù)合增長率33.7%。
核心業(yè)務(wù)：
根據(jù)招股說明書，公司主要管理及運營五個品牌：九毛九，主打菜品為中國西北菜系，并融合其他地區(qū)飲食風(fēng)格，餐廳面積250~400平方米，人均消費50~70元；太二， 主打酸菜魚，主要針對年輕顧客，人均消費70~90元，餐廳面積200~300平方米；2顆雞蛋煎餅主要業(yè)務(wù)是煎餅，人均消費20~30元；慫主要業(yè)務(wù)是四川冷鍋串串，餐廳面積120~200平方米，人均消費50~70元；那未大叔主要業(yè)務(wù)是精品粵菜，餐廳面積300~500平方米，人均消費120~150元。
表 1 九毛九旗下品牌及門店數(shù)
資料來源：招股說明書
核心競爭力
1.領(lǐng)先的中餐廳品牌管理及運營者——按收入計，目前公司旗下品牌九毛九在西北菜市場排名第二，太二在酸菜魚市場排名第一；
2.可快速推動發(fā)展的高度標(biāo)準(zhǔn)化及可擴展的商業(yè)模式；
3.公司品牌所處賽道優(yōu)質(zhì)，行業(yè)規(guī)模大，成長快，有足夠大的復(fù)制空間；
4.經(jīng)驗豐富卓越的管理團隊；
5.創(chuàng)始人股權(quán)集中，同時員工持股比例高——創(chuàng)始人管毅宏持股61.4%，絕對控股，便于實施公司整體發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃；員工持股比例高，MT BVI持有公司9.1185%股權(quán)，MX BVI持有公司9.137%股權(quán)，對員工具有足夠激勵機制（MT BVI的27名個人股東中，23名是公司雇員，4名是前雇員；MX BVI持有公司9.137%股權(quán)，MX BVI的33名個人股東中，23名為雇員，9名為前雇員）。
財務(wù)數(shù)據(jù)：
2016年至2018年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為11.64億元、14.69億元、18.93億元，年復(fù)合增長率為27.5%；實現(xiàn)凈利潤5128.6萬、7164.7萬、7384.8萬元。2019年上半年營收12.37億元，去年同期8.74億元，同比增長41.53%，凈利潤1.02億元，去年同期5438.8萬元，同比增長87.61%。隨著公司餐廳數(shù)量不斷擴張，公司營業(yè)收入及凈利潤有望持續(xù)增長。
九毛九部分經(jīng)營數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)來源：招股書
運營數(shù)據(jù)：
公司九毛九品牌從2016年128間增長至2019年最后可行日期的143間；太二品牌從2016年13間增長至2019年最后可行日期的98間；21間2顆雞蛋煎餅；1間慫餐廳；1間那未大叔；加盟模式下，有41間2顆雞蛋煎餅。
預(yù)計2019年至2021年新開設(shè)約370間自營餐廳，其中，約240間太二餐廳、約54間九毛九餐廳及76間其他品牌餐廳。同時，新開設(shè)約460間2顆雞蛋煎餅加盟餐廳。
數(shù)據(jù)來源：招股書
數(shù)據(jù)來源：招股書
數(shù)據(jù)來源：招股書
風(fēng)險因素：
?公司業(yè)務(wù)很大程度取決于品牌的市場認可度，若公司無法繼續(xù)提升品牌認知度，則業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績可能受到不利影響；
?消費者口味的變化，若公司無法及時推出新產(chǎn)品，則可能對公司業(yè)績造成不良影響；
?歷史業(yè)績并非未來經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)，公司可能無法實現(xiàn)維持過往收入水平及盈利能力；
?公司大部分收入來自廣東，若廣東市場內(nèi)餐飲服務(wù)行業(yè)出現(xiàn)負面事項，對公司可能會造成較大不利影響；
?租金和原材料支出上漲——公司所有餐廳物業(yè)全為租賃，故餐廳場地租賃費用若出現(xiàn)上漲對公司會有不利影響；原材料、食品配料及相關(guān)供應(yīng)品價格若出現(xiàn)上漲，則公司作為下游，利潤可能會被壓縮。
艾德證券期貨研究部
